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Les obligations « Fallen Angels » sont-elles les meilleures du haut rendement ?
Ashton Parker
Head of Credit Research
Anando Maitra, PhD, CFA
Head of Systematic Research and Portfolio Manager
points clés.
Les Fallen Angels présentent souvent des fondamentaux solides mais sont mal valorisées – créant ainsi des opportunités pour les investisseurs en crédit de capter des spreads attractifs
Les performances proviennent généralement de la dynamique de “pull to par”, combinant reprise des prix et portage, ce qui récompense une exposition prolongée
Toutes les Fallen Angels ne se redressent pas. Nous estimons qu’une gestion active est essentielle pour éviter les “couteaux qui tombent” dont la qualité de crédit continue de se détériorer.
Beaucoup d'investisseurs partent du principe qu’une obligation dégradée d’« investment grade » (IG) vers le haut rendement (HY) est forcément une mauvaise nouvelle. Ce n’est pas toujours le cas.
En réalité, ces « Fallen Angels » sont souvent dégradés alors que leurs fondamentaux de crédit restent solides. Ainsi, au moment de la dégradation, leur prix devient attractif – créant une opportunité éprouvée par le temps, qui a historiquement récompensé les investisseurs patients.
Dans cet article, nous expliquons le principe des Fallen Angels, pourquoi ces obligations ont tendance à offrir de meilleurs résultats à long terme que les obligations HY (High Yield) traditionnelles, et comment une approche active de ce segment peut aider les investisseurs à mieux en tirer parti.
Un « Fallen Angel » est une obligation d’entreprise passée du statut IG au statut HY. Cela arrive généralement lorsque l’entreprise traverse des difficultés temporaires ou lorsque les conditions économiques ou de marché se détériorent, poussant les agences de notation à devenir plus prudentes.
Point crucial : les dégradations entraînent souvent des ventes forcées par certains investisseurs (comme les fonds de pension ou d’assurance), qui ne sont autorisés à détenir que des obligations IG. Cette pression technique peut provoquer un élargissement brutal des spreads, faisant tomber les prix à des niveaux qui ne reflètent plus la véritable solvabilité de l’émetteur.
La plupart des Fallen Angels ne connaissent qu’une baisse modérée de leur notation – souvent de BBB à BB+, ce qui signifie :
Environ 90 % de l’univers des Fallen Angels est noté BB, le niveau le plus élevé du HY.
Ces obligations conservent généralement des fondamentaux plus solides que le marché HY dans son ensemble.
Grâce à ce mauvais calibrage initial entre leur prix et leurs fondamentaux, les Fallen Angels ont historiquement surperformé non seulement les obligations IG, mais aussi les autres obligations BB et HY.
FIG 1. Fallen Angels: obligations haut rendement de meilleure qualité offrant des spreads attractifs1
Comment les Fallen Angels peuvent-ils améliorer un portefeuille HY ?
Grâce à leur performance et leur qualité, augmenter leur poids dans une allocation HY peut renforcer significativement la robustesse d’un portefeuille.
Voici deux cas d’usage pratiques :
Au sein d’une exposition HY. Les Fallen Angels évoluent comme le HY, mais ont historiquement généré une meilleure performance. Les ajouter à une allocation HY existante peut améliorer la qualité globale du portefeuille et son potentiel de rendement.
Dans des portefeuilles IG. Les Fallen Angels peuvent compenser l’impact des ventes forcées liées à la sortie d’un titre des indices IG. Ils permettent aussi d’augmenter le rendement, avec un impact minime sur la notation moyenne du portefeuille.
Tous les Fallen Angels ne se redressent pas. Certains montrent une véritable détérioration du crédit et continuent de descendre l’échelle des notations : ce sont les « falling knives ».
Les stratégies passives, qui répliquent un indice mécaniquement, doivent par définition détenir toutes les nouvelles obligations dégradées, y compris celles dont les fondamentaux se détériorent.
Une approche active permet d’éviter ces pièges en :
sélectionnant les Fallen Angels ayant de fortes chances de rebond. Connaître les fondamentaux avant la dégradation est un avantage ;
analysant en temps réel les entreprises et en excluant celles dont la qualité de crédit se dégrade.
C’est la base de stratégies telles que LOIM Fallen Angels Recovery, qui combine filtrage systématique, analyse fondamentale et une équipe spécialisée dans le crédit Crossover et Fallen Angels.
FIG 3. Les ETF Fallen Angels accusent un retard par rapport aux véhicules passifs haut rendement et investment grade3
Les Fallen Angels ne sont pas des obligations en détresse. Au contraire, ce sont des opportunités mal évaluées, principalement créées par des contraintes techniques et la volatilité.
Pour les investisseurs crédit cherchant de meilleurs rendements, plus de qualité et un ajout convaincant aux allocations HY ou IG, les Fallen Angels peuvent jouer un rôle clé.
Cela dit, une approche active reste essentielle pour éviter les falling knives et libérer tout le potentiel de ce segment attractif.
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1 Sources : indices Bloomberg Barclays et LOIM, juillet 2025. Uniquement à titre indicatif. 1 hors marchés émergents ; juillet 2025. 2Les prix et les notes peuvent être modifiés sans préavis. La performance passée ne saurait garantir les résultats futurs. La méthodologie des groupes de pairs est citée uniquement à titre d’information et peut changer dans le temps. Aucun fonds / indice de référence / indice n’est directement comparable aux objectifs, à la stratégie ou à l’univers d’investissement de notre Fonds. Le présent document a été préparé par des collaborateurs de LOIM qui sont encouragés à lever des actifs pour leur stratégie et peuvent avoir un conflit d’intérêts. Des informations sur la méthodologie des groupes de pairs sont disponibles sur demande.
2 Sources : indices Bloomberg Barclays et LOIM, juillet 2025. La performance passée ne saurait garantir les résultats futurs. Remarque : moyenne des rendements cumulés de tous les fallen angels entre 1989 et 2024. A noter que l’évaluation au prix du marché inclut les pertes latentes découlant des baisses de cours (par exemple, en raison d’une hausse des taux d’intérêt). Uniquement à titre indicatif.
3 Sources : indices Bloomberg et LOIM, juillet 2025. La performance passée ne saurait garantir les résultats futurs.
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Le présent document est une communication d’entreprise et est exclusivement destiné aux investisseurs professionnels.
Le présent document est une communication d’entreprise exclusivement destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue pas une communication de marketing relative à un fonds, à un produit d’investissement ou à des services d’investissement dans votre pays. Le présent document ne constitue en aucun cas un conseil en matière d’investissement, de fiscalité, de comptabilité, ni un conseil professionnel ou juridique.
