Croissance et inflation en hausse : dans toutes les classes d’actifs, l’appétit pour le risque prévaut

Au premier semestre 2026, comme cela avait été le cas en 2025 après la volatilité due aux droits de douane américains, les marchés se sont redressés après une vague de désengagements initiale. A présent, ils font fi du choc économique déclenché par la guerre en Iran et se concentrent sur les perspectives de croissance. Les entreprises relevant de l’IA continuent à alimenter les gains, les dépenses d’investissement améliorant notamment les perspectives des fabricants de semi-conducteurs et de puces mémoire. La conviction reste la même : la marée montante soulèvera tous les bateaux. En d’autres termes, une meilleure productivité, obtenue grâce aux nouvelles technologies, soutiendra les bénéfices dans l’ensemble de l’économie.

Avec le maintien de la croissance et une inflation en hausse, les conditions restent idéales, même si la hausse des rendements réels venait à menacer les bénéfices des entreprises. Pour l’instant, toutefois, nous pensons que de robustes conditions de marché et macroéconomiques alimentent la propension au risque.

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Un environnement favorable à l’investissement

Le choc d’approvisionnement en pétrole a initialement amplifié les craintes de stagflation, mais celles-ci ont disparu sur fond d’amélioration de la croissance. Cela étant, une production plus importante, combinée à la hausse des cours du pétrole, décuple les pressions inflationnistes au niveau mondial. Ainsi, les conditions sont favorables à l’investissement (voir figure 1). Un autre avantage pour les marchés : les banques centrales tiennent compte des pressions sur les prix, mais évitent toute réaction excessive.

FIGURE 1. Pourcentage de chiffres de l’inflation en hausse, par pays ¹

Les valorisations des actions relevant de l’IA sont-elles justes ?

Les actions, en particulier celles du secteur technologique, ont dégagé des performances exceptionnelles cette année. Sont-elles justifiées ? Compte tenu des gains de productivité à tous les niveaux de l’économie, ou encore des répercussions sur la croissance des bénéfices, la progression globale ne nous semble pas irrationnelle. En effet, l’IA stimule à la fois la productivité et la croissance des ventes dans le secteur des semi-conducteurs.

Certes, les valorisations soulèvent encore des questions. Cependant si les bénéfices atteignent la croissance de 15% prévue par le marché, les ratios cours/bénéfice pourraient diminuer et ne seraient plus considérés comme surévalués. Néanmoins, cette hypothèse ne s’applique que si les bénéfices sont conformes aux attentes.

FIGURE 2. Ratio cours/bénéfices actuel et projeté pour les entreprises du S&P500²

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La hausse des rendements réels : le véritable talon d’Achille du cycle actuel

Selon nous, le véritable talon d’Achille du cycle actuel est la hausse des taux réels, et non pas le niveau élevé des valorisations des actions. Aux Etats-Unis, les rendements réels ont dépassé 2%. En Europe, ils sont supérieurs à 1%³. Cette hausse reflète l’effet d’éviction lié à la dette publique, la pression exercée sur le financement des dépenses d’investissement et une prime de terme significative (voir figure 3). Des rendements réels élevés ne sont pas problématiques pour les marchés, car ils signalent une croissance soutenue. Cependant, les valorisations des actions ne pourront poursuivre leur progression que si les bénéfices continuent à augmenter : des coûts de financement élevés pourraient, à terme, affecter la rentabilité.

FIGURE 3. Décomposition du rendement réel 10 ans⁴

notre expertise.

Liquid Global High Yield

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Global Convertible Bonds

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Notre positionnement parmi les actions, les obligations classiques, les obligations convertibles et les stratégies multi-actifs⁵

Globalement, nous maintenons notre propension au risque, justifiée par une croissance résiliente et une dynamique des bénéfices persistante. Nous reconnaissons néanmoins les contraintes nées de la hausse des rendements réels. Nos équipes d’investissement cherchent l’équilibre entre la dynamique de croissance à court terme et les risques menaçant potentiellement les bénéfices.

Multi-actifs. Si l’exposition globale aux marchés reste neutre à environ 150%, l’équipe All Roads a légèrement réduit son exposition cyclique à hauteur de 38% par rapport aux valeurs défensives qui s’inscrivent à 62% (rebasé à 100%), tout en préservant la flexibilité dans des conditions macroéconomiques changeantes et dans un contexte de hausse structurelle des rendements réels.

Obligations. Notre équipe Global Fixed Income a adopté une duration longue, maintenant parallèlement sa sous-pondération des obligations souveraines (bien que cette position soit désormais proche du niveau neutre) et sa surpondération de la dette émergente en monnaie forte. Elle privilégie les taux européens et britanniques aux dépens du dollar américain, préférant les titres du Trésor protégés contre l’inflation (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS) aux bons du Trésor américain nominaux. Dans le secteur du crédit, l’exposition aux obligations investment grade et à haut rendement est neutre, avec un biais sélectif. Notre équipe Asia Fixed Income privilégie les profils défensifs à haut rendement et à duration courte, ainsi qu’une allocation sélective à certains pays. Le portefeuille surpondère l’Inde, les matières premières et les financières subordonnées et sous-pondère la Chine, la Corée du Sud, l’Indonésie et les pays d’Asie du Sud-Est.

Obligations convertibles. Notre portefeuille mondial conserve un positionnement actif. Il est positif aux Etats-Unis, reste neutre en Chine et a renforcé sa sous-pondération en Europe. Sur les marchés actions, les trois thématiques de forte conviction demeurent axées sur les intérêts nationaux stratégiques, la chaîne de valeur de l’IA et la transition énergétique. L’équipe continue à réduire ses positions dans les segments qui ont surperformé, en faveur des bénéficiaires de la prochaine phase, toutes thématiques confondues. Elle a renforcé son exposition aux segments du luxe, de la cybersécurité et de la consommation liée au tourisme.

Actions. Notre équipe Global Equities privilégie toujours les thèmes de la croissance structurelle et de l’innovation, surpondérant la technologie aux Etats-Unis, au Japon et en Asie, maintenant un positionnement neutre dans le secteur de l’industrie et sous-pondérant la consommation non essentielle en Europe. Notre équipe Sustainable Equities a quelque peu ajusté son positionnement sectoriel, réduisant son exposition aux dépenses d’investissement dans l’IA et aux solides valeurs à bêta élevé, tout en augmentant son allocation aux entreprises de qualité présentant des caractéristiques défensives. Notre équipe Swiss Equities a maintenu son exposition globale aux marchés, surpondérant la santé, les technologies de l’information et l’industrie tout en sous-pondérant les services de communication, la consommation non essentielle, les financières, l’immobilier et les services publics. Notre équipe Asia Equities maintient une conviction accrue envers les entreprises offrant une croissance exceptionnelle et stable, privilégiant les actions des secteurs de la technologie, de l’industrie diversifiée et de la consommation non essentielle aux dépens de l’immobilier et des services publics.