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Credito asiatico: una fonte di efficienza nell’allocazione creditizia
In questo terzo articolo della serie tratta dalla nostra ultima ricerca, spieghiamo in che modo il credito asiatico1 investment grade (IG) può rendere più efficiente l’allocazione creditizia. Nei precedenti approfondimenti abbiamo esaminato i fattori strutturali che fanno da traino alla crescita di questa asset class e i vantaggi della diversificazione che essa offre. Non perdere l’ultimo articolo della serie, che analizzerà il futuro di questa asset class offrendo una panoramica degli indicatori e dei benchmark fondamentali.
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Messaggi importanti: • Il credito IG asiatico, misurato dall’indice JP Morgan JACI IG, ha sovraperformato su base storica il mercato del credito IG globale, rappresentato dall’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate. Il credito asiatico in valuta forte beneficia inoltre della mancata esposizione alla volatilità dei cambi. |
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Credito IG asiatico vs. globale: quale dei due ha sovraperformato su base storica?2
Guardando ai risultati a lungo termine, il credito asiatico IG ha mostrato un profilo total return interessante rispetto a una strategia aggregata globale tradizionale. Nella figura 1, il mercato IG asiatico è rappresentato dall’indice JP Morgan JACI IG, che ha sovraperformato l’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate su base hedged e non, dal lancio dell’indice JACI nel 2005.
FIG. 1. Confronto tra la performance del credito asiatico (JACI) e Global Aggregate (su base hedged e non) dal 2005
Fonte: LOIM, indici Bloomberg, indici JP Morgan. Dati ad aprile 2022. I risultati passati non sono indicativi dei rendimenti futur
L’universo del credito IG asiatico rappresentato nella figura 1 è un mercato in valuta forte composto unicamente da obbligazioni denominate in dollari USA. Nell’universo Global Aggregate, invece, circa l’89% delle emissioni è denominato nelle valute dei principali mercati sviluppati (tra cui USD, EUR, JPY, GBP ecc.), mentre il restante 11% circa delle emissioni è denominato in varie valute locali dei mercati emergenti. Ciò comporta un incremento del rischio di cambio e della volatilità, nonché dei costi di hedging per gli investitori che operano su base coperta. Per contro, gli investitori nel credito IG asiatico non sono esposti alla volatilità dei cambi e il portafoglio complessivo non può che beneficiarne.
Il ruolo del credito IG asiatico nell’ambito di un’allocazione più ampia nel credito globale
Prima di esaminare il potenziale ruolo del credito IG asiatico in un portafoglio più ampio, è importante notare che attualmente i rendimenti delle obbligazioni globali sono molto più bassi che in passato. Un’analisi della frontiera efficiente basata sui valori storici fornisce quindi solo indicazioni limitate per il futuro. Tuttavia, dall’analisi di una serie di combinazioni di titoli di credito asiatici nell’ambito di un’allocazione obbligazionaria globale più ampia, rappresentata dall’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate, emerge che la giusta proporzione di crediti IG asiatici può rendere più efficiente il portafoglio risultante (si veda la figura 2).
FIG. 2. Analisi della frontiera efficiente del credito IG asiatico vs. Global Aggregate
Fonte: Calcoli LOIM. Bloomberg. Dati al 31 marzo 2022. Periodo di analisi: 31 dicembre 2005 – 30 settembre 2021 in base ai valori mensili. In base al Bloomberg Barclays Global Aggregate Index USD (senza copertura).
FIG. 3. Rischio (deviazione standard) e rendimento con un’allocazione combinata di credito IG asiatico e Global Aggregate (performance storica dal 31 dicembre 2005 al 30 novembre 2021)
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Ponderazione JACI IG |
Ponderazione Global Agg |
DS p.a. |
Rendimento p.a. |
Indice di Sharpe (rend/DS)* |
|---|---|---|---|---|
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0% |
100% |
5,35% |
3,06% |
0,57 |
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10% |
90% |
5,19% |
3,23% |
0,62 |
|
20% |
80% |
5,06% |
3,40% |
0,67 |
|
30% |
70% |
4,98% |
3,57% |
0,72 |
|
40% |
60% |
4,94% |
3,74% |
0,76 |
|
50% |
50% |
4,94% |
3,92% |
0,79 |
|
60% |
40% |
4,98% |
4,09% |
0,82 |
|
70% |
30% |
5,07% |
4,26% |
0,84 |
|
80% |
20% |
5,20% |
4,43% |
0,85 |
|
90% |
10% |
5,36% |
4,60% |
0,86 |
|
100% |
0% |
5,56% |
4,77% |
0,86 |
Fonte: Calcoli LOIM. Bloomberg. 30 settembre 2021. Periodo di analisi: 31 dicembre 2005 – 30 settembre 2021 in base ai valori mensili. * Ipotesi di rendimento della liquidità pari a zero. A soli fini illustrativi.
In particolare, in base a una semplice analisi della frontiera efficiente storica, una suddivisione approssimata di 50/50 sembra essere la combinazione più efficiente in termini di rischio/rendimento. Dato che l’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate presenta rendimenti inferiori e una duration più lunga su base relativa rispetto al credito IG asiatico, quest’ultimo offre una maggiore tolleranza nei confronti di un aumento della volatilità dei tassi d’interesse.
Crediamo quindi che in futuro un’allocazione “efficiente” nel credito globale dovrebbe includere una quota maggiore di titoli di credito IG asiatici, come indica questa analisi della frontiera efficiente.
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Fonti
[2] Universo del credito IG globale approssimato in base all’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate. I risultati passati non sono indicativi dei rendimenti futuri.
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