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Credito asiatico: opportunità in crescita
In quest’ultimo articolo della serie tratta dal nostro ultimo white paper, guardiamo al futuro del credito asiatico1 offrendo una panoramica degli indici e dei benchmark principali. Nei precedenti approfondimenti abbiamo esaminato i fattori strutturali che fanno da traino alla crescita di questa asset class, i vantaggi della diversificazione che essa offre, come potrebbe rendere più efficienti le allocazioni creditizie core e perché gli investitori dei mercati emergenti dovrebbero riposizionarsi per mettere la regione Asia-Pacifico al centro delle proprie allocazioni ME.
| Messaggi importanti: • Ci aspettiamo che il mercato del credito asiatico denominato in USD registri una crescita verso quota USD 2’000 miliardi nei prossimi cinque anni. |
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Aumento delle emissioni dei principali mutuatari
Sulla scia della pandemia di Covid-19, il mercato del credito asiatico investment grade (IG) ha registrato cambiamenti importanti in termini di nuove emissioni. A seguito di queste dinamiche, ci aspettiamo che le dimensioni del mercato del credito asiatico denominato in USD crescano verso quota USD 2’000 miliardi (dagli attuali USD 1’500 miliardi) nei prossimi cinque anni circa.
Molte delle società di grandi dimensioni che in passato hanno fatto affidamento principalmente sui mercati bancari e obbligazionari nazionali si rivolgono ora al mercato delle obbligazioni in dollari USA, sia per diversificare i canali di finanziamento che per accedere a liquidità aggiuntiva, e questo trend è destinato a proseguire nel lungo periodo. Queste aziende comprendono emittenti di debito delle Filippine ed enti quasi sovrani della Tailandia, nonché conglomerati di Hong Kong con un’elevata base patrimoniale e la volontà di ampliare i canali di finanziamento.
A livello settoriale, in futuro ci aspettiamo un aumento delle nuove emissioni da parte di società finanziarie, industriali e tecnologiche. Le grandi banche continueranno ad ampliare i loro bilanci a causa della crescente domanda legata alla ripresa dal Covid. Inoltre, le large cap IG, come l’operatore tecnologico Xiaomi2 e i colossi Internet Tencent e Alibaba, hanno emesso debito a lunga scadenza (fino a 40 anni) sul mercato in USD, assicurandosi così l’accesso a una fonte di finanziamento della crescita futura a lungo termine.
Per quanto riguarda il debito sovrano, l’India ha mantenuto il rating IG nonostante le difficoltà legate al Covid-19. S&P e Moody’s hanno confermato il rating sovrano di Baa3/BBB- con outlook stabile, eliminando così un importante fattore d’incertezza per il mercato. La notizia ha conseguenze positive per il mercato indiano del credito, perché significa che gli emittenti finanziari, quasi sovrani e sovrani possono ottenere facilmente finanziamenti sui mercati obbligazionari globali.
Caratteristiche dell’indice di base
Uno dei benchmark più usati per il credito IG asiatico in valuta forte è l’indice JP Morgan Asia Credit IG Index (JACI IG), che è il sottoindice IG dell’indice di base JP Morgan JACI. L’indice di base, che attua una metodologia di calcolo tradizionale ponderata per la capitalizzazione di mercato, presenta diverse caratteristiche specifiche che hanno conseguenze di rilievo per gli investitori.
- Il credito cinese rappresenta circa il 50% dell’indice3 e ciò genera una notevole concentrazione geografica, poiché la Cina ha il peso di gran lunga più consistente dell’indice ponderato per la capitalizzazione di mercato.
- L’indice JACI IG ha una ponderazione elevata in mercati di alta qualità come la Corea del Sud (rating sovrano AA) e le Filippine (rating sovrano BBB), che tendono a offrire rendimenti relativamente contenuti rispetto ad altri mercati.
- Il più ampio mercato delle obbligazioni della regione Asia-Pacifico denominate in dollari USA non è incluso nell’indice JACI o nella maggior parte degli altri indici del credito asiatico. Questo mercato comprende il credito IG denominato in USD di Australia, Giappone e perfino Medio Oriente, tutte regioni che offrono titoli di debito interessanti in dollari di emittenti di alta qualità.
Principali variazioni dell’indice di base JACI
L’indice di base JACI (compreso il sottoindice IG) è il benchmark più usato per il credito asiatico. Tuttavia, la sua allocazione geografica e settoriale non è necessariamente il punto di partenza più efficiente per l’asset allocation. Di conseguenza, negli ultimi anni gli investitori hanno puntato su diverse varianti che cercano di tenere conto di alcune delle distorsioni tipiche degli indici tradizionali ponderati per la capitalizzazione di mercato, come il JP Morgan JACI Diversified e il JACI ESG (JESG JACI).
L’indice JACI Diversified replica l’universo dell’indice di base JACI, ma limita le ponderazioni dei paesi più grandi definendo un tetto massimo all’ammontare del debito in circolazione ammissibile, in modo da ridurre il rischio di concentrazione. Inoltre, nel 2019 è stato lanciato l’indice JACI ESG, che tiene conto dei punteggi relativi agli aspetti ambientali, sociali e di governance (ESG) nonché dello screening positivo (ad es. per i green bond) e delle esclusioni di settori controversi e delle violazioni dei principi del Global Compact delle Nazioni Unite.
La figura 1 illustra le principali caratteristiche e differenze degli indici JACI IG, JACI Diversified IG e JESG JACI IG.
FIG. 1 Caratteristiche dei principali indici del credito asiatico
| Mandato | Debito dei mercati asiatici (Giappone escluso) denominato in dollari USA e incentrato su emittenti sovrani, quasi sovrani e finanziari. Questi tre segmenti costituiscono circa il 67% di ogni indice | ||
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| Indice | JACI IG | JACI Diversified IG | JESG JACI IG |
| Ponderazione della Cina | 47,8% | 22,7% | 30,8% |
| Ponderazione del debito sovrano | 15,3% | 19,5% | 16,1% |
Fonte: JP Morgan, dati all’8 aprile 2022.
Principali esclusioni
La quota inferiore di titoli quasi sovrani, in particolare nell’indice JESG JACI, deriva dalle esclusioni dall’indice causate dai bassi punteggi ESG assegnati dall’index provider JP Morgan. Tra le società escluse figurano alcuni pesi massimi dell’indice appartenenti principalmente al settore delle imprese statali cinesi con rating IG, come Sinopec, CNOOC Ltd e ICBC2. Negli altri segmenti segnaliamo anche l’esclusione di alcune grandi aziende tecnologiche, tra cui Alibaba2 (A1/A+). Esclusioni di questo calibro riducono la ponderazione del settore tecnologia, media e telecomunicazioni (TMT) nell’indice JESG JACI.
FIG. 2 Scomposizione degli indici del credito asiatico per paesi e settori
Fonte: LOIM, Bloomberg, indici JP Morgan. Aprile 2022.
Una destinazione appetibile per i capitali globali
Come abbiamo evidenziato in questa serie di articoli, il credito IG asiatico offre opportunità di alta qualità che rendono questa asset class appetibile per gli investitori globali. In particolare, il credito IG asiatico offre i seguenti vantaggi competitivi:
- Dimensioni del mercato in crescita: il credito asiatico è prevalentemente un’asset class IG ed è la componente più grande e a più rapida crescita del credito corporate IG dei mercati emergenti.
- Forte domanda e abbondante liquidità: una base di investitori locali e globali con una domanda locale in aumento e una crescente partecipazione estera
- Diversificazione del portafoglio: il credito IG asiatico fornisce i vantaggi della diversificazione grazie a:
a. duration più breve rispetto al credito dei mercati sviluppati
b. diversificazione settoriale rispetto al credito IG globale
c. fondamentali creditizi più robusti rispetto al credito IG statunitense - Superiorità strutturale macro dell’Asia rispetto al più ampio universo emergente: le strategie basate su indici tradizionali dei titoli sovrani emergenti in valuta forte non rispecchiano più fedelmente le opportunità disponibili, a causa dell’esclusione della Russia. In prospettiva, gli investitori dovranno operare in un universo sempre più a bilanciere con alcune aree dei mercati emergenti in difficoltà strutturale.
Alla luce di questi vantaggi, riteniamo che l’asset class costituisca una valida integrazione per un’allocazione più ampia al credito IG globale. Pertanto, questo segmento è destinato ad acquistare crescente importanza come destinazione appetibile delle allocazioni creditizie core in un contesto sempre più sfidante per il reddito fisso globale.
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