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Asiatische Anleihen: eine Quelle der Effizienz bei der Anleihenallokation
In diesem dritten Artikel einer Reihe aus unserem jüngsten Research-Bericht liefern wir Argumente für den Einsatz von asiatischen Investment-Grade-Anleihen (IG)1, um eine Kernallokation in Anleihen effizienter zu machen. In den vorangegangenen Artikeln wurden die strukturellen Faktoren für das Wachstum der Anlageklasse und die Diversifikationsvorteile, die sie bietet, untersucht. Die letzte Publikation unserer Reihe wird sich mit der Zukunft dieser Anlageklasse beschäftigen und einen Überblick über wichtige Indizes und Benchmarks geben.
| Gut zu wissen:
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Asiatische gegenüber globalen IG-Anleihen: Welche haben sich in der Vergangenheit besser entwickelt? 2
Im Hinblick auf die langfristige Performance haben asiatische IG-Anleihen im Vergleich zu einer traditionellen „Global Aggregate“-Strategie ein attraktives Gesamtrenditeprofil gezeigt. In Abbildung 1 unten wird der asiatische IG-Markt durch den JP Morgan JACI IG Index repräsentiert, der den Bloomberg Barclays Global Aggregate Index seit Auflegung des JACI Index im Jahr 2005 sowohl auf abgesicherter als auch auf nicht abgesicherter Basis beständig übertroffen hat.
ABB. 1. Vergleichende Performance von asiatischen Anleihen (JACI) gegenüber dem Global Aggregate (abgesichert und nicht abgesichert) seit 2005
Quelle: LOIM, Indizes von Bloomberg und JP Morgan. Stand: April 2022. Die in der Vergangenheit erzielte Performance ist kein Hinweis auf zukünftige Renditen.
Das in Abbildung 1 dargestellte asiatische IG-Anleihenuniversum ist ein Hartwährungsmarkt, der ausschliesslich aus auf US-Dollar lautenden Anleihen besteht. Im Global-Aggregate-Universum lauten dagegen etwa 89% der Emissionen auf Hauptwährungen der Industrieländer (unter anderem USD, EUR, JPY und GBP). Bei den übrigen rund 11% handelt es sich zudem um Schwellenländeranleihen, die in verschiedenen Lokalwährungen denominiert sind. Dies kann Währungsrisiken und eine höhere Volatilität verursachen sowie die Absicherungskosten für währungsabgesicherte Anleger in die Höhe treiben. Demgegenüber sind Anleger in asiatischen IG-Anleihen keinen Währungsschwankungen ausgesetzt, was aus einer Gesamtportfolio-Perspektive klare Vorteile bringt.
Die Rolle von asiatischen IG-Anleihen innerhalb einer breiteren globalen Anleihenallokation
Bevor über die potenzielle Rolle von asiatischen IG-Anleihen in einem marktbreiteren Portfolio nachgedacht wird, gilt es zu beachten, dass die Renditen globaler Anleihen aktuell deutlich niedriger sind als in der Vergangenheit. Aus einer auf historischen Werten basierenden Analyse der Effizienzgrenze lassen sich demnach nur bedingt Rückschlüsse für die Zukunft ableiten. Eine Analyse verschiedener Kombinationen von Anleihen aus Asien innerhalb einer breiteren globalen Anleihenallokation – wie durch den Bloomberg Barclays Global Aggregate Index abgebildet – zeigt jedoch, dass der richtige Anteil an asiatischen IG-Anleihen die Effizienz eines kombinierten Portfolios verbessern kann (vgl. Abbildung 2).
ABB. 2. Analyse der Effizienzgrenze von asiatischen gegenüber globalen IG-Anleihen
Quelle: Berechnungen von LOIM. Bloomberg. Stand: 31. März 2022. Analysezeitraum: 31. Dezember 2005 bis 30. September 2021; Analyse anhand von Monatswerten. Basierend auf dem Bloomberg Barclays Global Aggregate Index USD (nicht abgesichert).
ABB. 3. Risiko (Standardabweichung) und Renditen bei Kombinationen von asiatischen IG- und globalen Anleihenallokationen (historische Performance 31. Dez. 2005 bis 30. Nov. 2021)
| Gewicht JACI IG | Gewicht Global Agg | SA p.a. | Rendite p.a. | Sharpe Ratio (Rend./SA)* |
|---|---|---|---|---|
| 0% | 100% | 5,35% | 3,06% | 0,57 |
| 10% | 90% | 5,19% | 3,23% | 0,62 |
| 20% | 80% | 5,06% | 3,40% | 0,67 |
| 30% | 70% | 4,98% | 3,57% | 0,72 |
| 40% | 60% | 4,94% | 3,74% | 0,76 |
| 50% | 50% | 4,94% | 3,92% | 0,79 |
| 60% | 40% | 4,98% | 4,09% | 0,82 |
| 70% | 30% | 5,07% | 4,26% | 0,84 |
| 80% | 20% | 5,20% | 4,43% | 0,85 |
| 90% | 10% | 5,36% | 4,60% | 0,86 |
| 100% | 0% | 5,56% | 4,77% | 0,86 |
Quelle: Berechnungen von LOIM. Bloomberg. 30. September 2021. Analysezeitraum: 31. Dezember 2005 bis 30. September 2021; Analyse anhand von Monatswerten. *Annahme einer Nullrendite für Liquidität. Nur zur Veranschaulichung.
Konkret deutet eine einfache Analyse der historischen Effizienzgrenze darauf hin, dass die effizienteste Kombination unter Risiko-Rendite-Gesichtspunkten eine ungefähre 50/50-Aufteilung wäre. Angesichts der relativ niedrigen Rendite und langen Duration des Bloomberg Barclays Global Aggregate Index im Vergleich zu asiatischen IG-Anleihen ist der Puffer gegen eine höhere Zinsvolatilität bei Letzteren somit deutlich geringer.
Wir glauben daher, dass für eine ‚effiziente‘ Allokation in globalen Anleihen künftig ein höherer Anteil an asiatischen IG-Anleihen benötigt wird – wie es auch diese Analyse der Effizienzgrenze nahelegt.
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Quellen
[2] Globales IG-Anleihenuniversum gemessen am Bloomberg Barclays Global Aggregate Index. Die in der Vergangenheit erzielte Performance ist kein Hinweis auf zukünftige Renditen.
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