global perspectives
Globales Überschiessen der Inflation weiterhin ein zentrales Risiko.
Ein zentrales Risiko in unserem „Keine Rezession, aber schwieriges Umfeld“-Hauptszenario für 2019 ist ein globales Überschiessen der Inflationsdynamik.
Weltweit heben Notenbanken die Zinsen an und es wird damit begonnen, die nach der Finanzkrise in das System gepumpte Liquidität allmählich wieder abzubauen.
Der Grund, warum die Aussichten für die globale Inflation ein merkwürdiger Faktor für unser künftiges Szenario "Keine Rezession, aber ein kniffliges Umfeld" sind, ist, dass ein schneller als erwarteter Inflationsanstieg verschiedene Zentralbanken, einschliesslich der Federal Reserve, dazu zwingen kann, viel schneller zu steigen als was auf den Märkten eingepreist ist. Dies kann zu einer Verschärfung der finanziellen Bedingungen führen, und die Tatsache, dass die globale Konjunktur so stark beansprucht wird, kann sogar zu einer möglichen Rezession führen.
Nicht nur die US-Notenbank wird 2019 einen Teil der geldpolitischen Stützungsmassnahmen zurücknehmen, sondern voraussichtlich auch die Europäische Zentralbank (EZB), die Bank of England (BoE), die Bank of Canada (BoC) und die schwedische Riksbank. Für Anleger schwer vorhersehbar und daher riskant, ist inwiefern diese unabsichtlich koordinierte Straffung der Geldpolitik negative Auswirkungen auf die Konjunktur und die Finanzmärkte haben wird. Wir gehen davon aus, dass diese Straffung auch 2019 fortgesetzt wird, aber zunehmend, insbesondere von der EZB, darauf geachtet wird, nicht zu stark zu straffen.
Positiv ist, dass die EZB ihre Absichten sehr klar kommuniziert hat und allgemein erwartet wird, dass sie ihr Asset Purchase Programme (APP) Ende 2018 beenden wird, während eine Zinserhöhung nicht vor dem Sommer 2019 erfolgen dürfte. Aus unserer Sicht, ist ein Beginn im September 2019 am wahrscheinlichsten, wobei ein gewisses Risiko einer Verzögerung besteht.
Es gibt aber Faktoren, die die EZB dazu zwingen könnten, ihren Plan zu überdenken. Zum einen gibt es Anzeichen dafür, dass sich die konjunkturelle Entwicklung stärker als erwartet abschwächen könnte, was dazu führen könnte, dass die Überkapazitäten nicht so schnell wie von der EZB erwartet verschwinden werden. Zum anderen könnte eine Eskalation des Konfliktes mit Italien negative Auswirkungen auf die monetären Rahmenbedingungen und das Wirtschaftswachstum im Euroraum haben.
Im nächsten Jahr steht auch ein Führungswechsel bei der EZB an, und wir erwarten, dass die Märkte den Auswahlprozess für den nächsten Präsidenten der EZB genau verfolgen werden.
Die Entwicklung der Geldpolitik der Schweizerischen Nationalbank (SNB) hängt stark mit demjenigen der EZB zusammen. Aufgrund der zu befürchtenden Auswirkungen auf den Schweizer Franken (CHF) ist es daher sehr unwahrscheinlich, dass die SNB die Zinsen eher als die EZB anhebt.
Trotzdem könnte die SNB angesichts des Inflationsdrucks in einem Umfeld mit starkem Wirtschaftswachstum und einem zunehmend angespannten Arbeitsmarkt zu einer früheren Anhebung gezwungen sein. Wir glauben jedoch, dass die SNB alles in ihrer Macht Stehende tun wird, dies zu verhindern. Den Franken kurzfristig aufwerten zu lassen, um die importierte Inflation zu begrenzen und gleichzeitig die hausgemachte Inflation auszugleichen, wäre eine Möglichkeit, wie die SNB sich etwas Zeit verschaffen könnte.
Die Bank of Japan (BoJ) ist wahrscheinlich der einzige wichtige Akteur, der 2019 die Höhe der Stützungsmassnahmen nicht reduzieren wird. Da kein dauerhafter Inflationsdruck vorhanden ist und die Inflation weit unter dem Zielwert liegt, kann es sich die BoJ unserer Meinung nach nicht leisten, die Höhe ihrer geldpolitischen Stützungsmassnahmen zu reduzieren, und wird ihre Politik der quantitativen Lockerung und Zinskurvenkontrolle unverändert lassen. Dazu kommt, dass die BoJ angesichts der im nächsten Herbst bevorstehenden Mehrwertsteuererhöhung vermutlich eine heiss laufende Wirtschaft bevorzugt, damit die negativen Auswirkungen der Steuererhöhung besser verkraftet werden.
Dennoch würden wir nicht ausschliessen, dass die BoJ ihr Zinskurvenziel, aufgrund der weltweit steigenden Langfristrenditen anhaltenden Aufwärtsdrucks auf japanische Staatsanleihen, nachjustiert. Wegen der Auswirkungen, die das auf den Yen haben könnte, scheint das aber eher unwahrscheinlich.
Die BoE wiederum würde ihre Geldpolitik vermutlich straffen, wenn die mit dem Brexit verbundene Unsicherheit dies nicht verhindern würde. Daher erwarten wir nächstes Jahr von der BoE zwei Leitzinsanhebungen: im Mai und im November, unter der Voraussetzung, dass es einen Brexit-Deal gibt.
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