I seguenti rischi possono essere sostanzialmente rilevanti ma possono non essere sempre adeguatamente espressi dall'indicatore di rischio sintetico e possono causare perdite addizionali: Rischio di credito, Rischio di liquidità e Rischio di concentrazione.
rating medio
universo d’investimento
classificazione SFDR
opportunità create
da reazioni eccessive
momento d’oro per il credito
rendimenti lungo tutto l’arco del ciclo economico
favorevoli rendimenti corretti per il rischio
tempismo perfetto?
La nostra strategia Fallen Angels Recovery punta a sfruttare la “reazione delle valutazioni eccessive” ai downgrade.
La ricerca LOIM mostra che gli spread dei “Fallen Angel” declassati da investment grade sono sostanzialmente più elevati di quelli delle altre obbligazioni con rating BB e offrono rendimenti corretti per il rischio maggiori rispetto a tutte le altre categorie di rating, comprese IG, BBB, BB e HY. I prezzi tendono a recuperare nell’arco di due anni, non solo durante le crisi ma anche nei contesti di mercato più favorevoli.
Fonte: LOIM, dati a marzo 2023. A soli fini illustrativi. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. Gli eventuali riferimenti a società o titoli specifici non costituiscono una raccomandazione per l’acquisto, la vendita, la detenzione o l’investimento diretto in tali società o titoli. Non si deve in alcun modo ritenere che le raccomandazioni formulate in futuro genereranno rendimenti o eguaglieranno la performance dei titoli discussi nel presente documento
A nostro avviso, la fascia di rating BB mostra un profilo di rendimento corretto per il rischio con potenziale di sovraperformance e utili a lungo termine notevolmente migliore rispetto a qualsiasi altra categoria.
Storicamente, le obbligazioni societarie BB hanno sovraperformato tutte le altre fasce di rating in termini di rendimenti, generando ritorni quasi tre volte maggiori della fascia di rating investment grade più prossima (BBB).
I rendimenti degli spread dei titoli BB sono superiori a quelli delle obbligazioni di fascia B, pur con spread inferiori. Ciò è dovuto al fatto che il rischio di default delle obbligazioni BB è nettamente inferiore rispetto ai titoli di fascia B e, di conseguenza, lo sono anche le perdite collegate. Il risultato è un extra rendimento nettamente superiore ai livelli degli spread, e quindi al livello di rischio.
I fattori che contribuiscono alla sovraperformance dei titoli BB – sia in termini di rendimenti assoluti che rispetto agli spread – sono numerosi, ma quello dominante è la sovraperformance dei “fallen angel”.
Fonte: LOIM, dati a marzo 2023. I risultati passati non costituiscono un indicatore attendibile dei rendimenti futuri.
Nella ricerca di rendimenti più elevati il fondo utilizza ricerca e analisi leader di mercato, un’analisi creditizia fondamentale approfondita e capacità sistematiche e l’esperienza di LOIM nel segmento crossover. Anche la sostenibilità è parte integrante delle nostre decisioni d’investimento.
Il risultato è una strategia high yield convessa, che tende a sovraperformare gli altri prodotti HY nelle fasi di ripresa ma registra perdite meno accentuate durante le fasi di ribasso dei mercati creditizi o nei cicli di mercato avversi.
I “Fallen Angel” tendono a sovraperformare tutti gli indici basati su rating, presentano un ottimo potenziale di sovraperformance durante le riprese, ma possono ottenere risultati brillanti anche in contesti di mercato favorevoli.
La nostra ricerca mostra che il rendimento medio dei “Fallen Angel” è simile a quello dei titoli high yield, ma i rendimenti sono in media superiori per la reazione degli investitori al downgrade di questi titoli e al loro successivo ritorno al valore nominale (effetto “pull-to-par”).
I “Fallen Angel” hanno inoltre dimostrato di essere in grado di generare rendimenti corretti per il rischio più elevati.
Fonte: LOIM, dati a marzo 2023. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. I riconoscimenti e i rating possono cambiare senza preavviso. I rendimenti sono soggetti a modifiche e possono variare nel corso del tempo
Ci aspettiamo un graduale riallineamento dei fondamentali al peggioramento del clima di fiducia a cui abbiamo assistito, e ciò dovrebbe creare il contesto ideale per un ampliamento dell’universo dei “Fallen Angel”.
Di solito, quando il numero di “Fallen Angel” sale, la performance futura delle obbligazioni societarie migliora sia in termini assoluti che relativi e il potenziale di alfa aumenta. L’analisi fondamentale continua a svolgere un ruolo chiave per distinguere i “Fallen Angel” dai “Falling Knife”.
Nel 2022 i prezzi delle obbligazioni, “Fallen Angel” compresi, hanno subito un netto crollo. Ora le valutazioni iniziano a farsi interessanti. Anche se riteniamo che la volatilità si manterrà elevata, a nostro avviso gran parte della correzione si è ormai conclusa.
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Ashton Parker |
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Jérôme Collet Senior Portfolio Manager Head of Beta Management |
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Anando Maitra |
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Denise Yung |
Questo numero di Fallen angels radar esamina la progressione dei rating creditizi e le modalità con le quali la nostra gestione attiva individua il migliore potenziale di ripresa.
Quali obbligazioni corporate sono state declassate a high yield nell’ultimo trimestre? Fallen angels radar monitora questo universo obbligazionario e spiega le tendenze a livello di rating.
Fallen angels radar è la nuova pubblicazione trimestrale di LOIM che individua gli emittenti obbligazionari che hanno perso il rating investment grade e monitora i trend emergenti.
Fallen angels webinar: unlocking price recovery potential
I fallen angel beneficiano di diversi tipi di eventi destabilizzanti del mercato del debito e svariati driver di performance. Quali sono le caratteristiche di queste emissioni “ottimali” del segmento del credito?
Nel segmento delle obbligazioni “fallen angel” la gestione attiva è essenziale per evitare i “falling knife”. I casi di studio Ford e Adler illustrano il nostro approccio nella pratica.
I “Fallen Angel” possono contribuire positivamente all’allocazione nell’high yield. Analizziamo il modo in cui queste obbligazioni possono essere utilizzate per aumentare la convessità e ottimizzare rating e rendimenti ponderati per il rischio.
Grazie al loro potenziale nel mondo obbligazionario, i “Fallen Angel” meritano un’allocazione strategica nell’high yield. Il nostro approccio attivo ottimizza il loro valore evitando i cosiddetti “Falling Knife”.
