fixed income
Asiatische Anleihen: Neupositionierung in Schwellenländer-anleihen
In diesem vierten Artikel einer Serie auf Basis unseres jüngsten Researchpapiers befassen wir uns damit, wie Anleger ihre Portfolios neu ausrichten sollten, um den asiatisch-pazifischen Raum ins Zentrum ihrer Allokationen in Schwellenländern zu stellen. In früheren Artikeln untersuchten wir die strukturellen Faktoren, die das Wachstum der Anlageklasse antreiben, die Diversifizierungsvorteile, die sie bietet und wie sie eine Kernallokation in Anleihen effizienter machen könnte. In der letzten Publikation unserer Serie werfen wir einen Blick auf die Zukunft asiatischer Anleihen und geben einen Überblick über massgebliche Indizes und Benchmarks.
|
Gut zu wissen: |
|---|
Die makroökonomische Robustheit Asiens gegenüber anderen Schwellenländern spricht für eine langfristige Neupositionierung
Unseres Erachtens hat der Einmarsch Russlands in der Ukraine im Februar 2022 die geopolitische Landschaft auf Jahre hinaus verändert. Die Sanktionen gegen Russland hatten erhebliche Auswirkungen für Anleihenanleger, da russische Vermögenswerte aus dem investierbaren Universum ausgeschlossen wurden.
Wertpapiere aus Russland und Belarus wurden per 31. März 2022 aus massgeblichen Indizes für Anleihen der Schwellenländer (Emerging Markets, EM) verbannt. Dies betraf auch die EM-Anleihenindizes von JP Morgan, wie den EMBI und den CEMBI. Die effektive Abschreibung russischer Vermögenswerte hatte erhebliche Auswirkungen: Vor dem Krieg, per 31. Dezember 2021, hatte Russland ein Gewicht von rund 5% in den Indizes für EM-Unternehmensanleihen (wie dem JPM CEMBI) und 10% im reinen Staatsanleihenindex USD JPM GBI EM Diversified.
Dieses Extremereignis folgt auf eine mehrjährige Abschwächung der Bonitätskennzahlen von EM-Staatsanleihen seit 2013-2014 und verstärkt die von der Covid-19-Krise angetriebene Verschlechterung. Seit der Pandemie von 2020 waren viele Schwellenländer mit weiteren Belastungen der Staatsfinanzen, einem ungünstigen Verhältnis zwischen Wachstum und Inflation und einer höheren Verschuldung konfrontiert, was zur Herabstufung ihrer Länderratings führte. In den letzten zehn Jahren haben zahlreiche Schwellenländer ihren Investment-Grade-Status (IG) verloren, darunter Brasilien, Russland, die Türkei und Südafrika.
Inmitten dieses Abwärtssogs hat sich Asien aus makroökonomischer Perspektive relativ gut gehalten: Die Region verfügt über starke staatliche Finanzpuffer und ist in der Lage, eine Inflation zu verkraften, während die Wirtschaft weiter mit ansehnlichen Jahresraten von rund 5% wächst.
EM-Anleger sollten unserer Meinung nach aus diesen Entwicklungen wichtige längerfristige Konsequenzen ziehen:
- Die Region GUS1, Zentral- und Osteuropa ist weitgehend uninvestierbar
- Russland und Belarus wurden mit Sanktionen belegt und aus Indizes ausgeschlossen.
- Die Ukraine befindet sich nach wie vor im Krieg und die übrige Region GUS, Zentral- und Osteuropa bleibt problematisch (insbesondere russlandfreundliche zentraleuropäische Staaten).
- Die Streuung nimmt exponentiell zu
- Wir erkennen ein wachsendes Restrukturierungsrisiko in Schwellenländern mit spekulativem Rating (HY), die Nettorohstoffimporteure sind. Gründe dafür sind die hohe Inflation, die restriktiveren externen Finanzierungsmärkte und die daraus resultierende Verschlechterung der Bonität.
- Die Türkei, Ägypten und bestimmte afrikanische Staaten weisen einen ungünstigen Mix aus Inflation und Wachstum auf.
- Einige Länder, wie Sri Lanka, Sambia, Kenia und Ghana, könnten zu neuen potenziellen Ausfallkandidaten werden.
- In grossen lateinamerikanischen Ländern wie Brasilien, Chile und Peru wächst das politische Risiko.
- IG-Staatsanleihen mit starken staatlichen Finanzpuffern und Rohstoffexporteure sind am besten gerüstet, um mit dem veränderten Inflations- und Wachstumsumfeld zurechtzukommen.
- EM-Anleihenindizes könnten zunehmend eine Barbell-Form mit hohen Gewichtungen an den Enden des Spektrums aufweisen
- Die Indizes für EM-Staatsanleihen weisen zunehmend grössere Unterschiede auf: Auf der einen Seite stehen Anleihen, deren Bonität sich verschlechtert, während ihre Risikoprämien (Spreads) steigen. Einige der Emittenten sind neue Ausfallkandidaten. Auf der anderen Seite finden wir teure Anleihen mit erheblich engeren Kreditspreads, die durch höhere Rohstoffpreise unterstützt werden.
- IG-Staatsanleihen von Rohstoffexporteuren mit soliden Staatsfinanzen dürften davon profitieren. Dazu zählen auch längerfristige Anleihen, die niedrige Renditen und Spreads im Vergleich zu US-Treasuries aufweisen.
- Sub-Investment-Grade-Staatsanleihen (insbesondere von Nationen mit niedrigeren Ratings, einschliesslich der Kategorie B) sind mit Herabstufungs- und Restrukturierungsrisiken konfrontiert.
Welche asiatischen Volkswirtschaften dürften die Inflation besser verkraften?
Da die Preise weltweit steigen, ist die Fähigkeit, dem Inflationsdruck standzuhalten, entscheidend. Nach unserer Beurteilung sollten die Länder und Regionen in Abbildung 1 mittel- bis langfristig besser aufgestellt sein, eine Inflation zu verkraften. Sie verfügen über höhere Devisenreserven, passable Wachstumspuffer, grosse Binnenmärkte und einen starken institutionellen Rahmen. Daher unterliegen sie in unseren Augen einem erheblich geringeren langfristigen Herabstufungsrisiko.
Abb. 1. Staaten, die der Inflation besser standhalten dürften
|
Land/Region |
Auswirkungen der Inflation und mildernde Faktoren |
|---|---|
|
China |
|
|
Indien |
|
|
Indonesien |
|
|
Thailand |
|
|
Malaysia |
|
|
Asiatische Industrieländer (Rohstoffimporteure) |
|
|
Australien |
|
|
Naher Osten |
|
Quelle: LOIM. Nur zur Veranschaulichung.
Angesichts dieser Faktoren sollten Anleger mit Engagements in Schwellenländeranleihen ihre Portfolios umschichten. Insbesondere empfehlen wir folgende Massnahmen:
- Selektiveres Vorgehen bei Schwellenländeranleihen. Unseres Erachtens besteht eine grössere Notwendigkeit von massgeschneiderten Anlageansätzen für das breitere EM-Universum, um strukturell gefährdete Marktbereiche zu vermeiden.
- Von EM-Indizes mit zunehmender Barbell-Struktur abrücken. Anleger sollten sich aus Indizes zurückziehen, die vor Jahren eine einheitlichere Zusammensetzung aufwiesen, aber nun zunehmend höhere Gewichtungen an den extremen Enden des Qualitätsspektrums aufweisen, wie der EMBI für Staatsanleihen in Hartwährungen. Der EMBI wies früher ein Investment-Grade-Rating auf, ist aber mittlerweile in den Hochzinsbereich abgerutscht, und immer mehr Titel im Index sind von Rating-Herabstufungen betroffen. Für Anleger wäre es nach unserer Auffassung vorteilhaft, ihre Allokationen in Investment-Grade-Anleihen aus Asien und Schwellenländern klar zu definieren und sorgfältig ausgewählte Hochzins-Staats- und -Unternehmensanleihen zu halten.
- Asien-Pazifik-Region im Zentrum von EM-Allokationen. Die Asien-Pazifik-Region und die Länder des Golf-Kooperationsrats2 verfügen über robustere makroökonomische Polster und ihre Schuldentragfähigkeit sollte erheblich widerstandsfähiger sein, da Asien nach wie vor das Zentrum des Wachstums und der Nachfrage ist.
Wenn Sie den gesamten Bericht lesen möchten, klicken Sie bitte auf die Schaltfläche zum Herunterladen.
Quellen
[1] GUS steht für die Gemeinschaft Unabhängiger Staaten, die nach der Auflösung der Sowjetunion im Jahr 1991 gebildet wurde.
[2] Zum Golf-Kooperationsrat gehören die Vereinigten Arabischen Emirate, Saudi-Arabien, Katar, Oman, Kuwait und Bahrain.
Wichtige Informationen.
Nur für professionelle Anleger
Dieses Dokument wird von Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited herausgegeben, einer von der britischen Finanzaufsichtsbehörde („FCA”) zugelassenen und regulierten Gesellschaft, die unter der Registernummer 515393 im FCA-Register eingetragen ist.
Lombard Odier Investment Managers („LOIM“) ist ein Markenname.
Dieses Dokument wird ausschliesslich zu Informationszwecken bereitgestellt und stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers oder einer Dienstleistung dar. Es ist nicht für den Vertrieb, die Veröffentlichung oder die Verwendung in Rechtsordnungen bestimmt, in denen ein solcher Vertrieb, eine solche Veröffentlichung oder Verwendung unrechtmässig wäre. Dieses Dokument enthält keine personalisierten Empfehlungen oder personalisierte Beratung und ersetzt keinesfalls eine professionelle Beratung zu Anlagen in Finanzprodukten. Bevor Anleger eine Transaktion eingehen, sollten sie die Eignung der Transaktion für ihre besonderen Umstände sorgfältig prüfen und, falls erforderlich, unabhängigen professionellen Rat in Bezug auf Risiken sowie rechtliche, regulatorische, kreditrechtliche, steuerliche und buchhalterische Konsequenzen einholen. Dieses Dokument ist Eigentum von LOIM und wird den Empfängern ausschliesslich zum persönlichen Gebrauch überlassen. Es darf ohne vorherige schriftliche Genehmigung von LOIM nicht (ganz oder teilweise) reproduziert, übertragen, verändert oder für andere Zwecke verwendet werden. Dieses Dokument gibt die Meinungen von LOIM zum Datum seiner Veröffentlichung wieder.
In diesem Dokument enthaltene Angaben zu Benchmarks/Indizes dienen ausschliesslich Informationszwecken. Keine Benchmark/kein Index ist mit den Anlagezielen, der Anlagestrategie oder dem Anlageuniversum eines Fonds direkt vergleichbar. Aus der Wertentwicklung einer Benchmark lässt sich nicht auf die vergangene oder zukünftige Performance eines Fonds schliessen. Es darf weder angenommen werden, dass der entsprechende Fonds in spezifische in einem Index enthaltene Wertpapiere investieren wird, noch dass die Performance des Fonds mit der Wertentwicklung des Index korreliert.
Weder das vorliegende Dokument noch Kopien davon dürfen in die USA, in die Gebiete unter der Hoheitsgewalt der USA oder in die der Rechtsprechung der USA unterstehenden Gebiete versandt, dorthin mitgenommen, dort verteilt oder an US-Personen bzw. zu deren Gunsten abgegeben werden. Als US-Person gelten zu diesem Zweck alle Personen, die US-Bürger oder -Staatsangehörige sind oder ihren Wohnsitz in den USA haben, alle Personengesellschaften, die in einem Bundesstaat oder Gebiet unter der Hoheitsgewalt der USA organisiert sind oder bestehen, alle Kapitalgesellschaften, die nach US-amerikanischem Recht oder dem Recht eines Bundesstaates oder Gebiets, das unter der Hoheitsgewalt der USA steht, organisiert sind, sowie alle in den USA ertragssteuerpflichtigen Vermögensmassen oder Trusts, ungeachtet des Ursprungs ihrer Erträge.
Quelle der Zahlen: Sofern nicht anders angegeben, wurden die Zahlen von LOIM erstellt.
Obwohl bestimmte Informationen aus als zuverlässig erachteten öffentlichen Quellen stammen, können wir ohne unabhängige Überprüfung weder die Richtigkeit noch die Vollständigkeit aller aus öffentlichen Quellen verfügbaren Informationen garantieren.
Die in diesem Dokument geäusserten Ansichten und Einschätzungen dienen ausschliesslich Informationszwecken und stellen keine Empfehlung von LOIM zum Kauf, Verkauf oder Halten von Wertpapieren dar. Die Ansichten und Einschätzungen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt dieses Dokuments und können sich ändern. Sie sollten nicht als Anlageberatung ausgelegt werden.
Dieses Dokument darf ohne vorherige Genehmigung von Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited weder vollständig noch auszugsweise (i) in irgendeiner Form oder mit irgendwelchen Mitteln kopiert, fotokopiert oder vervielfältigt oder (ii) an Personen abgegeben werden, die nicht Mitarbeitende, leitende Angestellte, Verwaltungsratsmitglieder oder autorisierte Vertreter des Empfängers sind. Im Vereinigten Königreich gilt dieses Dokument als Werbematerial und wurde durch Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited genehmigt, die von der Financial Conduct Authority zugelassen ist und von ihr beaufsichtigt wird. ©2022 Lombard Odier IM. Alle Rechte vorbehalten.
