global perspectives
Inégalités, populisme et indépendance des banques centrales.
Le populisme progresse, nourri par la montée des inégalités, et continue de façonner les choix politiques dans plusieurs grandes économies. Certains pensent que les choix politiques faits par les banques centrales à la suite de la crise financière mondiale ont fortement contribué à creuser l’écart entre les « nantis » et les « démunis », dans la mesure où la hausse des prix des actifs a été un vecteur clé de la politique monétaire.
L’ex-président de la Fed, Ben Bernanke, en particulier a écrit sur ce sujet et, de manière prévisible, il a défendu la ligne politique adoptée il y a 10 ans. Il défend la thèse que les effets sur les inégalités ne sont pas évidents. De même, une étude récente de la BCE concluait que le rachat massif d’actifs a contribué à réduire les inégalités en soutenant la croissance de l’emploi. Néanmoins, ce sujet a été largement débattu, surtout après que la thèse bien argumentée de Thomas Piketty ait montré que, contrairement aux idées reçues, les économies développées ne gravitent pas automatiquement vers des sociétés plus égalitaires.
Un effet collatéral important du populisme croissant et de son attractivité a été, de notre point de vue, la rhétorique agressive adoptée par les gouvernements à propos de la détermination des politiques des banques centrales. Ce phénomène est apparu d’abord dans la zone euro suite à la crise de 2011/12, et semble à présent plus répandu. Le président Trump a récemment critiqué la politique de la Réserve Fédérale, rompant avec les usages de la présidence. Même dans les marchés émergents, l’indépendance des banques centrales est sous pression. En Inde, il y a un conflit sévère entre la Réserve fédérale indienne (RBI) et le gouvernement, et dans des pays comme la Turquie, l’indépendance est un lointain souvenir.
De notre point de vue, la politique monétaire devra être sensible aux facteurs qui attisent le populisme, et accepter que la politique monétaire a un impact sur les inégalités. Même si les décideurs en matière de politique monétaire peuvent à juste titre prétendre que la redistribution de la richesse n’est pas de leur ressort, les conséquences politiques que peut entraîner le populisme, attisé par les inégalités, influent fortement sur le fonctionnement du régime de politique monétaire. L’indépendance des banques centrales a été un thème dominant au cours des 30 dernières années, mais au vu du développement du populisme et du scepticisme croissant envers les institutions dirigées par des experts, nous pensons que le pic d’indépendance des banques centrales en matière de choix politiques dans les pays développés est derrière nous.
Voyez, par exemple, la montée du populisme évidente en Allemagne. Elle conditionne à présent les choix politiques et pourrait influer sur le choix du prochain président de la BCE. Et aux États-Unis, il est tout-à-fait envisageable que les tensions entre le président et la Réserve fédérale s’exaspèrent en cas de ralentissement de l’économie US. Alors qu’un Congrès divisé limite l’ampleur des nouvelles dépenses ou réductions d’impôts de l’exécutif, la pression publique va commencer à s’exercer sur la politique monétaire, en particulier sur le niveau des taux d’intérêt.
D’une manière générale, le populisme continuant à gagner du terrain, et le soutien au multilatéralisme et à la mondialisation faiblissant, nous pensons que les banques centrales doivent remettre en question leur focalisation étroite sur l’inflation, et, dans le cas de la Réserve fédérale, le chômage, en tant que seule raison d’être. Ceci présente des similitudes évidentes avec le mouvement de réévaluation, dans l’industrie de l’investissement, de la manière dont les défis de soutenabilité globale, y compris les inégalités croissantes, affectent la manière de gérer et d’évaluer les actifs.
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