global perspectives
Ungleichheit, Populismus und Unabhängigkeit der Zentralbanken.
Populismus gewinnt aufgrund der zunehmenden Ungleichheit an Einfluss und prägt weiterhin die politischen Entwicklungen in den wichtigsten Volkswirtschaften. Es gibt das Argument, dass die geldpolitischen Massnahmen der Notenbanken in Folge der globalen Finanzkrise stark zur Vertiefung der Kluft zwischen Arm und Reich beigetragen haben, da steigende Vermögenspreise ein zentraler Übertragungsmechanismus für Geldpolitik sind.
Auch der ehemalige Chef der US-Notenbank Ben Bernanke hat über dieses Thema geschrieben und wenig überraschend die vor zehn Jahren eingeschlagene Richtung der Geldpolitik verteidigt. Er ist der Ansicht, dass die Auswirkungen auf die Ungleichheit uneindeutig sind. Auch eine aktuelle Studie der EZB kam zu dem Schluss, dass die massiven Programme zum Ankauf von Vermögenswerten dazu beitrugen, die Ungleichheit zu verringern, weil sie für höheres Beschäftigungswachstum sorgen. Diese Frage wird jedoch heftig debattiert. Besonders nachdem Thomas Piketty gezeigt hat, dass, anders als man gemeinhin erwarten würde, entwickelte Volkswirtschaften nicht automatisch auch egalitärer werden.
Die Unabhängigkeit der Notenbanken dürfte ihren Höhepunkt überschritten haben
Dass Regierungen sich zunehmend konfrontativ zu Entscheidungen der Notenbanken äussern, ist unserer Meinung nach ein wichtiger Nebeneffekt des aufkommenden Populismus. Die ersten Anzeichen davon konnte man nach der Krise 2011/12 in der Eurozone erkennen, und seitdem hat es sich weiterverbreitet. Präsident Trump hat kürzlich die Politik der Federal Reserve kritisiert, was ein Bruch mit den Normen der Präsidentschaft ist. Selbst in den Schwellenländern steht die Unabhängigkeit der Zentralbanken unter Druck. In Indien gibt es einen ernsthaften Konflikt zwischen der Reserve Bank of India (RBI) und der Regierung, und in Ländern wie der Türkei kann von einer unabhängigen Notenbank keine Rede mehr sein.
Wir sind der Meinung, dass Geldpolitik auch Faktoren, welche Populismus anfeuern, berücksichtigen sollte und darüber hinaus einsehen muss, dass Geldpolitik Auswirkungen auf die Ungleichheit hat. Auch wenn Notenbanken zu Recht darauf hinweisen, dass die Verteilung des Wohlstands nicht zu ihrem Mandat gehört, kann der, aus steigender Ungleichheit resultierende, Populismus zu politischen Entwicklungen führen, die einen massiven Einfluss auf die Effektivität der Geldpolitik haben. Die Unabhängigkeit der Zentralbanken war in den letzten 30 Jahren ein dominierendes Thema. Doch angesichts des erstarkenden Populismus und dem abnehmenden Vertrauen, in von Experten geführte Institutionen, denken wir, dass in den Industrieländern die Unabhängigkeit der Notenbanken und der Geldpolitik zukünftig wieder abnehmen wird.
Ein aktuelles Beispiel dafür ist der sichtbare verstärkte Populismus in Deutschland, wo er inzwischen die politischen Entwicklungen bestimmt und Einfluss darauf haben könnte, wer zum nächsten EZB-Vorsitzenden gewählt wird. Und in den USA wäre es durchaus vorstellbar, dass sich der Konflikt zwischen dem Präsidenten und der Federal Reserve weiter zuspitzt, falls sich das Wachstum der US-Wirtschaft verlangsamt. Da der gespaltene Kongress den Spielraum für weitere Staatsausgaben oder Steuersenkungen einschränkt, wird sich der öffentliche Druck auf die Geldpolitik und ganz besonders auf die Entwicklung der Zinsen konzentrieren.
Der Populismus gewinnt weiterhin an Bedeutung, während Multilateralismus und Globalisierung an Rückhalt verlieren. Wir denken daher, dass die Notenbanken ihren engen Fokus auf die Inflation, und bei der US-Notenbank zusätzlich auch auf die Arbeitslosenrate, überdenken müssen. Hier zeigen sich deutliche Parallelen zu Entwicklungen in der Investmentbranche, bei denen es darum geht, welche Auswirkungen globale Herausforderungen im Bereich von Nachhaltigkeit und steigender sozialer Ungleichheit darauf haben, wie wir Anlagen verwalten und bewerten.
Notably, ex-Fed chair Ben Bernanke has been writing on this topic and, not surprisingly, defended the policy stance adopted 10 years ago. He argues the effects on inequality are not clear. Similarly, a recent study by the ECB concluded that the massive asset purchase programs helped reduce inequality by supporting employment growth. However, this topic has been a major source of debate, especially after Thomas Piketty’s well-argued case showed that, contrary to traditional wisdom, developed economies don’t automatically gravitate towards more egalitarian societies.
An important side-effect of rising populism and its appeal, in our view, has been an increase in aggressive rhetoric being adopted by governments on central bank policy making. This was first evident in the Eurozone following the 2011/12 crisis, and now appears more widespread. President Trump has recently criticized Federal Reserve policy, breaking with presidential norms. Even in emerging markets, central bank independence is under pressure. In India, there is a serious clash between the Reserve Bank of India (RBI) and the government, and independence has completely reversed in countries such as Turkey.
In our view, monetary policy will need to be sensitive to factors that fan populism, and accept the impact of monetary policy on inequality. Even if policy makers can rightly claim that distribution of wealth is outside the scope of their mandate, the political outcomes inequality-shaped populism can generate have a huge influence on the functioning of the monetary policy regime. Central bank independence has been a dominant theme over the last 30 years, but, given rising populism and increasing skepticism about the value of expert-led institutions, we think we are now past peak independence in central bank policy-making in the developed world.
Consider, for example, the rise in populism evident in Germany, which is now shaping political outcomes, and could affect who is chosen as the next ECB chair. Meanwhile, in the US, it is totally conceivable that tensions between the president and the Federal Reserve will rise further if the US economy slows down. As the divided Congress limits the scope for further government spending or tax cuts, public pressure will begin to focus on monetary policy, particularly on the level of interest rates.
Overall, as populism continues to rise and multilateralism and globalization lose support, we think central banks need to reconsider their narrow focus on inflation and, in the case of the Federal Reserve, unemployment-based objective functions. This has clear parallels with the movement in the investment industry to rethink how global sustainability challenges, including rising inequality, are impacting the way we manage and assess assets across time and geographies.
Wichtige Informationen.
Nur für professionelle Investoren
Dieses Dokument wurde von Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited, eine mit beschränkter Haftung englischen Rechts Gesellschaft ist, die in England und Wales unter der Registernummer 07099556 eingetragen ist und ihren Sitz in Queensberry House, 3 Old Burlington Street, London, Vereinigtes Königsreich, W1S 3AB hat, und von der Financial Conduct Authority (“FCA”) zugelassen und beaufsichtigt ist und in das FCA-Register mit der Nummer 515393 eingetragen ist.
Lombard Odier Investment Managers (“LOIM”) ist ein Markenzeichen.
Dieses Dokument dient ausschliesslich Informationszwecken und stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung dar, ein Finanzinstrument zu erwerben oder zu veräussern oder eine Dienstleistung in Anspruch zu nehmen. Dieses Dokument darf nicht in Ländern verbreitet oder genutzt werden, in denen eine solche Verbreitung oder Nutzung rechtswidrig wäre. Dieses Dokument enthält keine persönlichen Empfehlungen und ersetzt keine professionelle Beratung zu Finanzanlagen. Vor dem Abschluss jeglicher Transaktionen obliegt es dem Anleger die Angemessenheit der jeweiligen Transaktion unter Berücksichtigung seiner speziellen Umstände zu prüfen und sich gegebenenfalls von einem unabhängigen Fachberater hinsichtlich der Risiken sowie rechtlichen, regulatorischen, finanziellen, steuerlichen oder buchhalterischen Folgen beraten zu lassen. Dieses Dokument ist das Eigentum von LOIM und wird dem Empfänger nur für die persönliche Nutzung zur Verfügung gestellt. Ohne vorherige Genehmigung von LOIM darf es darf weder teilweise noch in seiner Gesamtheit vervielfältigt, verändert oder zu anderen Zwecken verwendet werden. Der Inhalt dieses Dokuments ist für Personen gedacht, die versierte Anlageexperten sind und die für die Tätigkeit an den Finanzmärkten entweder zugelassen oder reguliert sind, oder für Personen, die nach der Einschätzung von LOIM über die Expertise, die Erfahrung und das Wissen verfügen, die für die in diesem Dokument beschriebenen Anlagegeschäfte erforderlich sind, und für die LOIM die Zusicherung erhalten hat, dass sie ihre eigenen Anlageentscheidungen treffen können und die mit den im vorliegenden Dokument beschriebenen Anlagetypen verbundenen Risiken verstehen, oder für Personen, die LOIM ausdrücklich als geeignete Empfänger dieses Dokuments anerkannt hat. Falls Sie keine Person sind, die unter die oben genannten Kategorien fällt, werden Sie gebeten, dieses Dokument entweder LOIM zu retournieren oder es zu vernichten. Wir weisen Sie ausdrücklich darauf hin, dass Sie sich nicht auf dessen Inhalt oder darin erläuterte Anlagethemen verlassen und dieses Dokument nicht an Dritte weiterleiten dürfen. Dieses Dokument enthält die Einschätzungen von LOIM zum Zeitpunkt der Veröffentlichung. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und Analysen basieren auf Quellen, die wir als verlässlich erachten. LOIM leistet jedoch keine Gewähr für deren Aktualität, Genauigkeit oder Vollständigkeit und haftet nicht für Schäden oder Verluste, die aus der Nutzung dieses Dokuments entstehen. Alle Informationen und Meinungen können jederzeit ohne Ankündigung geändert werden. Dieses Dokument darf weder als Original noch als Kopie in die USA, Gebiete unter der Hoheitsgewalt der USA oder der Rechtsprechung der USA unterworfene Gebiete gesendet, importiert oder dort verbreitet oder einer US-Person zugestellt werden. Als US-Person gelten vorliegend alle Personen, die US-Bürger sind oder ihren Wohnsitz in den USA haben, alle Partnerships, die in einem Bundesstaat oder Gebiet unter der Hoheitsgewalt der USA gegründet oder organisiert sind, alle Unternehmen, die dem US-amerikanischen Recht oder dem Recht eines Bundesstaates oder Gebiets unter der Hoheitsgewalt der USA unterliegen, sowie alle in den USA steuerpflichtigen Vermögen oder Trusts, ungeachtet des Ursprungs ihrer Einkommen.
Datenherkunft: Sofern nicht anders angegeben, wurden die Daten von LOIM erstellt.
Obwohl gewisse Informationen aus verlässlich geltenden öffentlichen Quellen stammen, können wir ohne eine unabhängige Prüfung deren Genauigkeit und Vollständigkeit nicht garantieren.
Die in diesem Dokument geäusserten Ansichten und Meinungen dienen ausschliesslich Informationszwecken und stellen keine Empfehlung von LOIM zum Kauf, Verkauf oder Halten von Wertpapieren dar. Die geäusserten Ansichten und Meinungen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt dieser Präsentation. Sie können sich ändern und sind nicht als Anlageberatungsleistung zu verstehen.
Dieses Material darf ohne vorherige Genehmigung von Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited weder vollständig noch auszugsweise (i) in irgendeiner Form oder mit irgendwelchen Mitteln von Personen kopiert, fotokopiert oder vervielfältigt oder (ii) an Personen vertrieben werden, die nicht Mitarbeiter, leitende Angestellte, Direktoren oder autorisierte Agenten des Empfängers sind. In Grossbritannien gilt dieses Material als Werbepublikation für Finanzprodukte (“Financial Promotion”) und wurde durch Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited genehmigt, die der Aufsicht der Financial Conduct Authority untersteht und von ihr zugelassen ist.
© 2018 Lombard Odier Investment Managers – alle Rechte vorbehalten
