Nell’attuale economia Goldilocks, il carry è un elemento chiave per l’azionario e per l’obbligzionario

Il 2026 è iniziato con una nota molto positiva, con un forte momentum di mercato nonostante l’aumento dei rischi geopolitici negli Stati Uniti. Tuttavia, i risultati degli utili del quarto trimestre hanno recentemente cambiato il sentiment: la crescita dell’AI sta generando volatilità in alcuni segmenti e opportunità di crescita in altri. Nonostante queste forze contrastanti, il nostro outlook fondamentale su azioni, obbligazioni e alcune materie prime rimane positivo. In un’economia Goldilocks, l’AI sta evidentemente ridistribuendo le opportunità.

Crescita in consolidamento e inflazione sotto controllo sostengono azionario e obbligazionario

Il perdurare di una crescita economica solida è evidente negli Stati Uniti, dove a gennaio sono stati creati 130.000 nuovi posti di lavoro e dove i soli investimenti in capex da parte degli hyperscaler dell’AI dovrebbero raggiungere il 2,3% del PIL totale¹. In Europa, gli indicatori macroeconomici mostrano segnali di ripresa, mentre il ciclo reflazionistico del Giappone procede in modo ordinato. La Figura 1 evidenzia le revisioni al rialzo della crescita reale dei principali blocchi economici dall’inizio del 2025, confermando il miglioramento del quadro globale.

L’incremento dell’attività economica non sta generando pressioni inflazionistiche significative, delineando un contesto di Goldilocks economy che favorisce sia i mercati obbligazionari sia quelli azionari. Permangono tuttavia fattori di rischio, tra cui la sostenibilità dei piani di investimento, l’orientamento fiscale annunciato dal Primo Ministro giapponese Sanae Takaichi e la capacità del presidente designato della Federal Reserve, Kevin Warsh, di mantenere una traiettoria accomodante nella normalizzazione dei tassi statunitensi.

In questo scenario, il nostro posizionamento resta positivo e fondato su una combinazione di investimenti e domanda maggiori, con una traiettoria dei tassi sotto controllo. Qualsiasi errore di policy – monetaria, fiscale o regolamentare – potrebbe tuttavia innescare un brusco repricing dei mercati.

FIG 1. Revisioni della crescita reale del PIL regionale dal 2025²

Il carry come principale driver per obbligazioni e azioni

I fattori di rendimento che negli ultimi anni hanno avuto un ruolo marginale tornano ora al centro dell’attenzione. Nei mercati obbligazionari, la possibilità di realizzare carry risulta più interessante per un motivo chiave: gli investitori non si aspettano un restringimento significativo degli spread né un calo marcato dei rendimenti a lungo termine. Gli spread sono già compressi – con una giustificazione solida – mentre le incertezze sul fronte fiscale e inflazionistico pesano sulle prospettive di duration. È rilevante osservare che, nell’attuale contesto, riteniamo che un ampliamento degli spread rappresenti un’opportunità per aumentare l’esposizione al credito, piuttosto che ridurla.

In modo analogo, nei mercati azionari i titoli value stanno sovraperformando le società growth a livello globale. La Figura 2 mostra il differenziale nei rendimenti degli utili tra gli indici globali value e growth, oggi su livelli elevati. Sebbene il premio del 3% offerto dal value sia inferiore ai massimi recenti, resta comunque significativo.

Sia nell’obbligazionario sia nell’azionario, a nostro avviso il carry rimane un fattore da non trascurare nel 2026.

FIG 2. Spread di earnings yield: value vs. growth³

Rotazione, non recessione (ancora una volta)

Ancora una volta, la politica statunitense, i piani fiscali globali e l’evoluzione dell’AI stanno ridefinendo i mercati – preservando al contempo il trend rialzista. Le rotazioni più significative includono la sovraperformance delle azioni europee rispetto a quelle statunitensi per periodi estesi dall’inizio del 2025⁴, il calo dei titoli software mentre l’hardware mostra una tenuta più solida, e la sorprendente resilienza dello yen giapponese di fronte al piano fiscale del governo. La Figura 3 illustra l’impatto che l’AI ha inferto al proprio ecosistema, con il settore software in ritardo rispetto all’hardware.

Si tratta di un cambiamento di paradigma? È difficile affermarlo con certezza, ma a nostro avviso lo scenario d’investimento rimane interessante, pur in un contesto di settori di mercato in continua rotazione.

FIG 3. Performance indicizzata dei settori software e hardware dell’MSCI⁵

Posizionamento tra le diverse asset class»

I nostri team long-only mantengono un approccio risk-on, accompagnato da inclinazioni regionali mirate, nella convinzione che il rally possa ancora estendersi, con eventuali correzioni di mercato che offrirebbero opportunità per incrementare le posizioni.

Multi-asset. Il team All Roads mantiene una view costruttiva, con un’esposizione di mercato pari a circa il 150% e una ripartizione bilanciata, tra protezione al 60% e attivi ciclici al 40% (ribasata al 100%).

Reddito fisso. Il team Global Fixed Income mantiene un posizionamento neutrale, con un sottopeso dei governativi, una preferenza per i Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) rispetto ai Treasury nominali statunitensi, e un sovrappeso del debito emergente in hard currency. Nel credito, le esposizioni investment grade e high yield (HY) restano complessivamente neutrali, con inclinazioni selettive a livello di settore ed emittente. Il team Asia Fixed Income mantiene una preferenza per l’HY difensivo ed è sovrappesato su India, materie prime, assicurazioni e sovrani emergenti HY.

Obbligazioni convertibili. Il team mantiene una view positiva su Stati Uniti, Cina e Giappone, e neutrale sull’Europa. La visione resta costruttiva sull’azionario globale, con focus su temi chiave quali l’AI, con un progressivo spostamento del posizionamento verso l’Asia, l’equipment per semiconduttori e il software infrastrutturale, il tema del reshoring negli Stati Uniti, gli esportatori europei, industrial e le società legate alla elettrificazione.

Azionario. Il team Global Equities è sovrappesato in Europa e Asia, finanziando questa posizione con un sottopeso negli Stati Uniti. A livello settoriale, mantiene un sovrappeso in beni di consumo primari, beni di consumo discrezionali, tecnologia, media e telecomunicazioni (TMT). Il team Sustainable Equities mantiene una forte esposizione al tema della costruzione delle infrastrutture AI, alla crescente domanda di energia in Europa e al settore healthcare, nel quale la pressione politica statunitense si è attenuata. Il team Swiss Equities è sovrappesato su sanità, information technology e industriali, e sottopesato su communication services, consumer discretionary, consumer staples, real estate e utilities. Il team Asia Equities rimane sovrappesato su Cina e Hong Kong e sottopesato su India, con una preferenza per i titoli IT e consumer discretionary.