global perspectives
Guerre commerciale et marchés émergents.
Comprendre les rouages de la guerre commerciale actuelle reste essentiel dans l’analyse de l’évolution des marchés financiers, en particulier celle des marchés émergents.
Nous estimons que deux facteurs fondamentaux sont et seront importants pour déterminer la dynamique de 2019. Les évaluations sont intéressantes et il nous semble que les dommages, en particulier ceux causés par les guerres commerciales, sont surestimés. Compte tenu du fait que nous prévoyons que le dollar atteindra un sommet début 2019, nous pensons qu'il est fort probable que les marchés émergents se redressent au cours des 12 prochains mois.
Comme nous l’indiquions dans notre précédente étude intitulée « Battered EM set for a rebound? » (Les marchés émergents malmenés s’apprêtent-ils à connaître un rebond ?), nous estimons que le ralentissement de la croissance intégré dans les cours des actions émergentes est en décalage par rapport aux risques que supposent une confrontation entre les États-Unis et la Chine (sur la base d’hypothèses raisonnables). Il s’ensuit que le net découplage observé cette année entre les actifs américains et ceux des marchés émergents pourrait s’inverser à mesure que les catalyseurs nécessaires à une telle inversion commenceront à s’affirmer.
Il y a plusieurs raisons de découpler. Tout d’abord, la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine. Un dollar plus fort tiré par le cycle ascendant de la Fed a ajouté une pression supplémentaire. Nous pensons que, dans une certaine mesure, tous ces facteurs vont changer en 2019. Nous prévoyons que le dollar atteindra son point culminant en 2019 et à un certain rapprochement entre les États-Unis et la Chine, ce qui aidera les fondamentaux à se réaffirmer.
Nous estimons que la baisse des actions chinoises du plus haut au plus bas sous-entend une perte de croissance d’1 point de pourcentage (pp), alors que les mesures de relance projetées par Pékin pourraient doper la croissance de 0,5 à 0,6 pp l’an prochain. La stabilité plus générale de la Chine et de sa monnaie est également susceptible de donner une impulsion importante à d’autres pays émergents, au moment où ceux qui sont confrontés à des difficultés particulières, comme la Turquie et l’Argentine, affichent des signes de stabilisation suite aux récentes mesures prises par leurs gouvernements.
Selon nos estimations, l’écart de rendement du dividende entre actions émergentes et actions développées, qui s’établit actuellement aux alentours de 0,4 %, est désormais similaire à celui observé en septembre / octobre 2015 au lendemain de la crise du yuan. Selon nous, ce niveau intègre un degré de stress considérable. De la même manière, l’écart entre les ratios cours-valeur comptable atteint un niveau aussi extrême qu’à la fin 2015 / début 2016, alors même que plusieurs pays émergents affichent de meilleurs fondamentaux en termes de croissance et de position extérieure. Les prévisions de croissance des marchés émergents sont susceptibles d’être revues en hausse ces prochains mois, sous l’impulsion de la Chine. Le marché devra dès lors réévaluer cette décote, ce qui pourrait induire un rebond à l’approche de la fin de l’année.
Nous attendons donc en 2019 une reprise des actifs émergents. En 2018, nous avons assisté à une rupture totale entre les actifs émergents et ceux du marché mondial, avec une forte sous-performance. C’est l’un des rares cas, au cours des 17 dernières années, où nous avons assisté à un découplage de cette ampleur.
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