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Asiatische Anleihen: Eine wachsende Chance
In diesem letzten Artikel befassen wir uns – gestützt auf unser jüngstes White Paper – mit der Zukunft asiatischer Anleihen1 und bieten einen Überblick über wesentliche Indizes und Benchmarks. Frühere Studien waren den strukturellen Faktoren gewidmet, die das Wachstum der Anlageklasse vorantreiben, ihren Diversifizierungsvorteilen, wie durch sie eine Kernallokation in Anleihen effizienter wird, und weshalb Anleger in Märkten der Schwellenländer (EM) sich neu aufstellen und ihren Kernallokationen in Schwellenländeranleihen Titel aus dem Raum Asien-Pazifik hinzufügen sollten.
| Gut zu wissen: • Wir erwarten in den kommenden fünf Jahren ein Wachstum des Markts für auf den USD lautende asiatische Anleihen auf USD 2 Bio. |
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Zunehmende Emissionstätigkeit massgeblicher Emittenten
Im Zuge der Covid-19-Pandemie verzeichnete der Markt für asiatische IG-Anleihen bemerkenswerte Verlagerungen in der Emissionstätigkeit. Infolge dieser Trends gehen wir davon aus, dass das Volumen des Marktes für auf den USD lautende asiatische Anleihen in den kommenden fünf Jahren auf rund USD 2 Bio. (gegenüber derzeit USD 1,5 Bio.) anwachsen wird.
Viele grosse, starke Unternehmen, die sich bislang in erster Linie auf heimische Banken und Anleihenmärkte verliessen, wenden sich nun dem USD-Anleihenmarkt zu, einerseits, um ihre Finanzierungskanäle zu diversifizieren, andererseits, um auf lange Sicht Zugang zu mehr Liquidität zu erhalten. Hierzu zählen philippinische und quasi-staatliche Emittenten aus Thailand sowie Mischkonzerne aus Hongkong mit umfangreicher Vermögensbasis und dem Wunsch, ihre Finanzierungskanäle zu erweitern.
Nach Sektoren erwarten wir künftig mehr Emissionen bei Finanz-, Industrie- und Technologieunternehmen. Grossbanken werden ihre Bilanzen aufgrund der zunehmenden Nachfrage inmitten der Erholung nach der Covid-Krise weiterhin expandieren. Inzwischen begaben grosse IG-Emittenten, darunter die Technologiefirma Xiaomi2 und die Internetriesen Tencent und Ali Baba, Anleihen mit langen Laufzeiten von bis zu 40 Jahren am USD-Markt – dadurch eröffnet sich diesen Unternehmen eine langfristige Finanzierungsquelle zur Unterstützung ihres künftigen Wachstums.
Bei den staatlichen Emittenten konnte Indien trotz der Herausforderungen rund um Covid-19 seinen IG-Status beibehalten. Sowohl S&P als auch Moody's bestätigten mittlerweile die Bonität Indiens mit Baa3/BBB- und einem stabilen Ausblick, womit ein wesentlicher Überhang für den Markt beseitigt ist. Für indische Anleihen insgesamt ergeben sich hieraus positive Auswirkungen, da Emittenten aus dem Finanzsektor, quasi-staatliche Stellen und Unternehmen damit problemlos Zugang zu Finanzierungen an den globalen Anleihenmärkten erhalten.
Merkmale des Basisindex
Eine der am meisten verfolgten Benchmarks für asiatische IG-Anleihen in Hartwährung ist der JP Morgan Asia Credit IG Index (JACI IG). Hierbei handelt es sich um den IG-Teilindex des JP Morgan JACI Basisindex. Aufgrund seiner herkömmlichen marktkapitalisierungsgewichteten Berechnungsmethode weist der Basisindex einige bemerkenswerte Merkmale mit wichtigen Auswirkungen für die Anleger auf:
- Chinesische Kredittitel machen rund 50% des Index3 aus. Daraus resultiert eine beträchtliche Länderkonzentration, wobei China das bei Weitem am stärksten vertretene Land in dem marktkapitalisierungsgewichteten Index ist.
- Der JACI IG gewichtet Märkte mit hoher Qualität wie Südkorea (mit einer staatlichen Bonität von AA) und die Philippinen (BBB) stark, deren Renditen im Vergleich zu anderen Märkten historisch gesehen eher niedrig sind.
- Der breitere Markt für auf den USD lautende Anleihen aus dem Raum Asien-Pazifik ist im JACI und in den meisten anderen asiatischen Anleihenindizes nicht vertreten. Dazu gehören auf den USD lautende IG-Anleihen aus Australien, Japan und sogar dem Nahen Osten, die allesamt mit attraktiven USD-Titeln erstklassiger Emittenten aufwarten können.
Wesentliche Unterschiede des JACI-Basisindex
Der JACI-Basisindex (einschliesslich des IG-Teilindex) ist der meistbeachtete asiatische Anleihenindex. Seine Länder- und Sektorallokationen bieten jedoch nicht unbedingt den effizientesten Ausgangspunkt für die Vermögensallokation. In der Folge stiegen in den letzten Jahren mehrere Varianten in der Anlegergunst, mit denen einige der Verzerrungen des traditionellen marktgewichteten Index vermieden werden sollen. Dazu zählen der JP Morgan JACI Diversified sowie der JACI ESG (JESG JACI).
Der JACI Diversified bildet den JACI Basisindex im Hinblick auf das Universum nach. Allerdings wird die Gewichtung grosser Länder durch eine Obergrenze für die zulässigen ausstehenden Schuldtitel eingeschränkt, um das Konzentrationsrisiko zu verringern. Die Einführung des JACI ESG im Jahr 2019 führte zur Integration von ESG-Scores (Umwelt, Soziales und Governance) sowie einem positiven Screening (z.B. für grüne Anleihen) und zum Ausschluss von kontroversen Sektoren sowie Unternehmen, die gegen den UN Global Compact verstossen.
Die wesentlichen Merkmale und Unterschiede zwischen dem JACI IG, JACI Diversified IG und JESG JACI IG sind in Abbildung 1 unten zusammengefasst.
ABB. 1 Merkmale wesentlicher asiatischer Anleihenindizes
| Mandat | Auf den US-Dollar lautende Schuldtitel aus Asien (ohne Japan) mit Schwerpunkt auf Staatsanleihen, quasi-staatlichen Emissionen und Finanztiteln. Diese drei Teilsektoren machen rund 67% eines jeden Index aus | ||
|---|---|---|---|
| Index | JACI IG | JACI Diversified IG | JESG JACI IG |
| Gewichtung Chinas | 47,8% | 22,7% | 30,8% |
| Gewichtung von Staatsanleihen | 15,3% | 19,5% | 16,1% |
Quelle: JP Morgan, Stand 8. April 2022.
Bemerkenswerte Ausschlüsse
Der geringere Anteil quasi-staatlicher Emissionen, insbesondere im JESG JACI, resultiert aus deren Ausschluss aus dem Index wegen der niedrigen ESG-Bewertungen durch JP Morgan als Indexanbieter. Unter den ausgeschlossenen Unternehmen befinden sich grosse Indexkomponenten – hauptsächlich aus dem Bereich der chinesischen Unternehmen in Staatsbesitz (SOEs) mit IG, darunter Sinopec, CNOOC Ltd und ICBC2. Im Bereich der Nicht-SOEs ist bemerkenswert, dass mehrere Technologieriesen wie Alibaba2 (A1/A+) ebenfalls ausgeschlossen sind. Derartige Ausschlüsse führen zu einer geringeren Gewichtung des Technologie-, Medien- und Telekommunikationssektors (TMT) im JESG JACI.
ABB. 2 Aufschlüsselung der wichtigsten asiatischen Anleihenindizes nach Ländern und Sektoren
Quelle: LOIM, Indizes von Bloomberg und JP Morgan. April 2022.
Ein attraktives Ziel für globales Kapital
Wie wir in dieser Artikelserie bereits aufzeigten, bieten asiatische IG-Anleihen qualitativ hochwertige Anlagemöglichkeiten, wodurch diese Anlageklasse zu einer attraktiven Gelegenheit für globale Anleger wird. Insbesondere bieten asiatische IG-Anleihen die folgenden einzigartigen Vorteile:
- Expandierender Markt: Asiatische Anleihen sind in erster Linie eine mit IG bewertete Anlageklasse und stellen die grösste und am schnellsten wachsende Komponente der mit Investment Grade bewerteten Unternehmensanleihen in den Schwellenländern dar
- Starke Nachfrage und reichliche Liquidität: Eine lokale und globale Anlegergemeinde mit wachsender lokaler Nachfrage und zunehmender Partizipation ausländischer Anleger
- Portfoliodiversifizierung: Asiatische IG-Anleihen bieten Diversifizierungsvorteile durch:
a. Kürzere Duration im Vergleich zu Anleihen der Industrieländer
b. Stärkere Diversifizierung nach Sektoren gegenüber globalen IG-Anleihen
c. Robustere Fundamentaldaten als IG-Anleihen aus den USA - Asiens strukturell bedingte makroökonomische Überlegenheit gegenüber dem breiten EM-Universum: Herkömmliche Indexstrategien für Staatsanleihen der Schwellenländer in Hartwährung widerspiegeln angesichts des Ausschlusses von Russland kein akkurates Anlageuniversum mehr. Anleger werden sich künftig einem zunehmend unübersichtlichen Universum mit strukturell teilweise herausfordernden Segmenten am EM-Markt ausgesetzt sehen.
Aufgrund ihrer Vorteile sind wir der Ansicht, dass die Anlageklasse eine attraktive Ergänzung zu einer breiteren globalen Allokation in IG-Anleihen darstellt. Als solches wird sie daher in einem zunehmend schwierigen Umfeld für festverzinsliche Wertpapiere weltweit als attraktives Ziel für Kernallokationen weiter an Bedeutung gewinnen.
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Quellen
[1] In diesem Artikel wird mit dem Begriff „asiatische Anleihen“ auf Schuldtitel asiatischer Kreditnehmer in Hartwährung Bezug genommen.
[2] Ein Verweis auf ein bestimmtes Unternehmen oder einen bestimmten Fonds stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf, Halten oder für eine Direktinvestition in das Unternehmen oder den Fonds dar. Es kann nicht angenommen werden, dass sich künftige Empfehlungen gewinnbringend auswirken oder eine Performance erzielen werden, die der Wertentwicklung der in diesem Dokument beschriebenen Fonds entspricht.
[3] Quelle: JP Morgan. Stand 13. August 2021.
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