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Marché obligataire asiatique : l’importance des écarts de valorisation
Selon nous, les obligations asiatiques libellées en USD présentent actuellement des valorisations avantageuses par rapport aux autres grands marchés obligataires du monde.
En effet, elles ont généré en 2019 des rendements totaux à deux chiffres alors qu’elles avaient commencé l’année à des niveaux relativement bas, dans un contexte de forte dévaluation des marchés obligataires. Bien que les écarts de crédit se soient resserrés en janvier 2020 par rapport au début de l’année 2018, nous pensons que le marché des titres notés investment grade (IG) et celui des titres à haut rendement (HY) pourraient encore constituer une source de rendements intéressante.
Obligations asiatiques notées investment grade : des avantages structurels
La duration moyenne de ce marché est, au niveau de l’indice, inférieure à celle des Etats-Unis, voire de l’Amérique latine, comme le montrent les figures 1 et 2 ci-après.
Figure 1 : dans le segment investment grade, les obligations asiatiques ont une note moyenne plus élevée et une duration plus courte que les obligations américaines et latino-américaines.
| IG Asie | IG Am. latine | IG Etats-Unis | |
| YTW | 3,00% | 3,95% | 2,74% |
| Ecart | 123 pb | 201 pb | 100 bp |
| Duration | 4,48 ans | 7,66 ans | 7.69 ans |
| Note moyenne | A3/A- | Baa2/BBB | A3/A- |
Figure 2: le marché des obligations asiatiques notées investment grade est attractif en termes de rendement total corrigé de la duration
Source: calculs de Lombard Odier. Données des indices Bank of America Merrill Lynch et JP Morgan. Tous les rendements des indices ont été ajustés sur la base d’une duration de six ans. Données au 21 janvier 2020. Les rendements sont susceptibles d’évoluer avec le temps. Les performances passées ne sauraient garantir les résultats futurs.
Obligations asiatiques à haut rendement : des valorisations relatives intéressantes
Le marché asiatique des titres à haut rendement semble encore abordable par rapport aux autres marchés, comme l’illustre le tableau ci-dessous. Il offre des valorisations plus avantageuses que les marchés américains et latino-américains, par exemple. C’est donc le marché le moins cher de tous les grands marchés de titres à haut rendement libellés en USD.
Figure 3: le marché asiatique des titres à haut rendement surperforme celui des Etats-Unis et d’Amérique latine
| HY Asie | HY Am. latine | HY Etats-Unis | |
| YTW | 6,26% | 5,88% | 5,18% |
| Ecart | 458 | 410 | 358 |
| Duration | 2,97 ans | 2,78 ans | 3,23 ans |
| Note moyenne | Ba3/BB- | Ba3/BB- | B1/B+ |
Figure 4: les écarts de valorisation entre les titres à haut rendement asiatiques et américains se sont élargis en 2019
Source: indices Bloomberg et JP Morgan, Lombard Odier. Données au 22 janvier 2020. Les rendements sont susceptibles d’évoluer avec le temps. Les performances passées ne sauraient garantir les résultats futurs.
Dans le segment des titres à haut rendement notés BB, le marché asiatique pourrait offrir un écart supérieur de 139 pb par rapport au marché américain (hors obligations quasi-souveraines) et de 109 pb par rapport au marché latino-américain. Cet écart s’élargit davantage dans le segment des titres à haut rendement notés B : 332 pb de plus que le marché américain et 282 pb de plus que le marché latino-américain. Veuillez vous référer à la figure 5.
Nous constatons que les marchés obligataires asiatiques tirent profit de cet écart bien qu’ils soient plus profonds que les marchés latino-américains, que la taille des émetteurs de titres à haut rendement soit généralement plus grande en Asie qu’en Amérique latine et que le taux de défaut de ce segment n’ait jamais été aussi bas en Asie.
Nous pensons que les investisseurs pourraient bénéficier de cet écart de valorisation.
Figure 5: à notation égale, les titres asiatiques à haut rendement offrent un écart supérieur à celui des titres latino-américains à haut rendement
| Ecart | Ecart avec les titres américains à haut rendement | |
| Général | 425 | 9 |
| hors quasis1 | 463 | 47 |
| BB | 296 | 60 |
| B | 509 | 99 |
| Asie | 468 | 52 |
| BB | 369 | 134 |
| BB hors quasis | 374 | 139 |
| B | 743 | 333 |
| B ex. quasis | 742 | 332 |
| Amérique latine | 417 | 1 |
| BB | 266 | 31 |
| BB hors quasis | 265 | 29 |
| B | 443 | 33 |
| B ex. quasis | 460 | 50 |
Source: JP Morgan, Lombard Odier. Données au 13 janvier 2020. Les rendements sont susceptibles d’évoluer avec le temps. Les performances passées ne sauraient garantir les résultats futurs.
sources.
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