2025 poursuit son cours et les marchés semblent exceptionnellement sereins. L’indice de volatilité du CBOE, mieux connu sous le nom d’indice VIX et surnommé « indice de la peur » à Wall Street, est en baisse depuis le mois d’avril, ce qui traduit un sentiment de calme chez les investisseurs. Pourtant, sous la surface, les signaux macroéconomiques poursuivent leur évolution, comme le montrent nos indicateurs en temps réel, issus d’enquêtes et de données économiques qui suivent la croissance, l’inflation et les surprises en matière de politique monétaire.
Cette semaine, Simply put évalue la mesure dans laquelle les signaux macroéconomiques sont alignés sur la volatilité des marchés. Nous procédons à une analyse de régression historique pour interpréter ce que nos indicateurs en temps réel disent sur l’actuelle complaisance des marchés.
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Régression/Réalité : ce que disent les chiffres
Nos indicateurs en temps réel suggèrent actuellement que l’économie est en phase de transition. La croissance est faible mais en hausse, ce qui indique un redressement. Notre signal d’inflation a diminué par rapport aux niveaux élevés d’avril, mais reste dans une zone d’incertitude. Notre indicateur de politique monétaire se situe dans une fourchette basse et stable, ce qui correspond à l’attitude accommodante des banques centrales.
Pour mieux comprendre l’ampleur des tensions que cela pourrait signifier sur les marchés, nous avons procédé à une régression des niveaux historiques du VIX par rapport à chaque indicateur en temps réel. Cette analyse de régression couvre deux périodes : 2021-2025 à l’aide des données journalières et 1993-2025 à l’aide des données mensuelles. Un niveau supérieur à 50% représente une surprise positive, tandis qu’un niveau inférieur à 50% représente une surprise négative. Nos indicateurs en temps réel peuvent expliquer près de 45% de la variation des niveaux quotidiens du VIX et la régression mensuelle à plus long terme peut en expliquer environ 36%.
La figure 1 montre l’évolution du moment où nos indicateurs en temps réel se sont écartés de 50% et les niveaux du VIX sur une échelle logarithmique pour la période 1993-2025. Durant cette période, les phases les plus évidentes de hausse du VIX ont été l’effondrement du hedge fund Long-Term Capital Management (LTCM) et la crise financière russe en 1998, la crise financière mondiale de 2008, le pic de volatilité ayant suivi le lundi noir de 2011 et la pandémie de 2020.
GRAPHIQUE 1. Indicateurs en temps réel / Niveaux du VIX sur une échelle logarithmique, 1993-20251
Certaines tendances se dégagent : la croissance et l’inflation ont reflété des surprises négatives avant les pics de 1998 et de 2011, tandis que les trois indicateurs ont lourdement chuté lors des turbulences qui ont agité les marchés en 2008 et en 2020. Cela peut s’expliquer par le fait que certains indicateurs de croissance et d’inflation se sont détériorés vers 1998 et 2011, alors que la plupart des données macroéconomiques laissaient présager des surprises négatives en 2008 et en 2020, lorsque les pics du VIX ont été les plus prononcés.
Nous pouvons donc conclure que, souvent, les signaux macroéconomiques précèdent les phases de volatilité élevée, ou coïncident avec elles. Cependant, même si des signaux de volatilité vont dans le même sens que les indicateurs macroéconomiques, certains ont-ils plus d’importance que d’autres ? Pour quantifier leur importance relative, nous avons analysé les coefficients de régression afin de mieux les expliquer.
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Certains signaux sont-ils plus importants que d’autres ?
Pour comprendre comment chaque indicateur se comporte par rapport à la volatilité implicite, nous avons extrait les coefficients bêta de deux régressions. Pour la régression de la période 2021-2025, les surprises en matière de politique monétaire ont dominé, avec un bêta de 37 (ce qui signifie qu’une hausse de 1% de notre signal macroéconomique a engendré une hausse de 0,37 du VIX). La croissance et l’inflation affichent respectivement un bêta de 10 et de 6.
Toutefois, cette situation change à plus long terme. La régression mensuelle montre que la direction d’influence change. La politique monétaire et la croissance affichent toutes les deux un bêta négatif de -19 et -10 respectivement, tandis que l’inflation affiche un bêta positif de 7, comme le montre la figure 2. La comparaison entre les estimations à long terme et les estimations à court terme laisse peu de place au doute :
- La politique monétaire est la force dominante dans les deux régressions, mais elle passe de positive (court terme) à négative (long terme). Sur le long terme, les surprises accommodantes coïncident avec un VIX plus élevé (ce qui illustre probablement l’influence de la crise de 2008), tandis que durant les quatre dernières années, les surprises restrictives ont été le moteur de la volatilité.
- Les autres indicateurs en temps réel ont moins d’influence et les surprises négatives en matière de croissance sont généralement des vecteurs de volatilité à long terme, tandis que les surprises positives en matière d’inflation sont associées à des estimations systématiquement positives.
GRAPHIQUE 2. Bêtas de régression des niveaux du VIX régressés sur les indicateurs en temps réel pour deux périodes2
Le point à retenir est que la politique monétaire a été un facteur déterminant dans les pics du VIX. Sur la base de ces estimations, nous pouvons maintenant effectuer une comparaison directe entre les niveaux réels du VIX et celui calculé par notre modèle de régression, un « VIX macro ». Cette comparaison peut indiquer si les prix actuels du marché reflètent pleinement les signaux macroéconomiques sous-jacents ou si une dislocation s’est formée entre l’opinion et les fondamentaux.
VIX réalisé / VIX macro
Notre VIX macro est un indice de la volatilité estimée calculé à partir de la régression de l’indice VIX et de nos indicateurs en temps réel pour la période 1993-2025. Cette mesure reflète l’ampleur des tensions suggérée par les enquêtes et les données économiques et non pas uniquement par les prix du marché, comme l’illustre la figure 3. Historiquement, le VIX macro est étroitement aligné sur les grands épisodes de volatilité. Les pics les plus importants ont été enregistrés au début 2001 (lors de l’éclatement de la bulle Internet), en 2008, puis durant la pandémie.
Si l’on considère le niveau actuel du VIX macro, la situation semble préoccupante mais n’est pas injustifiée. Nos estimations suggèrent un VIX macro à 23%, alors que le VIX du marché se situe bien en deçà de ce niveau, oscillant autour de 17%. Puisqu’il ne s’agit pas d’une mesure prédictive de la volatilité mais d’une estimation fondée sur des données macroéconomiques, nous ne pouvons pas affirmer qu’elle laisse présager des turbulences sur le marché. Toutefois, cette divergence signifie qu’aux yeux des marchés, les conditions sont actuellement inoffensives, tandis que les données macroéconomiques indiquent des tensions plus prononcées.
GRAPHIQUE 3. Niveau du VIX du marché par rapport au VIX macro estimé par notre modèle, sur une échelle logarithmique3
Cet été, alors que la liquidité du marché diminue comme à son habitude, nous nous posons la question suivante : les investisseurs sous-estiment-ils les risques fondamentaux ? Nos indicateurs en temps réel, qui se fondent sur des enquêtes et des données « dures » (objectives) et « molles » (subjectives), ne sont pas en phase avec le calme qui règne actuellement sur les marchés. Si l’on se fie au passé, cette divergence ne durera pas longtemps : soit les données macroéconomiques s’amélioreront soit l’opinion se détériorera. La suite de l’été nous le dira.
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Implications en matière d’investissement pour les investisseurs multi-actifs
Cette comparaison entre les données macroéconomiques et les signaux du marché guide notre processus d’investissement. En gardant une perspective globale sur les signaux envoyés par nos différents overlays, nous pouvons suivre les risques et les opportunités en vigueur sur le marché. Pour l’instant, la propension au risque est élevée et les tendances sont positives, ce qui nous pousse à maintenir une exposition raisonnable aux actifs cycliques. Les estimations de la volatilité et les données macroéconomiques indiquent (pour l’instant) une exposition aux marchés bien diversifiée, équilibrant les actifs cycliques et les couvertures. En termes d’investissement, nous concluons qu’il faut maintenir les expositions mais préserver leur diversification.
En d’autres termes, Simply put, l’écart entre les fondamentaux macroéconomiques et l’opinion du marché se creuse, ce qui devrait encourager les investisseurs à diversifier leurs positions.
Pour en savoir plus sur notre philosophie d’investissement multi-actifs fondée sur les risques, veuillez cliquer ici. Indicateurs macro/en temps réel
Nos indicateurs en temps réel propriétaires de dernière génération dédiés à la croissance mondiale, à l’évolution inattendue de l’inflation et des politiques monétaires au niveau mondial sont conçus pour suivre la progression récente des facteurs macroéconomiques qui animent les marchés.
Nos indicateurs en temps réel montrent actuellement que :
- Notre indicateur de croissance en temps réel est resté stable au cours des deux dernières semaines, le signal se situant à un niveau faible mais en hausse. Les États-Unis affichent une légère baisse due à la détérioration de l’activité manufacturière.
- Notre indicateur d’inflation s’est maintenu dans une fourchette élevée et en hausse, restant inchangé à l’échelle mondiale. La seule exception est la Chine, où il a progressé.
- Notre indicateur de politique monétaire a augmenté cette semaine. En Chine, il a dépassé le seuil de 50%.
Indicateurs en temps réel pour la croissance mondiale : évolution à long terme (à gauche) et récente (à droite)
Indicateurs en temps réel pour l’inflation mondiale : évolution à long terme (à gauche) et récente (à droite)
Indicateurs en temps réel pour la politique monétaire mondiale : évolution à long terme (à gauche) et récente (à droite)
Note de lecture : les indicateurs en temps réel de LOIM rassemblent différents indicateurs économiques à un moment précis, afin de déterminer la probabilité de survenance d’un risque macroéconomique donné, comme la croissance, les surprises en matière d’inflation et les surprises en matière de politique monétaire. L’indicateur en temps réel va de 0% (croissance faible, surprises en matière d’inflation modérées et politique monétaire accommodante) à 100% (croissance forte, risque élevé de surprises en matière d’inflation et politique monétaire restrictive).
