Il credito asiatico: riposizionarsi nel debito ME

La resilienza macroeconomica della regione asiatica rispetto ai mercati emergenti impone un riposizionamento a lungo termine

L’invasione russa dell’Ucraina nel febbraio 2022 ha rimodulato, a nostro avviso, l’assetto geopolitico dei prossimi anni. Le sanzioni contro la Russia hanno avuto forti ripercussioni per coloro che investono nel debito, visto che gli asset russi sono diventati non investibili.

Nell'ambito del debito dei mercati emergenti (ME), dal 31 marzo 2022 i titoli russi e bielorussi sono stati eliminati dai principali indici del credito, compresi quelli di JP Morgan, come l’EMBI e il CEMBI. La svalutazione reale degli asset russi è stata notevole: prima della guerra, al 31 dicembre 2021, la ponderazione della Russia era di circa il 5% negli indici delle obbligazioni societarie emergenti (come CEMBI di JPM) e del 10% nell’indice USD JPM GBI EM Diversified riservato ai titoli di Stato.

Questo rischio di coda relativo ai mercati emergenti fa seguito a una debolezza dei parametri del debito sovrano di quei mercati, presente fin dal 2013–2014, e acuisce il deterioramento innescato dalla crisi del coronavirus. Fin dall’esordio della pandemia nel 2020, vari paesi emergenti hanno dovuto fare i conti con una maggiore pressione fiscale, un binomio crescita-inflazione sfavorevole e livelli di indebitamento maggiori, con conseguenti revisioni al ribasso dei rating sovrani. Nell’ultimo decennio alcuni paesi emergenti – tra cui Brasile, Russia, Turchia e Sudafrica – hanno perso il proprio status investment grade (IG).

In tutto ciò l’Asia ha continuato a mostrare una buona tenuta dal punto di vista macroeconomico grazie alle solide riserve di bilancio della regione e alla sua capacità di assorbire l’inflazione e continuare a crescere a un tasso annuo del 5% circa.

Alla luce di questi sviluppi, riteniamo che per gli investitori nei mercati emergenti ci siano importanti conseguenze a più lungo termine.

• La regione CSI/ECO¹ è in larga parte non investibile
  • A causa delle sanzioni imposte a Russia e Bielorussia e all’esclusione dagli indici.
  • L’Ucraina è tuttora in guerra e la restante regione CSI/ECO continuerà a essere penalizzata (soprattutto gli Stati filorussi dell’Europa centrale).

• La dispersione aumenta in modo esponenziale
  • Intravediamo un rischio crescente di ristrutturazione per i paesi emergenti con rating high yield (HY) che sono importatori netti di materie prime; ciò è dovuto all’inflazione elevata, alla rigidità dei mercati dei finanziamenti esteri e al conseguente deterioramento del credito.
  • Turchia, Egitto e alcuni Stati africani sono alle prese con un mix sfavorevole di inflazione e crescita.
  • Ci saranno nuovi potenziali paesi inadempienti, come Sri Lanka, Zambia, Kenya e Ghana.
  • I rischi politici sono in aumento nei principali mercati dell’America Latina, come Brasile, Cile e Perù.
  • Gli emittenti governativi IG con solide riserve di bilancio e gli esportatori di materie prime si trovano nella posizione migliore per far fronte al contesto mutevole di inflazione e crescita.

• Gli indici obbligazionari emergenti potrebbero diventare sempre più divergenti
  • Gli indici sovrani dei mercati emergenti stanno assumendo un andamento sempre più divergente: da un lato troviamo i crediti deteriorati con spread in aumento e nuovi potenziali inadempienti; dall’altro i crediti con differenziali molto più ristretti (cioè costosi) sostenuti dai rincari delle materie prime.
  • A beneficiarne saranno i titoli di Stato IG, emessi da paesi che esportano materie prime e vantano solide posizioni fiscali. Tra questi figurano le obbligazioni a più lunga scadenza, che si muovono in intervalli ristretti di rendimento e spread rispetto ai Treasury statunitensi.
  • Gli emittenti governativi con rating inferiore a investment grade (in particolare nazioni con un merito di credito più basso, comprese quelle con rating singola B) corrono rischi di declassamento e ristrutturazione.
     

Quali sono le economie asiatiche con le migliori chance di contrastare l’inflazione?

Con l’aumento dei prezzi a livello globale, poter resistere alle pressioni inflazionistiche diventa fondamentale. Secondo la nostra valutazione, i paesi e le regioni elencati nella Figura 1 dovrebbero essere quelli più in grado di assorbire l’inflazione nel medio-lungo termine, grazie alle maggiori riserve valutarie, ai buoni margini di crescita, alla grande dimensione dei mercati interni e alla solidità del quadro istituzionale. Per queste ragioni, riteniamo che corrano rischi di declassamento decisamente inferiori nel lungo termine.

FIG 1. I titoli sovrani probabilmente più resilienti all’inflazione

Fonte: LOIM. A soli fini illustrativi

Alla luce dei fattori suesposti, siamo del parere che gli investitori che optano per il debito ME dovrebbero riposizionarsi; in particolare, dovrebbero:

1. essere più selettivi nel debito ME – riteniamo che ci sarà un maggiore bisogno di approcci di investimento personalizzati e su misura nell’universo più ampio dei mercati emergenti, al fine di evitare i segmenti strutturalmente critici del mercato;
2. allontanarsi dagli indici sempre più divergenti dei mercati emergenti – è necessario prendere le distanze dagli indici che risultavano maggiormente omogenei nella loro composizione anni fa, ma che oggi stanno diventando più divergenti, come l’universo degli emittenti sovrani in valuta forte dell’EMBI: quest’ultimo aveva tradizionalmente un merito di credito IG, ma ha oggi un rating HY ed è composto in misura crescente da emittenti declassati. A nostro avviso gli investitori dovrebbero trarre vantaggio da un posizionamento più chiaro nel debito IG asiatico ed emergente e da un approccio selettivo alle allocazioni HY, sia in obbligazioni societarie che in titoli di Stato;
3. scegliere l’Asia-Pacifico quale baricentro delle allocazioni ai mercati emergenti – l’area Asia-Pacifico, al pari dei paesi GCC², dispone di maggiori riserve sul piano macroeconomico e la sostenibilità del debito dovrebbe essere molto più resiliente fintanto che l’Asia continua a essere il fulcro della crescita e della domanda.

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Fonti