Mehr Wachstum, mehr Inflation – Risikobereitschaft in allen Anlageklassen

Die Situation erinnert an 2025, als die US-Zölle zunächst für Volatilität gesorgt hatten. Denn auch im 1. Halbjahr 2026 erholten sich die Märkte von dem Konjunkturschock durch den Iran-Krieg und dem daraus resultierenden Abverkauf und konzentrierten sich auf die Wachstumsaussichten. Nun treiben Unternehmen mit KI-Bezug die Gewinnentwicklung weiter an, da Investitionen den Aussichten von Halbleiter- und Speicherherstellern zugutekommen dürften. Der Markt ist nach wie vor überzeugt, dass der Anstieg der Produktivität durch die neue Technologie die Gewinne in der breiteren Wirtschaft unterstützen wird. Er betrachtet dies als einen weltweiten Trend, von dem alle Sektoren profitieren.

Durch das fortgesetzte Wachstum und die steigende Inflation bleibt das „Goldilocks“-Szenario intakt, auch wenn höhere Realrenditen möglicherweise ein Risiko für die Unternehmensgewinne darstellen. Vorläufig liefern die Stärke des Markts und die makroökonomischen Bedingungen unserer Ansicht nach jedoch gute Argumente für eine risikofreudige Positionierung.

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Ein freundliches Anlageumfeld

Der Ölangebotsschock schürte Stagflationsängste, die jedoch durch die Wachstumsbelebung überwunden werden konnten. Dennoch führt die höhere Produktion in Verbindung mit den höheren Ölpreisen zu einem weltweiten Anstieg des Inflationsdrucks – und damit zu einem positiven Anlageumfeld (siehe Abb. 1). Die Notenbanken nehmen von dem Preisdruck Notiz, wollen aber nicht überreagieren, was für die Märkte ebenfalls positiv ist.

ABB. 1. Prozentsatz der steigenden Inflationsdaten je Land¹

Sind KI-Aktien angemessen bewertet?

Die Kursentwicklung von Aktien und vor allem von Technologiewerten in diesem Jahr ist aussergewöhnlich. Ist das gerechtfertigt? Faktoren wie die Produktivitätsgewinne in ganzen Sektoren oder die Auswirkungen auf das Gewinnwachstum lassen die Kursanstiege unseres Erachtens nicht irrational erscheinen. Denn KI steigert nicht nur die Produktivität, sondern ist auch ein Katalysator für Umsatzwachstum im Halbleitersektor.

Zweifel an den Bewertungen bestehen zwar weiterhin; doch wenn die Gewinne wie erwartet um 15% steigen, könnte das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des Markts sinken. Dann würde er nicht als überbewertet gelten. Das gilt aber nur dann, wenn die Gewinne nicht enttäuschen.

ABB. 2. Aktuelles und prognostiziertes KGV des S&P 500²

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Steigende Realrenditen sind die Achillesferse dieses Zyklus

Steigende Realzinsen – nicht erhöhte Aktienbewertungen – sind unseres Erachtens die Achillesferse dieses Zyklus. In den USA sind die Realrenditen über 2% gestiegen; in Europa liegen sie über 1%.³ Dieser Anstieg widerspiegelt den Verdrängungseffekt von öffentlichen Schulden, den Druck auf die Finanzierung von Investitionen und eine stattliche Laufzeitprämie (siehe Abb. 3). Hohe Realrenditen sind kein Problem für die Märkte, denn sie signalisieren starkes Wachstum. Die Aktienbewertungen können aber nur dann weiter zulegen, wenn auch die Gewinne weiter steigen: Hohe Finanzierungskosten könnten irgendwann die Rentabilität belasten.

ABB. 3. Aufschlüsselung der 10-jährigen Realrendite⁴

Unsere Kompetenzen.

Liquid Global High Yield

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Globale Wandelanleihen

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Unsere Positionierung für Aktien-, Anleihen-, Wandelanleihen- und Multi-Asset-Strategien⁵

Aufgrund des robusten Wachstums und der fortgesetzt guten Gewinndynamik bleiben wir bei unserer insgesamt risikofreudigen Positionierung. Wir räumen jedoch ein, dass von höheren Realrenditen Risiken ausgehen. Unsere Anlageteams streben gezielt ein ausgewogenes Verhältnis zwischen der soliden kurzfristigen Wachstumsdynamik und den potenziellen Risiken für die Gewinne an.

Multi Asset. Das Gesamtengagement an den Märkten bleibt mit etwa 150% neutral. Das Team All Roads hat jedoch das zyklische Engagement (38%) gegenüber defensiven Titeln (62%) leicht verringert (umbasiert auf 100%). Aufgrund der veränderlichen makroökonomischen Bedingungen und der strukturell höheren Realrenditen bewahrt es sich jedoch die Möglichkeit, flexibel zu agieren.

Anleihen. Unser Team Global Fixed Income ist zu einer langen Duration übergegangen. Es bleibt in Staatsanleihen – die sich einer neutralen Gewichtung annähern – untergewichtet und in Schwellenländeranleihen in Hartwährung übergewichtet. Das Team bevorzugt europäische und britische Zinsen gegenüber dem US-Dollar sowie inflationsgeschützte US-Staatsanleihen (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS) gegenüber nominalen US-Staatsanleihen. Im Bereich der Unternehmensanleihen ist das Engagement in Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen neutral, weist aber selektive Schwerpunkte auf. Unser Team Asia Fixed Income bevorzugt defensive High-Yield-Titel, Profile mit kurzer Duration und eine selektive Länderallokation. Das Portfolio ist in Indien, Rohstoffen und nachrangigen Finanztiteln übergewichtet, in China, Südkorea, Indonesien und Südostasien dagegen untergewichtet.

Wandelanleihen. Das globale Portfolio bleibt aktiv ausgerichtet. Das Team ist gegenüber den USA positiv und gegenüber China neutral eingestellt und hat das zuvor untergewichtete Engagement in Europa erhöht. Seine drei High-Conviction-Aktienthemen konzentrieren sich nach wie vor auf strategische nationale Interessen, die KI-Wertschöpfungskette und die Energiewende. Das Team schichtet innerhalb dieser Themen weiterhin aus Segmenten, die sich überdurchschnittlich entwickelt haben, in die Nutzniesser der nächsten Phase der Entwicklung um. Es verstärkt das Engagement in Aktien aus den Sektoren Luxusgüter und Cybersicherheit sowie in Konsumgütertiteln mit Bezug zum Tourismus.

Aktien. Unser Team Global Equities bleibt auf strukturelle Wachstums- und Innovationsthemen ausgerichtet und ist im Technologiesektor in den USA, Japan und Asien übergewichtet. In Industriewerten ist es dagegen neutral positioniert und in europäischen Nicht-Basiskonsumgütertiteln untergewichtet. Das Team Sustainable Equities hat die Sektorpositionierung geringfügig angepasst. Es hat das Engagement in Nutzniessern der KI-Investitionen und in Titeln mit hohem Beta reduziert, die sich gut entwickelt haben. Im Gegenzug hat es die Allokation in hochwertigen Unternehmen mit defensiven Eigenschaften erhöht. Unser Team Swiss Equities hat sein Gesamtengagement an den Märkten beibehalten. In den Sektoren Gesundheitswesen, Informationstechnologie und Industrie ist es übergewichtet und in Kommunikationsdiensten, Nicht-Basiskonsumgütern, Finanzwesen, Immobilien und Versorgern untergewichtet. Das Team Asia Equities hält an seiner stärkeren Überzeugung von hochwertigen, stabil wachsenden Unternehmen fest. Es bevorzugt Technologie, diversifizierte Industriewerte und Nicht-Basiskonsumgüter gegenüber Immobilien und Versorgern.