Gestion multi-actifs : faire face à un choc inflationniste

Un investissement réussi exige une attention particulière (et une adaptation permanente) aux régimes économiques, compte tenu de leur influence dominante sur les marchés. La situation actuelle en Iran en est un bon exemple, sachant qu’elle a provoqué un choc inflationniste. Un tel scénario peut représenter un défi pour les investisseurs, car il peut menacer la valeur des actifs, être coûteux à couvrir et quasiment impossible à anticiper avec précision. Notre édition du 2^e trimestre de Simply put examine l’impact des chocs inflationnistes et les moyens d’y répondre efficacement.   

Le point de vue du CIO :  l’inflation (encore elle)

Selon nous, trois régimes macroéconomiques sont d’une importance primordiale pour toute stratégie d’investissement et forment la base de nos principes All Roads de diversification stratégique des risques :

 Notre analyse de ces régimes de 1968 à 2026 fait apparaître un schéma clair que nous appelons la règle 40 40 20 (voir figure 1) : les régimes de croissance (positive et négative) surviennent 40 % du temps environ, tandis que les régimes d’inflation apparaissent seulement 20 % du temps environ. Leur rareté les rend moins persistants et plus difficiles à anticiper. C’est pourquoi les portefeuilles multi-actifs traditionnels sont souvent dépourvus d’une exposition dédiée aux actifs, aux instruments ou aux stratégies sensibles à l’inflation.

FIGURE 1. Fréquences historiques des régimes macroéconomiques mondiaux de 1968 à 2026²

Les chocs inflationnistes ne sont pas tous identiques. L’inflation résulte généralement d’une forte hausse temporaire de la demande ou de perturbations de l’offre. Bien que la majorité des chocs dépassent six mois, l’inflation provoquée par l’offre évolue plus fréquemment vers une inflation de demande, les ajustements des consommateurs étant plus lents que ceux des producteurs face à une demande accrue.

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Surtout, l’inflation érode les performances excédentaires de la plupart des classes d’actifs, à l’exception des liquidités et des matières premières, si bien que les stratégies classiques de diversification perdent souvent leur efficacité lorsque l’inflation s’accélère. Il convient donc d’être prudent, c’est-à-dire de diversifier les sources de diversification. Dans la stratégie All Roads, nous utilisons un éventail diversifié d’actifs potentiellement sensibles à l’inflation, complété par des overlays dynamiques qui s’ajustent en fonction de l’évolution des conditions. Notre processus d’investissement s’appuie de longue date sur une boîte à outils plus large, et cet aspect est, selon nous, primordial.

Positionnement du portefeuille : les retombées du choc actuel 

Les chocs inflationnistes créent des conditions exceptionnellement complexes pour les investisseurs. L’inflation ne nuit pas intrinsèquement aux actions, mais elle exerce une pression directe sur les obligations, compromettant ainsi une source essentielle de diversification.  L’inflation peut également profiter aux matières premières, une classe d’actifs sous-représentée dans la plupart des portefeuilles.

Au premier trimestre, nos indicateurs de risque ont mis en évidence un retournement brutal dans la normalisation de la volatilité observée depuis un moment, sous l’effet de l’incertitude géopolitique croissante. Ce phénomène illustre l’un des aspects les plus préoccupants des chocs inflationnistes : une montée du risque sur l’ensemble des marchés. Nos signaux de tendance indiquent également une intensification des pressions inflationnistes sur les obligations et un ralentissement du momentum dans la plupart des classes d’actifs, hors matières premières. L’appétit pour le risque a lui aussi diminué, mais pas suffisamment pour dénoter un stress généralisé.

D’un point de vue macroéconomique, ce choc est exogène, de sorte que ses effets toucheront l’économie réelle avant qu’ils ne transparaissent pleinement dans les données macroéconomiques. La guerre en Iran introduit deux niveaux d’incertitude : l’un concerne la durée et l’intensité du conflit, l’autre l’ampleur de son impact éventuel sur l’économie mondiale. Pour l’heure, nos prévisions restent proches de neutres, mais nous nous attendons à ce que des signaux plus clairs sur la croissance, l’inflation et la politique monétaire apparaissent au cours du prochain trimestre.

Notre cadre de diversification combine des actifs de croissance, des obligations et des investissements qui réagissent naturellement aux périodes d’inflation. Les swaps d’inflation et les stratégies de matières premières et de volatilité des taux permettent de se prémunir contre les chocs d’inflation induits par l’offre. Le dernier trimestre a marqué la première phase de l’épisode actuel et l’activation de notre première ligne de défense. Au fur et à mesure que la situation évolue, notre processus d’adaptation continue nous conduit à renforcer notre positionnement défensif tout en conservant une exposition conséquente au marché, compte tenu de l’incertitude exceptionnellement élevée qui entoure la période à venir.

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Macroéconomie : persistance de l’inflation

Le blocus du détroit d’Ormuz a provoqué un choc pétrolier qui fait grimper l’inflation mondiale. Mais combien de temps ce choc inflationniste pourrait-il durer ? Les chocs induits par la demande ont tendance à avoir des effets plus durables sur l’inflation sous-jacente au travers des salaires et des anticipations. Les chocs induits par l’offre peuvent être tout aussi durables lorsqu’ils sont généralisés, répétés ou diffusés au travers des réseaux de production. La perturbation des chaînes d’approvisionnement peut se révéler plus persistante que les chocs pétroliers classiques, en particulier lorsqu’elle affecte les intrants de production en amont. 

Au final, la persistance de l’inflation reflète la combinaison de l’origine du choc, de la réponse en termes de politique monétaire et du degré d’ancrage des anticipations. C’est l’une des raisons pour lesquelles des chocs d’offre similaires peuvent induire soit de brèves flambées d’inflation, soit des tensions durables sur les prix.

Un point de comparaison pertinent est la guerre du Golfe de 1990-1991, qui présente de nombreuses similitudes avec la perturbation actuelle de la production et du transport de pétrole. Comme le montre la figure 2, l’inflation dans le secteur de l’énergie est restée élevée même après la normalisation des cours du pétrole, et l’inflation sous-jacente a poursuivi son accélération six mois durant après le pic des prix du brut.

La principale conclusion est que les chocs inflationnistes induits par l’énergie tendent à persister, même après la dissipation de l’événement initial à l’origine du choc. Compte tenu de l’incertitude qui entoure à la fois l’évolution de la situation en Iran et la durabilité de cette poussée inflationniste, il est essentiel de conserver des couvertures contre l’inflation dans les portefeuilles globaux.

FIGURE 2. Étude de cas : impact de la guerre du Golfe sur l’inflation³

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Dossier spécial : investir en période d’inflation

L’inflation peut avoir un impact considérable sur les portefeuilles, y compris sur ceux bien diversifiés. Chaque épisode d’inflation soulève les mêmes questions : existe-t-il des outils de couverture de l’inflation efficaces et peuvent-ils être utilisés sans coût excessif ?

Les stratégies de liquidités, de matières premières et de volatilité constituent des moyens de couvertures attrayants, qui procurent souvent de solides performances en cas de chocs inflationnistes induits par la demande. Dans la mesure où les chocs inflationnistes sont le plus souvent éphémères et complexes à prévoir, se pose la question de la pertinence de mettre en place une couverture face à des événements de durée limitée.

Selon nous, la couverture du risque d’inflation est essentielle dans le cas d’un portefeuille diversifié, mais une couverture efficace nécessite une réflexion approfondie sur la solution adaptée à chaque type de choc particulier. Les stratégies d’exposition aux matières premières, de volatilité des taux et de volatilité des actions offrent une solide protection contre les chocs inflationnistes induits par la demande et par l’offre- et le bénéfice qu’elles procurent perdure souvent au-delà du choc lui-même, ce qui est important compte tenu de la brièveté des épisodes inflationnistes.

Notre franchise All Roads reconnaît l’importance de la gestion du risque d’inflation et déploie un ensemble de solutions, dont des stratégies de matières premières, de swaps d’inflation, de volatilité des taux et des actions, et au final, une gestion dynamique du drawdown qui se tourne vers les liquidités lorsque nécessaire pour atténuer les retombées macroéconomiques des périodes d’inflation et leur impact sur les marchés.

Recherches récentes : Construire une allocation d’actifs stratégique à l’épreuve de l’inflation 

L’allocation stratégique des actifs dépend des prévisions de performance à long terme, qui font souvent abstraction des régimes de marché particuliers et s’appuient sur des ajustements tactiques pour répondre aux conditions qui prévalent. Mais faire l’impasse sur les régimes d’inflation peut s’avérer coûteux lorsque le risque d’inflation augmente soudainement. Des allocations d’actifs stratégiques peuvent selon nous être construites de manière à résister à l’inflation sans recours excessif à des actifs de couverture.

La construction de portefeuille de nos stratégies All Roads prend en compte les régimes macroéconomiques comme point d’ancrage de la diversification à long terme. Cette approche s’apparente à la parité des régimes – une approche d’investissement qui vise à concevoir des combinaisons d’actifs optimales pour différents régimes économiques et à les associer en fonction de la probabilité de survenance de chaque régime.

Il est relativement simple d’adapter l’allocation stratégique des actifs pour tenir compte de l’inflation. Notre méthodologie suit quatre étapes pour concevoir un portefeuille à parité des régimes résistant à l’inflation :

Pour faire simple, faire l’impasse sur les informations spécifiques aux différents régimes dans l’élaboration d’une allocation d’actifs stratégique peut s’avérer préjudiciable lorsque de tels régimes surviennent. Le choc inflationniste actuel souligne l’importance des couvertures contre l’inflation pour les portefeuilles fondés sur le risque et l’efficacité d’une stratégie de parité des régimes.