Credito asiatico e valutazioni: occhio al “gap”!

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Credito asiatico e valutazioni: occhio al “gap”!

Dhiraj Bajaj - Head of Asia Fixed Income

Dhiraj Bajaj

Head of Asia Fixed Income
Tobias Bracey - Stratega del credito e Gestore del portafoglio clienti

Tobias Bracey

Stratega del credito e Gestore del portafoglio clienti
A nostro avviso, in questo momento il credito asiatico in USD offre vantaggi in termini di valutazioni rispetto ad altri importanti mercati obbligazionari nel resto del mondo.

Nel corso del 2019 i mercati del credito asiatico in USD hanno sì registrato rendimenti totali a doppia cifra, ma partendo da un livello relativamente ridotto a inizio anno quando i mercati creditizi viaggiavano su livelli molto depressi. Ora, a gennaio 2020, gli spread di credito sono più bassi rispetto all’inizio del 2018 ma crediamo che sia i mercati investment grade (IG) che quelli in area high yield (HY) possano comunque offrire qualche vantaggio agli investitori.

 

IG Asia: vantaggi strutturali

Il mercato IG Asia presenta una duration media inferiore a livello di indici rispetto agli USA e anche all’America Latina, come mostrano le Figure 1 e 2. 

 

Figura 1: Il segmento IG Asia presenta rating medi più elevati rispetto al mercato IG di USA e America Latina, a fronte di una duration inferiore

  Asia IG IG America Latina US IG
  YTW 3.00% 3.95%

2.74%

  Spread 123bps 201bps

100bps

  Duration 4.48 anni 7.66 anni

7.69 anni

  Rating medio A3/A- Baa2/BBB A3/A-
 
Fonte: Indici JP Morgan e Bank of America Merrill Lynch, Lombard Odier. Dati basati su sottoindici CEMBI Broad e aggiornati al 21 gennaio 2020. YTW indica il rendimento yield-to-worst. I rendimenti sono soggetti a variazioni e possono cambiare nel tempo. La performance passata non costituisce una garanzia di risultati futuri.

 

Figura 2: I rendimenti complessivi (all-in) del segmento IG Asia offrono valore su base rettificata per la duration

Asian IG all-in yields.jpg (Print)

Fonte: Calcoli Lombard Odier. Dati indici JP Morgan e Bank of America Merrill Lynch. Tutti i rendimenti degli indici sono rettificati in base a una duration di 6 anni. Dati aggiornati al 21 gennaio 2020. I rendimenti sono soggetti a variazioni e possono cambiare nel tempo. La performance passata non costituisce una garanzia di risultati futuri.

 

HY Asia: valore relativo appetibile 

Come illustrato di seguito, il credito HY asiatico risulta poco costoso se raffrontato ad altri mercati. Ad esempio offre valutazioni migliori rispetto al credito HY USA e al segmento HY America Latina: al momento è dunque il più conveniente fra i maggiori mercati HY denominati in USD.

 

Figura 3: Spread più ampi per il segmento HY Asia vs. HY America Latina e USA

  Asia HY HY America Latina US HY
  YTW 6.26% 5.88%

5.18%

  Spread 458 410

358

  Duration 2.97 2.78

3.23

 Rating medio Ba3/BB- Ba3/BB- B1/B+
 
Fonte: Indici JP Morgan e Bank of America Merrill Lynch, Lombard Odier. Dati basati su sottoindici CEMBI Broad Dati aggiornati al 21 gennaio 2020. I rendimenti sono soggetti a variazioni e possono cambiare nel tempo. La performance passata non costituisce una garanzia di risultati futuri.
 
 

Figura 4: Il gap tra le valutazioni del segmento HY Asia vs. HY USA si è ampliato nel 2019

 

US HY vs Asia HY.jpg (Swiss Franc appreciation_EN-V2)

Fonte: Bloomberg, Indici JP Morgan, Lombard Odier. 22 gennaio 2020. I rendimenti sono soggetti a variazioni e possono cambiare nel tempo. La performance passata non costituisce una garanzia di risultati futuri.

 

Tra i rating BB, il credito asiatico può offrire un pick-up dello spread fino a 139 pb rispetto al mercato HY USA (escluse le obbligazioni quasi-governative) e 109 pb rispetto al segmento HY America Latina. Nella fascia di rating B, il credito asiatico in USD può offrire spread creditizi più ampi di ben 332 pb rispetto al comparto HY USA e 282 pb rispetto al suo omologo dell’America Latina.  Si veda la Figura 5.

Si fa presente che lo spread relativo all’Asia è più ampio nonostante il fatto che i mercati creditizi asiatici siano più profondi rispetto a quelli dell’America Latina, che le società HY asiatiche siano di dimensioni tendenzialmente maggiori rispetto al segmento HY LATAM, e che il comparto HY Asia presenti tassi di insolvenza storicamente inferiori.

Riteniamo che gli investitori possano trarre benefici sfruttando il gap di valutazione offerto dal credito asiatico.

 

Figura 5: In fasce di rating comparabili, lo spread del segmento HY Asia è più ampio vs. HY America latina 

 

Spread
(punti base)

Spread to US HY
(punti base)

Dato complessivo

425 9

     escl. quasis1

463 47

      BB

296 60

      B

509 99
Asia 468 52

      BB

369 134

      BB escl. quasis

374

139
      B 743 333

      B escl. quasis

742 332

Latin America

417 1
      BB 266 31

      BB escl. quasis

265 29
      B 443 33

      B escl. quasis

460 50

Fonte: JP Morgan, Lombard Odier. Dati aggiornati al 13 gennaio 2020. I rendimenti sono soggetti a variazioni e possono cambiare nel tempo. La performance passata non costituisce una garanzia di risultati futuri.

 

fonte.

1  “Quasis” indica gli emittenti quasi-sovrani.

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