Das Jahr 2026 begann äusserst vielversprechend. Trotz steigender geopolitischer Risiken im Zuge der US-Politik herrschte eine positive Marktdynamik. Die Gewinnmeldungen für das 4. Quartal lösten jedoch zuletzt einen Stimmungswandel aus. Das KI-Wachstum sorgt in einigen Sektoren für Volatilität und in anderen für Wachstum. Trotz dieser Gegenströmungen ist unser fundamentaler Ausblick für Aktien, Anleihen und ausgewählte Rohstoffe weiterhin positiv. In einem Goldilocks-Umfeld, in dem die Wirtschaft weder zu heiss läuft noch zu stark abkühlt, mischt KI die Karten offensichtlich neu.
Lesen Sie auch: Zehn Jahre LOIM Aktien Schweiz: Stabilität, Überzeugung und Fortschritt
Anhaltendes Wachstum und verhaltene Inflation stützen Aktien und Anleihen
In den USA ist eine kontinuierliche Verbesserung des Wirtschaftswachstums erkennbar: Im Januar wurden 130’000 neue Stellen geschaffen, und allein die Investitionen von KI-Hyperscalern dürften sich auf 2,3% des US-BIP belaufen.1 In Europa zeigen die Wirtschaftsdaten zunehmend nach oben, während sich in Japan der Reflationskurs fortsetzt. Abbildung 1 stellt die Revisionen des realen Wirtschaftswachstums in den einzelnen Regionen seit Anfang 2025 dar und verdeutlicht die Verbesserungen.
Dieses erhöhte Wachstum führt nicht zu einem Anstieg der Inflation. Die Folge ist ein Goldilocks-Umfeld, das sowohl Anleihen als auch Aktien zugutekommt. Dennoch sind wir uns der Risiken bewusst. Dazu zählen die Investitionsausgaben, die Fiskalpolitik der japanischen Premierministerin Sanae Takaichi sowie die Handlungsfähigkeit des designierten Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh bei weiteren Zinssenkungen in den USA. Folglich stützt sich unser Optimismus auf eine Kombination aus mehr Investitionen und einer höheren Nachfrage in Verbindung mit einer kontrollierten Zinsentwicklung. Jegliche politischen Fehltritte könnten zu einer massiven Neubewertung führen.
ABB. 1. Regionale Revisionen des realen BIP-Wachstums seit 20252
Carry als Taktgeber für Anleihen und Aktien
Renditetreiber, die in den vergangenen Jahren nur eine untergeordnete Rolle spielten, rücken nun wieder in den Fokus. An den Anleihenmärkten hat die Carry-Komponente an Attraktivität gewonnen. Der Hauptgrund: Anlegerinnen und Anleger rechnen nicht mit einer wesentlichen Verengung der Spreads oder der langfristigen Renditen. Die Spreads sind aus gutem Grund bereits eng, auch wenn die Unsicherheit bezüglich der Fiskalpolitik und der Inflation die Aussichten für die Duration belasten. Insbesondere sehen wir im aktuellen Umfeld eine Ausweitung der Spreads eher als Chance, das Kreditengagement auszubauen, anstatt es zu reduzieren.
Ähnlich bei Aktien: Substanzwerte überflügeln weltweit Wachstumsunternehmen. Abbildung 2 zeigt die Differenz bei den Gewinnrenditen zwischen globalen Value- und Growth-Indizes, die inzwischen ein erhöhtes Niveau erreicht hat. Die 3%-Prämie von Substanzwerten liegt zwar nicht mehr auf Spitzenniveau, ist aber immer noch beträchtlich. Bei Aktien und Anleihen ist Carry ein Faktor, der unserer Meinung nach 2026 nicht ausser Acht gelassen werden sollte.
ABB. 2. Differenz bei den Gewinnrenditen zwischen Value- und Growth-Aktien3
Lesen Sie auch: Swiss Franc Credit Bond: beständige Outperformance
Rotation statt Rezession (reloaded)
Einmal mehr prägen die US-Politik, globale Fiskalpläne und die Entwicklung der KI die Märkte – und stützen den Aufwärtstrend. Es kommt zu erheblichen Rotationen: Europäische Aktien haben die USA seit Anfang 2025 über längere Zeiträume überflügelt4, Softwareaktien geben nach, während sich Hardwaretitel behaupten. Der japanische Yen schliesslich erweist sich gegenüber den fiskalpolitischen Plänen der Regierung als überraschend widerstandsfähig. Abbildung 3 illustriert die Schäden, die KI im eigenen Ökosystem verursacht, wobei der Softwaresektor hinter der Hardware zurückbleibt.
Ist das ein Paradigmenwechsel? Das lässt sich schwer mit Gewissheit sagen. Unseres Erachtens bleibt das Anlageumfeld jedoch attraktiv, auch wenn es durch die Sektorrotationen am Markt aktuell neu gestaltet wird.
ABB. 3. Umbasierte Performance der Sektoren MSCI Software und MSCI Hardware5
Positionierung in allen Anlageklassen
Unsere Long-only-Anlageteams halten an einer risikofreudigen Ausrichtung in Kombination mit regionalen Schwerpunkten fest. Sie sind der Überzeugung, dass die Rally noch Aufwärtspotenzial birgt und Marktrückgänge Chancen für eine Aufstockung der Positionen eröffnen.
Multi Asset. Das Team All Roads beurteilt die Aussichten positiv und hält ein Marktengagement von rund 150%. Die Allokation ist mit 60% Absicherung und 40% zyklischen Werten (umbasiert auf 100%) weiterhin ausgewogen.
Anleihen. Unser Team Global Fixed Income bleibt bei einer neutralen Einschätzung und ist in Staatsanleihen untergewichtet. Das Team bevorzugt inflationsgeschützte US-Staatsanleihen (Treasury Inflation Protected Securities, TIPS) gegenüber nominalen US-Staatsanleihen und ist in Schwellenländeranleihen in Hartwährung übergewichtet. Im Bereich der Unternehmensanleihen ist das Engagement in Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen insgesamt neutral, weist aber selektive Schwerpunkte auf. Unser Team Asia Fixed Income bevorzugt weiterhin defensive High-Yield-Titel. Es ist in Indien, Rohstoffen, dem Versicherungssektor und in hochverzinslichen Staatsanleihen der Schwellenländer nach wie vor übergewichtet.
Wandelanleihen. Das Team ist gegenüber den USA, China und Japan positiv und gegenüber Europa neutral eingestellt. Globale Aktien beurteilt das Team weiterhin positiv. Dabei konzentriert es sich auf zentrale Themen wie KI, wo sich die Positionierung nach Asien verlagert hat, Halbleiterausrüster und Infrastruktursoftware. Weitere wichtige Themen sind die Onshoring-Massnahmen der USA sowie europäische Exporteure, Industriewerte und Elektrifizierungsunternehmen.
Aktien. Unser Team Global Equities hat Europa und Asien zulasten der USA übergewichtet. Auf Sektorebene hält das Team an der Übergewichtung von Basiskonsumgütern, Nicht-Basiskonsumgütern sowie Technologie, Medien und Telekommunikation fest. Das Team Sustainable Equities hält weiterhin ein starkes Engagement im Ausbau der KI-Infrastruktur, in der steigenden Energienachfrage in Europa sowie im Gesundheitswesen. Im letzteren Sektor hat der politische Druck aus den USA nachgelassen. Unser Team Swiss Equities ist im Gesundheitswesen sowie in den Sektoren Informationstechnologie und Industrie übergewichtet und in Kommunikationsdiensten, Nicht-Basiskonsumgütern, Basiskonsumgütern, Immobilien und Versorgern untergewichtet. Das Team Asia Equities hält an der Übergewichtung von China und Hongkong sowie an der Untergewichtung von Indien fest und bevorzugt Nicht-Basiskonsumgütertitel.
