Dans ces perspectives annuelles, nous partageons nos vues sur un certain nombre de thèmes macroéconomiques dont nous pensons qu’ils pourraient se révéler particulièrement pertinents en 2019 et sur leurs implications au travers des différentes classes d’actifs.

Nous voyons 2019 comme une année « sans récession, mais plus complexe », au moment où les relations de longue date entre classes d’actifs vont être mises sous pression. Pour la partie « sans récession », cela signifie que la période devrait rester favorable aux actifs risqués. Mais la complexité va venir du fait que nous nous attendons à ce que la volatilité reste élevée, ce qui peut mener à plusieurs épisodes de correction. Ceci a des implications sur la manière dont nous construirons les portefeuilles et dont nous nous exposerons aux primes de risques dans les 12 mois à venir et au-delà.

Nous nous attendons à ce que le découplage des économies, des politiques et des marchés soit plus marqué et plus volatil que durant la période qui a suivi la crise financière. Nous pensons aussi que, l’année prochaine, la croissance va rester à son potentiel, voire au-dessus, dans de nombreux pays émergents importants et la probabilité d’une récession mondiale nous semble ainsi très faible. Ceci étant, une situation d’équilibre, où les politiques monétaires et l’économie apparaîtraient parfaitement synchronisées, nous semble aussi hors d’atteinte pour 2019.

On trouvera ci-dessous un résumé des principaux facteurs qui façonneront à notre sens l’économie mondiale en 2019 :

• Nous nous attendons à ce que la surperformance de l’économie américaine s’inverse, à ce que les actifs américains sous-performent et à ce que le dollar se retrouve sous pression face à l’installation d’une dynamique de fin de cycle, à ce que les effets des baisses d’impôts et du rapatriement des bénéfices s’estompent, au moindre potentiel de nouvelles baisses d’impôts du fait d’un Congrès divisé et à l’approche plus mesurée que la Réserve fédérale est susceptible d’adopter.

• Nous estimons que les marchés émergents s’apprêtent à connaître un rebond aidé par un apaisement des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, et à l’impact progressif des mesures du gouvernement chinois visant à stabiliser le yuan et le marché actions. Contrairement à l’opinion générale, nous pensons que le programme de relance en cours pourrait permettre à la croissance chinoise de dépasser les attentes.

• En Europe, nous pensons que l’Italie finira par céder dans son bras de fer avec la zone euro, mais seulement en réaction à une pression extrême de la part des marchés, si bien que le chemin à parcourir jusqu’au point de rupture sera probablement volatil. Par ailleurs, les négociations sur le Brexit devraient déboucher sur un accord de dernière minute, ce qui pourrait induire un rebond de la livre sterling, laquelle semble sous-évaluée à l’heure actuelle.

Une accélération de l’inflation globale demeure l’un des principaux risques pesant sur notre scénario central dans un contexte de resserrement synchronisé des politiques monétaires à travers le monde. À un niveau plus structurel, nous nous attendons également à ce que l’économie mondiale subisse les pressions émanant de deux facteurs clés :

• La montée du populisme, alimentée par l’accroissement des inégalités, qui pourrait menacer l’indépendance des banques centrales

• La hausse de l’endettement au niveau mondial, qui sous-entend une moindre résistance à d’éventuels chocs liés à la remontée des taux ou à la baisse des revenus

 

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