Dans les conditions économiques idéales d’aujourd’hui, le portage est un moteur clé pour les actions et les obligations

L’année 2026 a commencé sur une note très positive, notamment une dynamique de marché robuste malgré la montée des risques géopolitiques aux Etats-Unis. Toutefois, les résultats du quatrième trimestre ont récemment changé la donne : l’essor de l’intelligence artificielle (IA) est source de volatilité dans certains segments, mais favorise la croissance dans d’autres. Malgré ces courants opposés, nos perspectives fondamentales concernant les actions, les obligations et certaines matières premières restent positives. Dans des conditions économiques idéales, l’IA redistribue manifestement les opportunités. 

En savoir plus : Une croissance et des rendements équilibrés en 2026

Une croissance continue et une inflation maîtrisée soutiennent les actions et les obligations

L’amélioration continue de la croissance économique est évidente aux Etats-Unis, où 130’000 emplois ont été créés en janvier et où les dépenses d’investissement des hyperscalers (centres de données à grande échelle) de l’IA devraient à elles seules atteindre 2,3% du PIB total du pays . En Europe, les données économiques s’orientent à la hausse. Au Japon, la reflation se poursuit. La figure 1 illustre les révisions apportées à la croissance économique réelle au sein des différents blocs régionaux depuis le début de l’année 2025, mettant ces améliorations en lumière.

Cette croissance plus forte n’accentue pas l’inflation, engendrant au contraire des conditions idéales propices aux obligations comme aux actions. Nous observons néanmoins quelques risques, s’agissant notamment des dépenses d’investissement, des plans budgétaires de la Première ministre japonaise Sanae Takaichi et de la capacité du nouveau président de la Réserve fédérale américaine, Kevin Warsh, à poursuivre la baisse des taux d’intérêt. Notre optimisme repose donc à la fois sur la hausse des investissements et de la demande, ainsi que sur une trajectoire maîtrisée des taux d’intérêt. Toute erreur politique pourrait donner lieu à une réévaluation prononcée sur les marchés.

FIG 1. Révisions apportées à la croissance du PIB réel régional depuis 202²

Le portage en tête parmi les obligations comme les actions

Les moteurs de rendement qui étaient en retrait ces dernières années sont désormais sur le devant de la scène. Sur les marchés obligataires, l’exploitation du portage est devenue plus attractive pour une raison clé : les investisseurs ne prévoient pas de contraction significative des écarts de rendement ou des rendements à long terme. Les écarts de rendement sont, à juste titre, déjà serrés, même si l’incertitude budgétaire et inflationniste pèse sur les perspectives de duration.  

A noter que, dans les conditions actuelles, il nous semble que l’élargissement des écarts de rendement est l’occasion de renforcer l’exposition au crédit plutôt que de la réduire.

De même, sur le marché actions, les titres « value » surperforment les valeurs de croissance à l’échelle mondiale. La figure 2 montre l’écart entre le ratio cours/bénéfices des indices mondiaux « value » et des indices mondiaux de croissance, qui est désormais important. Bien que la prime de 3% offerte par les titres « value » soit inférieure à son pic, elle demeure significative. Qu’il s’agisse d’obligations ou d’actions, le portage est un facteur qu’il convient selon nous de ne pas négliger en 2026.

FIG 2. Ecart entre le ratio cours/bénéfices des titres « value » et des valeurs de croissance³

En savoir plus : Multi-actifs : répondre aux scénarios d’investissement extrêmes

Une rotation plutôt qu’une récession (renouveau)

Une fois de plus, la politique américaine, les plans budgétaires mondiaux et l’évolution de l’IA redéfinissent les marchés et maintiennent une tendance haussière. Parmi les rotations notables, citons la surperformance des actions européennes par rapport à leurs homologues américaines pendant de longues périodes depuis le début 2025⁴, le repli des actions relevant des logiciels alors que le matériel informatique résiste, ainsi que la résilience surprenante du yen japonais face au plan budgétaire du gouvernement. La figure 3 illustre les perturbations causées par l’IA au sein de son propre écosystème, le secteur des logiciels étant en retrait par rapport à celui du matériel. 

S’agit-il d’un changement de paradigme ? Il est difficile d’apporter une réponse définitive à cette question, mais nous pensons que le paysage de l’investissement reste attractif malgré les évolutions sectorielles qui le transforment.

FIG 3. Performance rebasée des secteurs MSCI des logiciels et du matériel informatique⁵

Positionnement dans les différentes classes d’actifs

Nos équipes d’investissement long only maintiennent leur propension au risque, combinée à des biais régionaux, convaincues que cette reprise peut se poursuivre et que les replis du marché sont l’occasion de renforcer les positions.

Multi-actifs. Notre équipe All Roads est positive, avec une exposition aux marchés d’environ 150%. Son allocation reste bien équilibrée entre les actifs de protection et les actifs cycliques, avec 60% et 40% respectivement (rebasée à 100%).

Obligations classiques. Notre équipe Global Fixed Income conserve un positionnement neutre, avec une sous-pondération des obligations souveraines privilégiant les titres du Trésor protégés contre l’inflation (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS) par rapport aux bons du Trésor américain nominaux, ainsi qu’une surpondération de la dette émergente en monnaie forte. Dans le secteur du crédit, l’exposition aux obligations investment grade et à haut rendement est globalement neutre, avec quelques biais sélectifs. Notre équipe Asia Fixed Income conserve sa préférence pour les obligations à haut rendement défensives et maintient la surpondération de l’Inde, des matières premières, des assurances et des obligations souveraines à haut rendement des marchés émergents.

Obligations convertibles. Notre équipe a une opinion positive sur les Etats-Unis, la Chine et le Japon, mais neutre envers l’Europe. Elle conserve une opinion positive sur les actions au niveau mondial, se concentrant sur des thèmes clés tels que l’IA (où le positionnement s’est réorienté vers l’Asie), les équipements pour semi-conducteurs, les logiciels d’infrastructure, la relocalisation des activités aux Etats-Unis, les exportateurs européens et les entreprises européennes œuvrant dans l’industrie et l’électrification. 

Actions. Notre équipe Global Equities surpondère l’Europe et l’Asie au détriment des Etats-Unis. En termes sectoriels, elle maintient sa surpondération de la consommation courante, de la consommation non essentielle, de la technologie, des médias et des télécommunications. Notre équipe Sustainable Equities conserve une forte exposition au thème du déploiement des infrastructures d’IA, à la demande d’électricité accrue en Europe et au secteur de la santé, dans lequel les pressions politiques se sont atténuées aux Etats-Unis. Notre équipe Swiss Equities surpondère la santé, les technologies de l’information et les secteurs industriels, mais sous-pondère les services de communication, la consommation non essentielle, la consommation courante, l’immobilier et les services publics. Notre équipe Asia Equities maintient sa surpondération de la Chine et de Hong Kong, ainsi que sa sous-pondération de l’Inde, privilégiant les technologies de l’information et la consommation non essentielle.