Plus de transparence à la BNS

Maintien des taux d’intérêt suisses malgré les droits de douane

Comme l’on pouvait s’y attendre, la Banque nationale suisse (BNS) a maintenu son taux directeur à 0% lors de sa réunion de septembre. A ce niveau, la politique monétaire de la Suisse est déjà bien en dessous de son taux neutre, ce qui confère à la BNS une plus grande marge de manœuvre, alors que le pays fait face aux conséquences économiques des droits de douane imposés par le président Trump. 

En août, le président américain a décidé de soumettre la Suisse à des droits inattendus de 39%, taux nettement plus élevé que les 15% appliqués à l’Union européenne. En septembre, il a annoncé un taux de 100% sur les produits pharmaceutiques. Malgré les efforts déployés par le gouvernement pour les abaisser, la BNS a été contrainte de prendre en compte leurs conséquences financières dans sa décision. 

Tout en déclarant tenir compte des répercussions des droits de douane sur les perspectives de croissance du pays, notamment sur les exportations et les investissements, la BNS a indiqué que les conséquences économiques étaient jusqu’à présent limitées. Elle continue à tabler sur un accroissement du produit intérieur brut compris entre 1 et 1,5% pour 2025. Pour 2026, elle prévoit une progression d’à peine 1%.

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Compte tenu de la politique monétaire déjà accommodante, nous estimons que la BNS ne prendra pas de nouvelles mesures pour protéger la croissance. Nous considérons que la Suisse sera en mesure de faire face aux répercussions économiques mondiales liées aux droits de douane américains. Il conviendra toutefois de surveiller attentivement leurs effets sur certains secteurs, notamment l’horlogerie et les dispositifs médicaux.

Selon nous, la question des droits de douane relève principalement de la sphère politique. Le gouvernement dispose d’autres leviers de politique pour protéger l’économie, comme il l’a déjà démontré avec l’assouplissement du droit du travail pour soutenir les secteurs touchés à faire face au choc des droits de douane. 

Le risque de déflation évité

Lors de sa réunion de politique du mois de juin, la BNS avait décidé d’abaisser son taux directeur, notamment en raison de l’inflation négative. Elle a jugé les données récentes plus encourageantes. Les prix ont légèrement augmenté au cours du trimestre. L’inflation est passée de ­0,1% en mai à 0,2% en août et devrait se maintenir, selon la BNS, dans la plage de stabilité des prix pour toute la période sur laquelle porte sa prévision. 

GRAPHIQUE 1.  Inflation observée et prévision d’inflation conditionnelle en Suisse¹

Durant les trois derniers mois, le franc suisse a été moins volatil qu’au premier semestre, autre raison pour la BNS de ne pas modifier sa politique monétaire pour le moment. Etant donné que le maintien des taux d’intérêt était déjà largement anticipé, le franc suisse ne devrait pas ressentir d’effet significatif. 

GRAPHIQUE 2. Taux de change²
 

Une nouvelle stratégie de communication

Depuis sa nomination à la présidence de la BNS, Martin Schlegel a indiqué à plusieurs reprises que les obstacles aux taux négatifs devaient être relativement élevés pour éviter des effets secondaires indésirables. En juin, il déclarait que la BNS était consciente que les taux d’intérêt négatifs pouvaient avoir des effets secondaires indésirables, notamment pour les épargnants, les banques et les caisses de pension, ajoutant que si la banque centrale était amenée à franchir la barrière des taux négatifs, les obstacles seraient sûrement plus élevés qu’après une réduction de taux « normale » en territoire positif³.

Après l’envoi de ce signal, la décision de politique monétaire de septembre était donc largement anticipée. Le nouveau président de la BNS a également concrétisé une nouvelle mesure de transparence en annonçant que la banque centrale commencerait à publier une synthèse de ses discussions de politique monétaire. Elle adhère ainsi la tendance mondiale visant à contribuer à une meilleure compréhension de son processus décisionnel. 

Martin Schlegel avait indiqué peu de temps auparavant que la communication avait vocation à « aider [la BNS] à façonner les anticipations du marché concernant les taux d’intérêt de sorte à favoriser la stabilité des prix »⁴. Il est néanmoins permis de se demander si cette transparence accrue ne risque pas de réduire l’effet des annonces politiques futures en supprimant l’effet de surprise, qui a parfois bien fonctionné pour son prédécesseur. 

Nous ne prévoyons pas que la BNS franchisse la barre des taux négatifs pour le moment. Lorsqu’elle publiera, à la mi-octobre, la synthèse de ses réunions de septembre, il n’est pas exclu que nous y trouvions des informations susceptibles d’indiquer le contraire.