Ritorno al futuro: scenari inflazionistici per i titoli azionari

Finalmente, la ripresa è iniziata. Le autorità si concentrano su occupazione e investimenti, le banche centrali mantengono regimi accomodanti e le aziende bloccate dai lockdown vedono una via d’uscita.

Le aspettative di crescita sono solide e, a nostro parere, i mercati azionari offrono opportunità di reflazione ciclica e di valore, oltre a un’esposizione a una serie di temi strutturali, dai consumatori alla transizione verso un’economia a basso carbonio all’ascesa dell’Asia.

Il sentiment è rimasto ottimistico fino a poche settimane fa, quando i rendimenti obbligazionari di lungo termine sono aumentati, sulla scia dei timori che un’espansione indotta dagli stimoli possa innescare un’impennata dell’inflazione. Queste aspettative sono giustificate?

A nostro parere no. Siamo convinti che le forze inflazionistiche attuali siano di natura ciclica e che questo contesto offra opportunità interessanti agli investitori più disciplinati; ma siamo anche consapevoli dei potenziali motori di un incremento strutturale dell’inflazione. Le nostre aspettative per i titoli azionari nei prossimi anni e oltre si basano su due episodi del passato:

• L’impennata della crescita tra il 1950 e il 1965: un periodo di espansione nel quale le banche centrali hanno consentito l’inflazione, grazie a una crescita economica più rapida rispetto al ritmo dei tassi di interesse, spingendo al rialzo i titoli azionari;
• La stagflazione del 1966-1981: un periodo in cui la forte inflazione ha innescato rialzi dei tassi tali da soffocare la crescita, penalizzando i titoli azionari. 

La storia non si ripete, ma crediamo che il contesto attuale sia assimilabile a quello del periodo tra il 1950 e gli anni 60. Le misure di stimolo e le riaperture in tutte le economie mondiali promuovono la ripresa, mentre le attività bloccate dalla pandemia stanno ripartendo. Diversi settori - tra cui trasporti, vendite al dettaglio, utility e servizi ai consumatori - sono in crescita, e alcune tendenze strutturali, come la decarbonizzazione e la digitalizzazione, continuano a giocare un ruolo importante.

Un’analisi approfondita, dalle dinamiche top-down alle metriche di mercato, offre ulteriori motivi di ottimismo. La combinazione data da utili forward, tassi di interesse reali ridotti e bassa inflazione strutturale spinge il premio al rischio sulle azioni USA al 6%, ben oltre il range storico relativo a tutti i periodi a partire dal 1960. 

Crediamo che queste condizioni siano più favorevoli per i titoli azionari rispetto a molti degli scenari osservati negli ultimi decenni, ma non ignoriamo le pressioni inflazionistiche di lungo termine, che potrebbero determinare un’impennata globale dell’inflazione. Alcune di queste pressioni ricordano gli eventi che portarono al Nixon Shock del 1971, che di fatto pose fine al sistema istituito dagli accordi di Bretton Woods.

Come sono posizionati i nostri portafogli in vista del ritorno al futuro dei mercati azionari? Quale sarebbe l’equilibrio ottimale tra qualità, crescita e valore? Quali forze inflazionistiche strutturali stiamo monitorando da vicino? 

Trovi le risposte a queste domande e l’analisi macroeconomica e di mercato dei contesti passati e presenti nel nostro ultimo Investment viewpoint. 

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