Asiatische Unternehmensanleihen: ein beachtlicher Bewertungsabstand

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Asiatische Unternehmen-sanleihen: ein beachtlicher Bewertungsabstand

Dhiraj Bajaj - Head of Asia Fixed Income

Dhiraj Bajaj

Head of Asia Fixed Income
Tobias Bracey - Credit Strategist & Client Portfolio Manager

Tobias Bracey

Credit Strategist & Client Portfolio Manager

Wir sind davon überzeugt: Asiatische Unternehmensanleihen in US-Dollar bieten derzeit Bewertungsvorteile gegenüber anderen wichtigen Anleihemärkten der Welt.

Zwar verzeichneten die asiatischen Unternehmensanleihemärkte 2019 zweistellige Renditen – allerdings ausgehend von einem vergleichsweise niedrigen Niveau zu Jahresanfang, als Unternehmensanleihen sehr günstig gehandelt wurden. Obwohl die Credit Spreads im Januar 2020 viel enger waren als Anfang 2018, könnten sowohl Investment-Grade(IG)- als auch High-Yield(HY)-Märkte weiter Vorteile bieten.

 

Asiatische Investment-Grade-Märkte: strukturelle Vorteile

Der asiatische IG-Markt weist im Vergleich zu den USA und sogar zu Lateinamerika (LA) auf Indexebene eine niedrigere durchschnittliche Duration auf, wie in den Abbildungen 1 und 2 dargestellt. 

 

Abbildung 1: Das durchschnittliche Rating von asiatischen IG-Märkten ist höher als das von US- und lateinamerikanischen IG-Märkten bei niedrigerer Duration

  Asien IG LA IG US IG
  YTW 3,00% 3,95%

2,74%

  Spread 123 BP 201 BP

100 BP

  Duration 4.48 Jahre 7.66 Jahre

7.69 Jahre

  Durchschnittliches Rating A3/A- Baa2/BBB A3/A-
 
Quelle: Indizes von Bank of America Merrill Lynch und JP Morgan, Lombard Odier. Basierend auf Subindizes des JPM CEMBI Broad Diversified Index. Per 21. Januar 2020. YTW bezieht sich auf Yield-to-Worst. Die Erträge können sich ändern und im Laufe der Zeit variieren. Die Entwicklung in der Vergangenheit bietet keine Garantie für die Zukunft. 

 

Abbildung 2: Renditen asiatischer IG-Anleihen (brutto) bieten Chancen bei gleicher Duration

Asian-IG-all-in-yields-DE.jpg

Quelle: Berechnungen von Lombard Odier. Indexdaten Bank of America Merrill Lynch und JP Morgan. Alle Indexrenditen bezogen auf eine Duration von sechs Jahren. Die Erträge können sich ändern und im Laufe der Zeit variieren. Die Entwicklung in der Vergangenheit bietet keine Garantie für die Zukunft.

 

Asiatische HY-Anleihen: attraktive relative Bewertung

Auch asiatische HY-Unternehmensanleihen scheinen im Vergleich zu anderen Märkten immer noch günstig zu sein, wie unten gezeigt. Günstiger bewertet sind sie zum Beispiel im Vergleich zu US-amerikanischen und lateinamerikanischen HY-Anleihen, das macht sie zum derzeit günstigsten grösseren HY-Markt in US-Dollar. 

 

Abbildung 3: Asiatische HY-Anleihen sind günstiger als lateinamerikanische und US-amerikanische HY-Anleihen 

  Asien HY LA HY US HY
  YTW 6,26% 5,88%

5,18%

  Spread 458 410

358

  Duration 2.97 2.78

3.23

  Average rating Ba3/BB- Ba3/BB- B1/B+
 
Quelle: Indizes von Bank of America Merrill Lynch und JP Morgan, Lombard Odier. Basierend auf Subindizes des JPM CEMBI Broad Diversified Index. Per 21. Januar 2020. YTW bezieht sich auf Yield-to-Worst. Die Erträge können sich ändern und im Laufe der Zeit variieren. Die Entwicklung in der Vergangenheit bietet keine Garantie für die Zukunft. 
 

Abbildung 4: Der Bewertungsabstand zwischen asiatischen und US-amerikanischen HY-Märkten ist 2019 gestiegen 

 

US HY vs Asia HY.jpg (Swiss Franc appreciation_EN-V2)

Quelle: Bloomberg, Indizes von JP Morgan, Lombard Odier. Per 22. Januar 2020. Die Erträge können sich ändern und im Laufe der Zeit variieren. Die Entwicklung in der Vergangenheit bietet keine Garantie für die Zukunft

 

Bei den BB-Ratings kommen asiatische Unternehmensanleihen auf einen Spread-Aufschlag von 139 Basispunkten gegenüber US-amerikanischen HY-Anleihen (ausgenommen quasi-staatliche Anleihen) und 109 Basispunkten gegenüber lateinamerikanischen HY-Anleihen, im Bereich Single-B sogar auf 332 bzw. 282 BP, s. Abbildung 5.  
Bemerkenswert ist dabei, dass die Spreads in Asien höher sind, obwohl die asiatischen Märkte im Vergleich zu lateinamerikanischen entwickelter sowie asiatische HY-Unternehmen tendenziell grösser sind und die Ausfallrate historisch niedriger war. 

Wir sind davon überzeugt: Investoren könnten den Bewertungsabschlag asiatischer Unternehmensanleihen für sich nutzen.

 

Abbildung 5: Spread asiatischer HY-Aleihen ist grösser als bei lateinamerikanischen HY-Anleihen mit vergleichbarem Rating 

 

Spread
BP

Spread zu US HY
BP

Insgesamt

425 9

     ex. quasis1

463 47

      BB

296 60

      B

509 99
Asia 468 52

      BB

369 134

      BB ex. quasis

374

139
      B 743 333

      B ex. quasis

742 332

Latin America

417 1
      BB 266 31

      BB ex. quasis

265 29
      B 443 33

      B ex. quasis

460 50

Quelle: JP Morgan, Lombard Odier. Per 13. Januar 2020. Die Erträge können sich ändern und im Laufe der Zeit variieren. Die Entwicklung in der Vergangenheit bietet keine Garantie für die Zukunft.

 

sources.

1  quasis = quasi-staatliche Emittenten.

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