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Repenser, réapprendre, réagir : la stabilité des portefeuilles dans un monde instable
points clés.
En cette période de bouleversements géopolitiques, économiques et sociaux, l’incertitude est au plus haut, mais les spreads de crédit restent extrêmement serrés et les cours boursiers s’envolent
Pour investir en période d’incertitude, il faut se concentrer sur le rendement intrinsèque et rechercher une convexité positive dans toutes les classes d’actifs afin de saisir les opportunités tactiques
En centrant leur attention sur les changements systémiques, les investisseurs en actions peuvent faire abstraction des turbulences actuelles pour comprendre les tendances structurelles qui transforment l’économie.
Dans son ouvrage prémonitoire publié en 1970, Le Choc du futur, Alvin Toffler décrivait un monde caractérisé par une accélération du rythme du changement, dans lequel la compétence clé pour progresser serait la capacité à s’adapter à des changements constants. « Les analphabètes du XXIe siècle », prédisait-il, « ne seront pas ceux qui ne savent ni lire ni écrire, mais ceux qui ne savent pas apprendre, désapprendre et réapprendre. »
Nous vivons une époque de changements sans précédent
A mi-parcours de la troisième décennie du XXIe siècle, nous traversons une période de bouleversements géopolitiques et économiques, de disruptions technologiques et de ruptures sociales :
Accélération de la démondialisation. Les politiques « l’Amérique d’abord » et les droits de douane américains, qui rappellent ceux d’il y a un siècle, ouvrent la voie à une ère économique post-mondialisation.
Intensification des conflits géopolitiques. La guerre en Ukraine et au Proche-Orient, ainsi que la rivalité sino-américaine qui se manifeste par des tensions croissantes autour de Taïwan, menacent la stabilité mondiale.
Déboires occidentaux. La pression budgétaire, le populisme, les divisions politiques, les inégalités croissantes et le coût élevé de la vie déstabilisent de nombreuses démocraties occidentales
Essor de l’intelligence artificielle. L’intelligence artificielle (IA) est une thématique d’investissement et un vecteur d’innovation, mais des progrès rapides sans intégration prudente risquent d’entraîner des bouleversements économiques et sociaux majeurs.
Pendant ce temps, les températures mondiales augmentent et l’humanité étend son empreinte sur la nature. Le changement est inexorable et rapide à tous les niveaux.
Regardez notre vidéo manifesto : repensez la stabilité
L’incertitude est au plus haut
D’après les références contenues dans les analyses spécialisées par pays réalisées par l’Economist Intelligence Unit, l’incertitude n’a pas été aussi forte depuis la fin de la guerre froide dans les domaines politique, économique et social (voir graphique 1).
GRAPHIQUE 1. L’incertitude mondiale à son plus haut depuis plus de 30 ans1
Aux Etats-Unis, différents indicateurs économiques éprouvés, qui présentaient depuis des décennies des résultats globalement cohérents, offrent aujourd’hui des perspectives contradictoires, signalant à la fois des risques pesant sur la croissance et une économie en vitesse de croisière (voir graphique 2).2 Alors que le National Bureau of Economic Research (NBER) considère que l’économie américaine continue à progresser, seuls 20% des indicateurs économiques pointent vers une croissance3. Les indicateurs tirés d’enquêtes se situent, dans l’ensemble, en territoire négatif à hauteur d’un écart-type. Les indicateurs composites sont, quant à eux, proches de leurs moyennes à long terme. Enfin, les mesures des capacités de production et de chargement de marchandises sont marginalement négatives.
GRAPHIQUE 2. Les principaux indicateurs économiques américains divergent4
L’absence de répercussions évidentes des droits de douane déconcerte les analystes, car les signaux auxquels ils se fient depuis longtemps semblent avoir perdu leur capacité à prédire la trajectoire de la première économie mondiale. Certaines données récentes semblent indiquer une détérioration de la situation économique : l’inflation des prix à la production (IPP) aux Etats-Unis a augmenté en juillet, tandis que la chute spectaculaire de la masse salariale non agricole depuis mai a provoqué une baisse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed) en septembre, alors que les marchés anticipent deux réductions supplémentaires d’ici la fin de l’année. Pourtant, les indices des directeurs d’achat (PMI) du secteur manufacturier aux Etats-Unis et dans la zone euro affichent une expansion continue, tandis que les PMI du secteur des services indiquent une croissance aux Etats-Unis, en Europe et au Japon.
Malgré la conjoncture macroéconomique très incertaine, les investisseurs restent optimistes, comme en témoigne notre indicateur de propension au risque, qui demeure résolument orienté à la hausse. Etant donné que les investisseurs cherchent naturellement à faire fructifier leur argent, la seule question est de savoir comment tirer le meilleur parti de cet environnement. Vous trouverez ci-dessous les points de vue de nos équipes Multi Asset, Alternatives et Sustainable Equities.
Multi-actifs : privilégier le rendement intrinsèque
Pour comprendre les changements à l’œuvre, il est essentiel de faire la distinction entre risque et incertitude. Il est plus facile de se protéger contre le risque, car il est lié à une direction spécifique du marché, tandis que l’incertitude sous-entend une orientation indéterminée du marché et nécessite une réponse différente en matière d’investissement.
Le risque : une « inconnue connue »
Le risque désigne une situation dans laquelle les issues possibles sont connues et peuvent être associées à des probabilités mesurables d’occurrence. La modélisation des risques5 permet d’optimiser ou de diversifier davantage les expositions. Par exemple, notre équipe Multi Asset mesure les périodes d’accélération de la croissance, de ralentissement de la croissance et de l’inflation, ainsi que leurs effets sur la volatilité et les valorisations, afin d’orienter l’allocation du risque à long terme de sa gamme de portefeuilles All Roads.
Contrairement au risque, l’incertitude est associée à des situations dont les résultats ne sont pas connus, de sorte qu’il est impossible de leur attribuer une probabilité
L’incertitude : un monde d’« inconnues inconnues »
Contrairement au risque, l’incertitude est associée à des situations dont les résultats ne sont pas connus, de sorte qu’il est impossible de leur attribuer une probabilité. Un exemple récent en est donné par la mise en place de la politique douanière décidée par Donald Trump. Si le président américain a clairement annoncé son intention d’augmenter les droits de douane, le manque de clarté concernant le calendrier, l’ampleur et les différences entre les tarifs imposés, de même que les diverses réactions possibles des multiples parties concernées, ont rendu extrêmement difficile l’évaluation de leur effet probable sur les fluctuations des taux, les bénéfices des entreprises et leur solvabilité.
En période d’incertitude, il est particulièrement délicat de prédire l’évolution future des prix des actifs. Notre équipe Multi Asset constate que les stratégies de portage s’avèrent généralement efficaces dans les environnements incertains, car elles tirent parti de l’absence de tendances claires des prix et se concentrent sur les rendements du marché. S’exposer à ces stratégies, tout en maintenant une large diversification, n’est pas seulement une décision tactique, mais une nécessité pour assurer la résilience du portefeuille quand les marchés sont en proie à l’incertitude.
GRAPHIQUE 3. En période d’incertitude, les stratégies de portage constituent une solution intéressante6
La modélisation de l’incertitude requiert flexibilité et adaptabilité
Six mois après le Jour de la libération, l’impact réel des nouvelles surtaxes douanières sur l’économie américaine reste inconnu, d’autant plus que de nombreuses entreprises ont profité des délais accordés pour constituer des stocks plutôt que de recourir à de nouveaux produits et approvisionnements. Pourtant, les marchés finissent par s’adapter aux déclarations capricieuses de la Maison Blanche, voire les ignorent complètement, comme le montre la popularité du TACO trade (Trump Always Chickens Out, « Trump se dégonfle toujours »).
Actuellement, les actions évoluent à la hausse, les spreads de crédit sont serrés, la volatilité est faible et la stratégie d’achats à la baisse (« buy-the-dip ») reste de mise. Cependant, une détérioration des données économiques ou une hausse des rendements à long terme pourraient rapidement compromettre la reprise actuelle. Nos portefeuilles multi-actifs restent donc largement diversifiés, avec une surpondération modérée des actifs défensifs par rapport aux actifs cycliques, nos plus importantes expositions, la duration, suivie du crédit, constituant nos principales sources de portage.
A travers les cycles de marché, les stratégies axées sur la convexité peuvent donner accès à un éventail d’opportunités permettant d’adapter les portefeuilles
Placements alternatifs : à la recherche de convexité
A travers les cycles de marché, les stratégies axées sur la convexité, qui offrent un potentiel de hausse plus important tout en limitant les risques de baisse, peuvent donner accès à un éventail d’opportunités permettant d’adapter les portefeuilles.
Par exemple, lorsque des conditions macroéconomiques favorables encouragent les fusions et acquisitions, les transactions d’arbitrage sur fusions et de structure de capital peuvent bénéficier des fluctuations de la valorisation des actifs. A l’inverse, lorsque la détérioration des conditions économiques freine l’activité des entreprises, les positions nettes courtes, les stratégies de valeur relative et les positions courtes d’arbitrage sur fusions constituent des stratégies efficaces.
Et lorsque les conditions macroéconomiques s’améliorent, mais que l’activité des entreprises reste faible, les créances ou actions d’entreprises en difficulté et les transactions de compression offrent des opportunités. Investissant dans toutes les structures de capital, l’équipe Event Driven de notre division 1798 Alternatives cible les transactions offrant une convexité à toutes les étapes du cycle, soutenant ainsi les efforts des investisseurs pour s’adapter aux changements de l’environnement.
A mesure que les spreads de crédit se resserrent, le risque de réévaluation s’accentue
actuellement, les facteurs techniques sont solides sur les marchés du crédit, en raison de la forte demande de dette à long terme de la part des fonds de pension et des assureurs, de l’intérêt des investisseurs pour les rendements totaux et du nombre limité de nouvelles émissions. En conséquence, malgré certains signes de détérioration de l’économie américaine, les écarts de rendement restent extrêmement serrés.
Dans une récente enquête de Bank of America, 84% des investisseurs en crédit considéraient les écarts de rendement des obligations investment grade (IG) comme extrêmement surévalués, tandis que 76% pensaient de même pour les obligations à haut rendement.7 Compte tenu du contexte actuel, caractérisé par une importante incertitude macroéconomique et une forte propension au risque, il nous semble prudent de couvrir les positions longues sur le crédit contre le risque d’une forte réévaluation.
Tirer parti d’un éventuel creusement des écarts de rendement
Selon notre équipe 1798 Credit Convexity, plusieurs catalyseurs potentiels pourraient mettre fin à cette période d’écarts de rendement spreads serrés et constituent donc clairement un risque pour les investisseurs ayant des positions longues sur le crédit :
Droits de douane élevés : répercussions réelles des droits de douane sur le comportement et les dépenses des consommateurs américains
Ralentissement économique : signes évidents d’une baisse structurelle de l’activité économique, au-delà de la volatilité à court terme
Retour à la moyenne : tendance des actifs à retrouver une valorisation proche de leur moyenne à long terme ou de leur juste valeur
Normalisation : tendance soutenue à la réévaluation des obligations au comptant, plutôt qu’à la réaction à des épisodes de volatilité technique.
Ces catalyseurs nous permettent d’envisager des opportunités de couverture contre les valorisations élevées des marchés du crédit et, par conséquent, d’intégrer une source de convexité dans les portefeuilles. Ces stratégies vont des approches de valeur relative, longues/courtes impliquant des titres de créance et des actions ou des crédits structurés, aux transactions conçues pour tirer parti d’une volatilité accrue.
Actions durables : un positionnement adapté aux changements systémiques
Les bouleversements actuels, bien que significatifs, risquent de nous faire perdre de vue les changements structurels qui remodèlent l’économie mondiale.
Tout au long de l’histoire, de nouveaux modèles économiques ont surgi pour surpasser les systèmes existants. Pensons à la mécanisation de l’agriculture et des transports au détriment de l’utilisation des animaux pendant la révolution industrielle, ou à l’essor des technologies de l’information au cours des 100 dernières années. Dans chacun de ces changements systémiques, les défis inévitables ou les « points de friction » provoquent une transformation irréversible des technologies, des chaînes de valeur et de la dynamique économique. Ces transformations reposent généralement sur une accélération de l’innovation, sur des chocs sectoriels, ainsi que sur l’émergence de nouveaux acteurs et modèles d’investissement.
Appliquée au contexte macroéconomique volatil actuel, l’analyse des changements systémiques permet d’étayer nos opinions sur les modèles économiques émergents qui façonneront les marchés à long terme
Points de friction catalysant les changements systémiques actuels
Par le passé, les changements systémiques se produisaient séparément, dans des systèmes isolés, sur une longue période. Aujourd’hui, en revanche, la convergence de multiples facteurs fait apparaître une série de points de friction qui entraînent des changements simultanés dans tous les secteurs de l’économie :
Changement climatique : l’effet croissant du réchauffement climatique crée une dynamique favorable à la décarbonation et au développement de l’électrification en vue d’atteindre le « net-zéro »
Préoccupations environnementales : le dépassement des limites planétaires incite à adopter une approche plus positive pour la nature, axée sur l’efficacité des ressources et la durabilité
Problèmes sociaux : l’inégalité d’accès aux services de santé, financiers et autres encourage des approches socialement constructives centrées sur le bien-être, ainsi que sur l’accessibilité des services
Digitalisation : la fracture digitale croissante incite à rechercher des solutions innovantes et à améliorer la productivité des données afin de construire une société entièrement digitale.
L’analyse des changements systémiques, base des décisions d’investissement
Appliquée au contexte macroéconomique volatil actuel, l’analyse des changements systémiques permet d’étayer nos opinions sur les modèles économiques émergents qui façonneront les marchés à long terme. A mesure que les nouveaux systèmes surpassent les anciens, les changements rapides qui s’opèrent créent de nouvelles opportunités d’investissement à grande échelle.
En s’appuyant sur cette approche, notre équipe Sustainable Equities ne se limite pas aux tendances les plus visibles, mais tente d’identifier les domaines dans lesquels la réponse économique et logique apportée aux points de friction crée de nouvelles opportunités et des résultats durables ancrés dans les fondamentaux économiques.
L’insuffisance des politiques en matière d’action climatique et de restauration de la nature, en particulier sous le gouvernement Trump, risque de retarder les changements en cours, mais les problèmes fondamentaux perdurent. Cela ne fait que renforcer la nécessité de nouveaux modèles et la volonté de les adopter.
Sélection de titres basée sur une série de nouveaux paradigmes
Au-delà du bruit de fond actuel, nous observons quatre changements systémiques dont les résultats finaux sont essentiels à la transition vers une économie durable. Derrière chacune de ces évolutions, les technologies, les données et l’IA font office de véritable colonne vertébrale digitale de la transition.
Systèmes énergétiques axés sur l’électrification, la décentralisation, la flexibilité et la « smartification »
Systèmes industriels conçus pour accroître l’efficacité énergétique et des ressources (et donc l’efficience économique)
Systèmes de consommation caractérisés par une forte innovation produit, une grande accessibilité et des prix abordables
Systèmes de santé axés sur le bien-être, la prévention et les soins fondés sur la valeur.
GRAPHIQUE 4. Les changements systémiques instaurent des conditions durables pour l’économie mondiale8
Une approche différenciée de l’investissement en actions
Indépendamment des conditions macroéconomiques ou des marchés, l’investissement axé sur les changements systémiques permet d’élaborer des stratégies diversifiées à l’échelle mondiale et des produits ciblés sur des éléments spécifiques de la transition.
En formulant des hypothèses de base sur la transition et en évaluant leurs implications sur l’économie, nous pouvons identifier les sociétés sous-évaluées qui offrent des opportunités supérieures aux risques, leur permettant ainsi de générer des bénéfices solides et d’afficher des multiples résilients.
Un investissement actif pour la stabilité du portefeuille
Chez Lombard Odier, nous avons traversé plus de 40 crises financières et de nombreuses transformations économiques au cours de nos 229 ans d’histoire. Nous avons appris que ce ne sont pas les perturbations à court terme qui définissent les marchés, mais l’essor de nouveaux systèmes économiques qui finissent par surpasser les systèmes existants. Par ailleurs, nous avons acquis une expertise dans toutes les classes d’actifs et dans les approches d’investissement traditionnelles, alternatives et sur les marchés privés afin de rechercher des opportunités dans tous les environnements, en investissant activement pour assurer un rendement stable à nos clients.
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1 Home - World Uncertainty Index. D’après les références à l’incertitude, à l’incertitude politique et à l’incertitude commerciale dans les analyses par pays réalisées par l’Economist Intelligence Unit. Consulté en octobre 2025.
2 Nous considérons une série d’indicateurs : les enquêtes (Réserve fédérale de Philadelphie, Réserve fédérale de Richmond et ISM Composite américain, qui combine les enquêtes sur le secteur manufacturier et les services) ; l’activité économique (indicateur Aruoba-Diebold-Scotti et GDPNow) ; la règle de Sahm (qui transforme le taux de chômage en un indicateur du calendrier des récessions) ; le taux d’utilisation des capacités ; et l’indicateur Kilian et Zhou (qui détermine le niveau de l’activité économique en fonction du fret maritime).
3 National Bureau of Economic Research, indicateurs en temps réel de LOIM.
4 LOIM et Bloomberg. Remarque : les indicateurs sont exprimés en scores z. Uniquement à titre indicatif.
5 Les mesures et modèles de risque courants comprennent la Value-at-Risk (VaR), la VaR conditionnelle, le risque de liquidité, le risque de crédit, les tests de résistance et l’analyse de scénarios.
6 LOIM et Bloomberg. Les stratégies de portage et de tendance sont représentées par des combinaisons d’indices de Goldman Sachs Asset Management. La performance passée ne saurait garantir les résultats futurs. Uniquement à titre indicatif.
7 Recherche propriétaire de Bank of America. Consulté en septembre 2025.
8 LOIM. Uniquement à titre indicatif.
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