Crescita e inflazione in aumento: propensione al rischio diffusa tra le asset class

I titoli legati all’intelligenza artificiale sono valutati correttamente?

Quest’anno, la performance dei mercati azionari e, specialmente, dei titoli tecnologici, è stata eccezionale. Ma sarà stata una performance razionale? A nostro avviso, dai guadagni di produttività a livello macroeconomico fino all'impatto sulla crescita degli utili, il sensibile apprezzamento registrato non appare irrazionale. Questo perché l'intelligenza artificiale rappresenta sia un fattore di incremento della produttività sia un catalizzatore per la crescita dei ricavi nel il settore dei semiconduttori.

Sebbene permangano alcuni interrogativi sul tipo di valutazioni fatte, qualora gli utili confermassero la crescita prevista del 15%, il rapporto prezzo/utili del mercato potrebbe ridursi, rendendo le valutazioni meno tese. Tuttavia, tale scenario sarò ritenuto valido solo se gli utili non deluderanno le aspettative.

FIG. 2 - Rapporto prezzo/utili (P/E) dell'S&P 500: attuale e prospettico²

Leggi di più: I mercati oltre la crisi iraniana: utili e IA come fattori di supporto

L'aumento dei rendimenti reali rappresenta il tallone d'Achille di questo ciclo. A nostro avviso, la vera debolezza di questo ciclo non è data dalle elevate valutazioni azionarie, bensì dall'aumento dei tassi reali. Negli Stati Uniti i rendimenti reali hanno superato il 2%, mentre in Europa si collocano oltre l'1%. ³Tale aumento riflette l'effetto di spiazzamento generato dal debito pubblico, le pressioni sul finanziamento degli investimenti in conto capitale e un significativo premio a termine (Figura 3). Livelli elevati di rendimenti reali non costituiscono necessariamente un problema per i mercati, poiché segnalano una crescita robusta. Tuttavia, le valutazioni azionarie possono continuare a salire solo se gli utili mantengono una dinamica positiva: costi di finanziamento elevati potrebbero alla lunga incidere negativamente sulla redditività.

FIG. 3 - Scomposizione del rendimento reale a dieci anni⁴

la nostra competenza.

Liquid Global High Yield

per saperne di più.

Obbligazioni convertibili globali

per saperne di più.

Il nostro posizionamento nelle strategie azionarie, obbligazionarie, convertibili e multi-asset⁵

Nel complesso, il nostro posizionamento rimane orientato al rischio, sostenuto dalla resilienza della crescita economica e dal continuo slancio degli utili, pur riconoscendo i limiti imposti da rendimenti reali più elevati. I nostri team di investimento sono focalizzati sul bilanciamento tra le solide dinamiche di crescita nel breve periodo e i potenziali rischi per gli utili.

Multi-asset. Sebbene l'esposizione complessiva al mercato resti neutrale intorno al 150%, il team All Roads ha moderatamente ridotto l'esposizione ai settori ciclici (38%) rispetto ai comparti difensivi (62%), ricalcolati su una base del 100%, mantenendo al contempo flessibilità in un contesto macroeconomico in evoluzione e caratterizzato da rendimenti reali strutturalmente più elevati.

Fixed Income. Il team Global Fixed Income ha adottato un posizionamento lungo sulla duration, mantenendo al contempo un sottopeso sui titoli governativi (ora più vicino alla neutralità) e un sovrappeso sul debito dei mercati emergenti denominato in valuta forte. Il team privilegia i tassi in euro e in sterline rispetto al dollaro statunitense e mostra una preferenza per i Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) rispetto ai Treasury nominali. Nel credito, l'esposizione ai segmenti investment grade e high yield è neutrale, con un orientamento selettivo. Il team Asia Fixed Income privilegia titoli high yield difensivi, con duration breve e un'attenta selezione geografica. Il portafoglio presenta un sovrappeso su India, materie prime e strumenti finanziari subordinati, a fronte di un sottopeso su Cina, Corea del Sud, Indonesia e Sud-est asiatico.

Convertibili. Il portafoglio globale mantiene una gestione con uno sguardo positivo sugli Stati Uniti, neutrale sulla Cina e un incremento dell'esposizione europea, precedentemente sottopesata. I tre temi azionari a più elevata convinzione continuano a concentrarsi sugli interessi strategici nazionali, sulla catena del valore dell'intelligenza artificiale e sulla transizione energetica. Il team continua la rotazione dai segmenti che hanno già registrato le migliori performance verso i beneficiari della fase successiva di tali trend, aumentando l'esposizione ai titoli del lusso, della cybersecurity e ai consumi legati al turismo.

Azionario. Il team Global Equities continua a privilegiare i temi legati alla crescita strutturale e all’innovazione, mantenendo un sovrappeso sul settore tecnologico negli Stati Uniti, in Giappone e in Asia, una posizione neutrale sugli industriali e un sottopeso sui titoli europei dei consumi discrezionali. Il team Sustainable Equities ha apportato lievi modifiche al posizionamento settoriale, riducendo l'esposizione ai capex legati all'intelligenza artificiale e ai titoli ad alto beta che hanno registrato le migliori performance, incrementando al contempo l'allocazione verso società di elevata qualità con caratteristiche difensive. Il team Swiss Equities ha mantenuto invariata l'esposizione complessiva al mercato, concentrandosi su posizioni sovrappesate nei settori healthcare, information tecnologi e industriali, mantenendo un sottopeso nei servizi di comunicazione, nei consumi discrezionali, nei finanziari, nell'immobiliare e nelle utility. Il team Asia Equities mantiene una forte convinzione nelle società di elevata qualità, caratterizzate da una crescita sostenibile e da fondamentali solidi, privilegiando un’esposizione ai settori tecnologico, industriale diversificato e dei consumi discrezionali rispetto ai comparti immobiliare e utility.