Positive Faktoren stützen die Aktien- und Anleihenmärkte während der Verhandlungen mit dem Iran

Anlegerinnen und Anleger müssen sich aktuell mit zwei verschiedenen Narrativen auseinandersetzen: einerseits mit den nachteiligen makroökonomischen Folgen des Irankonflikts, in dem sich möglicherweise eine Lösung abzeichnet, und andererseits mit dem über Erwarten starken Umfeld. Begünstigt wird dieses durch KI-Investitionen und die US-Arbeitsmarktdaten, die drei Monate in Folge besser als erwartet ausfielen. Die Aktienrenditen der vergangenen Wochen deuten darauf hin, dass Störungen der Ölversorgung weitgehend ausgeblendet werden. Doch dabei wird das Wesentliche übersehen. Die Wachstumserwartungen für die nächsten zehn Jahre werden nach oben revidiert. Mitverantwortlich dafür sind massive private Investitionen und die erwarteten langfristigen Effekte wie höhere Arbeitsproduktivität.

Angesichts dessen beurteilen wir die Gewinnaussichten für Unternehmen positiv – allerdings selektiv, da sich die uneinheitliche Rallye ausweiten und Nachzügler mitziehen könnte. Im Folgenden zeigen wir drei Gründe auf, aus denen die Märkte ein stärkeres Wachstum einpreisen. 

Anleihen: Inflationsdruck begrenzt auf den Energiesektor

Bislang ist der durch die Blockade der Strasse von Hormus ausgelöste Inflationsdruck laut unserem Nowcaster zur globalen Inflation auf den Energiesektor begrenzt. Die nach dem Ausbruch des Irankriegs befürchtete allgemeine Inflationswelle ist bisher ausgeblieben. Dennoch belastet das Risiko einer Ausweitung die Zinsen und die Anleihenmärkte. Der jüngste Anstieg der Realrenditen zeigt ein Niveau, das in der Regel mit höherer Inflation und entsprechend höheren Leitzinsen verbunden ist. Zudem ging damit eine gestiegene Volatilität einher (siehe Abbildung 1). Da die Anleihenmärkte dieses Jahr bereits eine restriktivere Haltung der Fed erwarteten, reagierten sie weniger überrascht auf die robusten US-Arbeitsmarktdaten von Anfang Juni als die Aktienmärkte. Durch die höheren Realrenditen werden Anleihen relativ gesehen attraktiver. Ein Rückgang der Volatilität könnte daher im weiteren Jahresverlauf 2026 überzeugende Anlagechancen schaffen.  

ABB. 1. Realrenditen ggü. realisierter Zinsvolatilität in den USA¹

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Aktien: breiter abgestützte Performance

Bis nach dem jüngsten US-Arbeitsmarktbericht Volatilität einsetzte und Hoffnungen auf ein mögliches Ende des Konflikts eine Erholungsrallye auslösten, konzentrierten sich die Aktienrenditen in hohem Masse auf das Anlagethema Künstliche Intelligenz (KI). Doch die jüngste Berichtssaison sorgte weltweit sektorübergreifend für positive Überraschungen (siehe Abbildung 2). Die mikroökonomischen Daten deuten darauf hin, dass die Unternehmen auf einer soliden Basis stehen. Dies spricht dafür, dass sowohl Aktien als auch Anleihen in den kommenden Monaten attraktive Renditen erzielen dürften. 

Zu einer umfassenderen Neubewertung könnte es kommen, wenn die Anlegerinnen und Anleger aus der aktuellen wachstumsorientierten Marktpositionierung in hinterherhinkende Sektoren wie Grundstoffe oder Nicht-Basiskonsumgüter umschichten. Ein Ende der Blockade der Strasse von Hormus würde dabei als starker Katalysator wirken. 

ABB. 2. Überraschend starke Unternehmensgewinne verglichen mit der Aktienperformance²

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Stärkere Streuung der Renditen von KI-Aktien zu erwarten

Mit Ausnahme von Software legten Technologieaktien seit März nahezu unterschiedslos zu. Untermauert wurden die Kursgewinne durch die Erwartung eines von KI angetriebenen Wachstums. Die massiven Investitionen hatten eine rasche Neubewertung des Nachfragewachstums zur Folge. 

Investitionen von solchem Ausmass (siehe Abbildung 3) führen dazu, dass die Märkte sofort die Nachfrage nach Halbleitern und Hardware einpreisen. Zusätzlich wird ein stärkeres Wirtschaftswachstum erwartet, da die Investitionen von heute die Grundlage für die Produktivität von morgen bilden. Über 2026 hinaus deuten die Erwartungen jedoch auf eine Normalisierung dieses exponentiellen Trends hin. Der Fokus wird sich damit möglicherweise von breit angelegtem Wachstum hin zu selektivem Wachstum verschieben. Ein solches Szenario würde zu einer grösseren Streuung der Renditen innerhalb des Technologiesektors führen und zu einer breiteren Marktrallye beitragen. In diesem Fall wäre aus unserer Sicht ein aktiverer Ansatz erforderlich. 

ABB. 3. Die erwartete Entwicklung von KI-Investitionen³

Unsere Kompetenzen.

Globale Wandelanleihen

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Asia Value Bond

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Unsere Positionierung in den Anlageklassen

Insgesamt halten wir in unseren Long-only-Anlageteams an unserer risikofreudigen Positionierung fest. Dabei berücksichtigen wir sowohl das robuste kurzfristige Wachstum als auch aufkommende Risiken für Gewinne und Makroökonomie. 

Multi asset. Das Gesamtengagement an den Märkten bleibt mit etwa 150% neutral. Das Team All Roads hat jedoch das zyklische Engagement moderat erhöht (42%). Gleichzeitig sorgen defensive Titel und Absicherungen gegen Extremrisiken (58%) für Diversifizierung und Flexibilität (umbasiert auf 100%).⁴

Anleihen. Unser Team Global Fixed Income bleibt bei einer neutralen Einschätzung. Es ist in Staatsanleihen untergewichtet und in Schwellenländeranleihen in Hartwährung übergewichtet. Das Team bevorzugt europäische und britische Zinsen gegenüber dem US-Dollar und inflationsgeschützte US-Staatsanleihen (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS) gegenüber nominalen US-Staatsanleihen. Im Bereich der Unternehmensanleihen ist das Engagement in Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen neutral, weist aber selektive Schwerpunkte auf. Unser Team Asia Fixed Income bevorzugt defensive High-Yield-Titel mit kurzer Duration. Es setzt auf eine selektive Länderallokation mit Fokus auf besonders überzeugenden Anlagechancen. Das Portfolio ist in Indien, Rohstoffen und nachrangigen Finanztiteln übergewichtet, in China, Südkorea, Indonesien und Südostasien dagegen untergewichtet.

Wandelanleihen. Das Portfolio ist in den USA, Japan und China neutral gewichtet und in Europa untergewichtet. Seine drei High-Conviction-Aktienthemen konzentrieren sich weiter auf strategische nationale Interessen, KI-Hardware und die Energiewende. Das Team hat jedoch Gewinne aus Segmenten mit überdurchschnittlicher Entwicklung mitgenommen und schichtet diese in Anlagechancen der nächsten Generation um. Dazu zählen insbesondere die Bereiche Software, Cybersicherheit und Vermögenswerte mit längerer Duration. 

Aktien. Unser Team Global Equities bevorzugt nach wie vor strukturelle Wachstums- und Innovationsthemen und ist im US- und asiatischen Technologiesektor übergewichtet. In Industriewerten ist es neutral positioniert und in europäischen Basiskonsumgütern und Nicht-Basiskonsumgütern untergewichtet. Das Team Sustainable Equities setzt nun auf ein ausgewogeneres geografisches Engagement und geht selektive Sektorpositionen ein. In Technologie, Grundstoffen und Versorgern ist es übergewichtet, im Gesundheits- und Finanzwesen neutral gewichtet und in Konsumsektoren und Energie untergewichtet. Unser Team Swiss Equities hat sein Gesamtengagement beibehalten. In den Sektoren Gesundheitswesen, Informationstechnologie und Industrie ist es übergewichtet und in Kommunikationsdiensten, Nicht-Basiskonsumgütern, Finanzwesen, Immobilien und Versorgern untergewichtet. Das Team Asia Equities hält an seiner stärkeren Überzeugung von hochwertigen, stabil wachsenden Unternehmen fest. Es bevorzugt Technologie, diversifizierte Industriewerte und Nicht-Basiskonsumgüter gegenüber Immobilien und Versorgern.