Des forces macroéconomiques favorables soutiennent les perspectives du crédit asiatique en monnaie forte. La baisse attendue des taux d’intérêt américains, la solidité de la croissance régionale et l’assouplissement des politiques monétaires créent des opportunités. Par ailleurs, ces facteurs pourraient largement favoriser le rapatriement du capital, dans un contexte de commerce intra-régional accru, ce qui pourrait entraîner un resserrement des écarts de rendement.
En tant qu’investisseurs actifs en crédits asiatiques libellés en USD, par le biais de nos stratégies Asia Value Bond, Asia Investment Grade et Asia Diversified High Yield, nous présentons nos perspectives macroéconomiques pour le second semestre, en mettant l’accent sur les taux d’intérêt américains et sur les dynamiques régionales de politique monétaire et de croissance.
Quelles pourraient être les incidences des taux américains sur les marchés obligataires ?
Les taux d’intérêt américains ont été particulièrement volatils ces dernières années. Au cours des douze derniers mois, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a oscillé entre 3,6% en septembre et 4,8% en janvier. Une fluctuation de 120 points de base peut affecter un portefeuille obligataire assorti d’une duration de six ans d’environ 7,2%, ce qui souligne l’importance des perspectives de taux pour les investisseurs.
Au premier semestre, la Réserve fédérale américaine (Fed) a maintenu sa pause en raison de l’incertitude née des droits de douane de Donald Trump et de son programme de déréglementation. La Fed reconnaît que sa politique monétaire reste restrictive, bien au-dessus du taux neutre. Avec la publication des chiffres de l’inflation et de la croissance en juillet et en août, nous pensons que la Fed reprendra confiance et commencera à réduire ses taux d’intérêt. Au cours de l’année à venir, nous tablons sur une baisse du taux des fonds fédéraux de 4,25-4,5% à 3,0-3,75%, ce qui offrira de solides points d’ancrage aux portefeuilles obligataires.
Sur la partie à long terme de la courbe, des primes de terme élevées reflètent les préoccupations budgétaires. Toutefois, le soutien créé du côté de la demande (par exemple, l’assouplissement du ratio de levier supplémentaire, une exigence de fonds propres clé pour les banques) et une réorientation vers l’émission de bons du Trésor pourraient permettre de stabiliser les rendements à long terme. Nos principaux points de vue sont les suivants :
- la Fed devrait commencer à abaisser ses taux d’intérêt en septembre ou octobre 2025, visant 3,5% d’ici la mi-2026 ;
- le rendement à 10 ans étant proche de 4,35%, les investisseurs bénéficient d’un point d’entrée attractif ; nous pensons qu’il se stabilisera entre 4,00% et 4,25% d’ici la fin de l’année ;
- les bons du Trésor à long terme, notamment les obligations à 30 ans, offrent de la valeur dans un contexte de primes de terme élevées et de prévisions de croissance du PIB américain inférieure à 2% ; la courbe des bons du Trésor reste inversée, les rendements des titres à 2 et 5 ans étant déjà inférieurs au taux des fonds fédéraux ; la courbe des échéances 5-30 ans, à 100 points de base, semble trop élargie pour le cycle actuel.
- une fois que le cycle de réduction des taux d’intérêt commencera, la dynamique de couverture des investisseurs effectuant leurs placements à l’échelle mondiale devrait soutenir les rendements des actifs en USD pour les investisseurs européens et asiatiques.
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Perspectives macroéconomiques pour l’Asie
Le contexte macroéconomique asiatique est favorable aux actifs risqués. La baisse attendue des taux d’intérêt américains et l’affaiblissement du billet vert permettent aux banques centrales asiatiques d’assouplir leur politique monétaire, tandis que la liquidité reste forte au niveau national. Grâce à la résilience de ses moteurs de croissance locaux, la région dépend moins des Etats-Unis pour sa dynamique de croissance.
Selon nous, les principaux facteurs soutenant les actifs risqués asiatiques sont :
- la faiblesse du dollar américain, qui favorise les flux intra-asiatiques et le rapatriement d’actifs vers la région ;
- la baisse des taux nationaux, les banques centrales asiatiques assouplissant leur politique monétaire dans le sillage de la Fed et les taux de change facilitant cette démarche ;
- l’allègement des conditions de crédit, avec des coûts de financement bas promouvant les emprunts des entreprises ;
- la réduction des émissions asiatiques libellées en USD, qui crée un déséquilibre entre l’offre et la demande ;
- la redistribution du capital, car les capitaux non investis se réorientent depuis les actifs nationaux dont les rendements sont faibles vers les marchés asiatiques libellés en USD.
Nous sommes particulièrement optimistes en Inde : la Banque de réserve de l’Inde a déjà réduit ses taux directeurs de 75 points de base cette année afin de stimuler la croissance, et nous pensons qu’elle devrait pouvoir aller plus loin.
FIGURE 1. Principales tendances en matière de taux d’intérêt et de monnaies en Asie1
Alors que le crédit américain est confronté à des valorisations tendues et à une forte incertitude politique, nous prévoyons une réorientation du capital vers l’Asie au second semestre 2025, notamment en provenance d’institutions et de gestionnaires de fortune asiatiques. Depuis 2020, les grands investisseurs asiatiques ont apporté environ USD 1’000 milliards sur le marché des obligations étrangères. Un ralentissement ou une réallocation partielle vers l’Asie de la part des investisseurs locaux et des investisseurs des marchés émergents pourrait provoquer un resserrement des écarts de rendement des crédits libellés en USD dans la région.
« Une réallocation vers l’Asie de la part des investisseurs locaux et des investisseurs des marchés émergents pourrait provoquer un resserrement des écarts de rendement des crédits libellés en USD dans la région. »
FIGURE 2. Allocations estimées des investisseurs asiatiques aux obligations étrangères2
Des perspectives favorables pour le second semestre
Compte tenu de la baisse attendue des taux d’intérêt américains, de la solidité des perspectives de croissance régionale et d’un environnement monétaire accommodant, les fondamentaux macroéconomiques des crédits asiatiques en monnaie forte sont favorables. Ces perspectives sont renforcées par la possibilité d’un rapatriement de capital potentiellement important vers les marchés locaux, dans un contexte de flux intra-régionaux accrus.
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