Marché obligataire asiatique : l’importance des écarts de valorisation

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Marché obligataire asiatique : l’importance des écarts de valorisation

Dhiraj Bajaj - Head of Asia Fixed Income

Dhiraj Bajaj

Head of Asia Fixed Income
Tobias Bracey - Credit Strategist & Client Portfolio Manager

Tobias Bracey

Credit Strategist & Client Portfolio Manager

Selon nous, les obligations asiatiques libellées en USD présentent actuellement des valorisations avantageuses par rapport aux autres grands marchés obligataires du monde. 

En effet, elles ont généré en 2019 des rendements totaux à deux chiffres alors qu’elles avaient commencé l’année à des niveaux relativement bas, dans un contexte de forte dévaluation des marchés obligataires. Bien que les écarts de crédit se soient resserrés en janvier 2020 par rapport au début de l’année 2018, nous pensons que le marché des titres notés investment grade (IG) et celui des titres à haut rendement (HY) pourraient encore constituer une source de rendements intéressante.

 

Obligations asiatiques notées investment grade : des avantages structurels

La duration moyenne de ce marché est, au niveau de l’indice, inférieure à celle des Etats-Unis, voire de l’Amérique latine, comme le montrent les figures 1 et 2 ci-après.

 

Figure 1 : dans le segment investment grade, les obligations asiatiques ont une note moyenne plus élevée et une duration plus courte que les obligations américaines et latino-américaines.

  IG Asie IG Am. latine IG Etats-Unis
  YTW 3,00% 3,95%

2,74%

  Ecart 123 pb 201 pb

100 bp

  Duration 4,48 ans 7,66 ans

7.69 ans

  Note moyenne A3/A- Baa2/BBB A3/A-
 
Sources: indices Bank of America Merrill Lynch et JP Morgan, Lombard Odier. Calculs basés sur les sous-indices du CEMBI Broad. Données au 21 janvier 2020. « YTW » fait référence au taux de rendement potentiel minimum (yield-to-worst). Les rendements sont susceptibles d’évoluer avec le temps. Les performances passées ne sauraient garantir les résultats futurs.

 

Figure 2: le marché des obligations asiatiques notées investment grade est attractif en termes de rendement total corrigé de la duration

Asian-IG-all-in-yields-FR.jpg

Source: calculs de Lombard Odier. Données des indices Bank of America Merrill Lynch et JP Morgan. Tous les rendements des indices ont été ajustés sur la base d’une duration de six ans. Données au 21 janvier 2020. Les rendements sont susceptibles d’évoluer avec le temps. Les performances passées ne sauraient garantir les résultats futurs.

 

Obligations asiatiques à haut rendement : des valorisations relatives intéressantes

Le marché asiatique des titres à haut rendement semble encore abordable par rapport aux autres marchés, comme l’illustre le tableau ci-dessous. Il offre des valorisations plus avantageuses que les marchés américains et latino-américains, par exemple. C’est donc le marché le moins cher de tous les grands marchés de titres à haut rendement libellés en USD.

 

Figure 3: le marché asiatique des titres à haut rendement surperforme celui des Etats-Unis et d’Amérique latine

  HY Asie HY Am. latine HY Etats-Unis
  YTW 6,26% 5,88%

5,18%

  Ecart 458 410

358

  Duration 2,97 ans 2,78 ans

3,23 ans

  Note moyenne Ba3/BB- Ba3/BB- B1/B+
 
Source: indices Bank of America Merrill Lynch et JP Morgan, Lombard Odier. Calculs basés sur les sous-indices du CEMBI Broad. Données au 21 janvier 2020. Les rendements sont susceptibles d’évoluer avec le temps. Les performances passées ne sauraient garantir les résultats futurs.
 
 

Figure 4: les écarts de valorisation entre les titres à haut rendement asiatiques et américains se sont élargis en 2019

 

US-HY-vs-Asia-HY-FR.jpg

Source: indices Bloomberg et JP Morgan, Lombard Odier. Données au 22 janvier 2020. Les rendements sont susceptibles d’évoluer avec le temps. Les performances passées ne sauraient garantir les résultats futurs.

 

Dans le segment des titres à haut rendement notés BB, le marché asiatique pourrait offrir un écart supérieur de 139 pb par rapport au marché américain (hors obligations quasi-souveraines) et de 109 pb par rapport au marché latino-américain. Cet écart s’élargit davantage dans le segment des titres à haut rendement notés B : 332 pb de plus que le marché américain et 282 pb de plus que le marché latino-américain. Veuillez vous référer à la figure 5.

Nous constatons que les marchés obligataires asiatiques tirent profit de cet écart bien qu’ils soient plus profonds que les marchés latino-américains, que la taille des émetteurs de titres à haut rendement soit généralement plus grande en Asie qu’en Amérique latine et que le taux de défaut de ce segment n’ait jamais été aussi bas en Asie.

Nous pensons que les investisseurs pourraient bénéficier de cet écart de valorisation.

 

Figure 5: à notation égale, les titres asiatiques à haut rendement offrent un écart supérieur à celui des titres latino-américains à haut rendement

 

Ecart
(pb)

Ecart avec les titres américains à haut rendement
(bp)

Général

425 9

     hors quasis1

463 47

      BB

296 60

      B

509 99
Asie 468 52

      BB

369 134

      BB hors quasis

374

139
      B 743 333

      B ex. quasis

742 332

Amérique latine

417 1
      BB 266 31

      BB hors quasis

265 29
      B 443 33

      B ex. quasis

460 50

Source: JP Morgan, Lombard Odier. Données au 13 janvier 2020. Les rendements sont susceptibles d’évoluer avec le temps. Les performances passées ne sauraient garantir les résultats futurs.

 

sources.

1  Le terme « quasis » désigne les émetteurs d’obligations quasi-souveraines.

information importante.

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