Un punto d’ingresso per SMID cap sostenibili?

Le politiche finalizzate a orientare gli investimenti nella transizione verso la sostenibilità e ad adattarsi al contesto economico post-pandemico stanno creando opportunità per le aziende a piccola e media capitalizzazione (SMID cap), sulle quali è incentrata la nostra strategia Natural Capital.

Opportunità di valutazione

Negli ultimi 20 anni le SMID cap hanno registrato un rendimento annualizzato del 6,6%, superiore al 4,9% attribuito alle società più grandi. L’aspetto chiave da tenere presente è che i livelli di rischio non differiscono in modo sostanziale. L’MSCI World SMID cap index mostra una volatilità a 360 giorni del 20%, rispetto al 19% registrato dall’MSCI World. Le SMID cap tendono pertanto a esibire un indice di Sharpe migliore se considerate nel lungo periodo.

La valutazione relativa delle SMID cap rispetto alle grandi aziende ha raggiunto livelli interessanti, accrescendone il livello di attrattività. Tradizionalmente le SMID cap prezzano con un premio rispetto ai titoli ad alta capitalizzazione, considerati la crescita e il profilo di rendimento interessanti. Su base storica tale premio sui multipli P/E è del 15% circa. Tuttavia attualmente le SMID cap stanno quotando alla pari con i titoli large cap per la prima volta in dieci anni.

Secondo le nostre analisi, per i settori nei quali tali aziende sono attive le prospettive appaiono addirittura più rosee. Uno dei fattori che ha penalizzato le SMID cap subirà probabilmente un’inversione. La reazione alla crisi pandemica, abbinata al lungo periodo di bassi tassi d’interesse, ha dato slancio alle grandi aziende tecnologiche e accelerato la tendenza verso la digitalizzazione. Il telelavoro, ad esempio, è stato un’evoluzione chiave di questo periodo, che ha favorito fortemente le aziende della tecnologia. Tuttavia i licenziamenti che interessano il settore e il calo nelle vendite dei PC indicano che questo trend si sta indebolendo. Per quanto concerne le large cap, il comparto delle tecnologie dell’informazione è dell’8% più piccolo nel mercato delle SMID cap, mentre quello industriale è dell’8% più grande.

Negli ultimi quattro anni circa il 50% della sottoperformance delle SMID cap rispetto alle large cap si può spiegare con questa propensione settoriale. Oggi riteniamo che questo ostacolo si stia invertendo.

Le grandi tendenze creano opportunità per le aziende più piccole

Nel mondo post-pandemico, i governi delle regioni più importanti stanno concentrando la propria attenzione sulla creazione di economie efficienti sul piano delle risorse, resilienti e competitive, attraverso una serie di iniziative legislative volte a influire pesantemente sull’universo d’investimento più ampio nel prossimo decennio, tra cui:

• Indipendenza strategica in settori chiave, come semiconduttori e tecnologie digitali avanzate
• Lotta alla perdita di biodiversità attraverso misure atte a limitare il disboscamento globale
• Decarbonizzazione per adempiere gli impegni a favore dello zero netto entro il 2050
• Elettrificazione dei sistemi energetici
• Salvaguardia del ceto medio; il coordinamento internazionale in materia fiscale è in rapida crescita ed è considerato un modo per combattere le disuguaglianze

Al tempo stesso i responsabili delle politiche mirano ad integrare la sostenibilità nelle strategie economiche, dato il ruolo vitale della natura nella produttività e nella crescita. Ne sono una prova le leggi e iniziative recenti che contengono disposizioni per la protezione e il ripristino del capitale naturale:

• USA
  • L’Infrastructure Investment and Jobs Act, un programma di investimento in infrastrutture del 2021, stanzia 1’200 miliardi di dollari statunitensi in infrastrutture, diventando il più grande investimento nella resilienza dei sistemi fisici e naturali nella storia degli Stati Uniti, compresi 50 miliardi di dollari per proteggersi da siccità, ondate di calore, inondazioni e incendi 
  • L’Inflation Reduction Act, un programma di riduzione dell’inflazione del 2022, prevede oltre 20 miliardi di dollari a sostegno delle pratiche agricole rispettose del clima, 5 miliardi di dollari di incentivi a favore della conservazione delle foreste e 2,6 miliardi di dollari di incentivi per preservare e ripristinare gli habitat costieri
• Europa
  • Il Green Deal del 2020 prevede una spesa di circa 1’000 miliardi di dollari statunitensi destinata in parte al recupero delle foreste, dei terreni, delle paludi e delle torbiere
• Cina
  • L’implementazione del 14^o piano quinquennale ha accumulato un lieve ritardo per via della politica zero-covid, ma è sulla buona strada per una completa attuazione. Le autorità hanno invocato un ulteriore sequestro del carbonio da parte degli ecosistemi

Con tutta probabilità saranno queste le nuove priorità tematiche che guideranno i futuri investimenti nei settori in cui operano principalmente le SMID cap, come quello industriale, dei materiali e dei servizi di pubblica utilità. Il comparto industriale è quello con il maggior peso nel mercato delle SMID cap, con il 18,9% dell’indice. Quello dei materiali ha un peso dell’8,6%, mentre quello dei servizi di pubblica utilità del 4,5%. Il mercato è ben esposto ai nuovi flussi di investimenti legati a tali evoluzioni in ambito legislativo.

La strategia Natural Capital è pronta a beneficiarne

La strategia Natural Capital di Lombard Odier Investment Managers è a nostro avviso ben posizionata per trarre vantaggio da questi trend. Si tratta di una strategia sulla crescita di qualità con enfasi su SMID cap, che predilige il comparto industriale e dei materiali.

Le società del comparto industriale rappresentano oltre un quarto del portafoglio, mentre quelle del comparto dei materiali e dei servizi di pubblica utilità sono all’incirca il 14% e il 9% rispettivamente. Tali esposizioni costituiscono degli evidenti sovrappesi rispetto alle esposizioni settoriali del benchmark. La strategia è esposta maggiormente alle SMID negli Stati Uniti e in Europa, dove le politiche trasformative sopra descritte stanno dando i primi frutti.

I sovrappesi sono inoltre saldamente allineati all’enfasi tematica della strategia. La figura 1 mostra il modo in cui le posizioni di portafoglio sono fortemente concentrate sulle società capofila delle quattro rivoluzioni economiche, nonché ben posizionate per beneficiarne: la bioeconomia circolare, l’efficienza delle risorse, l’azzeramento dei rifiuti e l’economia orientata ai risultati. Attraverso l’investimento attivo la strategia punta alle SMID cap che trainano il tema del capitale naturale.

FIG 1. Ripartizione tematica: Natural Capital di LOIM e SMID cap globali a confronto

Fonte: LOIM. A soli fini illustrativi. Gli investimenti e/o le allocazioni possono subire variazioni.
Portafoglio: Indice di riferimento di LO Funds-Natural Capital: MSCI World SMID Cap USD ND

Riteniamo che le valutazioni attuali presentino un punto d’ingresso interessante per investire nelle SMID. La nostra strategia Natural Capital offre esposizione alle SMID cap con una crescita di qualità in settori e paesi ben posizionati per beneficiare dei flussi di capitale guidati dalle linee politiche, con un grado elevato di purezza tematica.

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