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Crédit asiatique : une opportunité croissante
Dans ce dernier article tiré de notre whitepaper, nous analysons l’avenir du crédit asiatique1 et brossons un portrait des principaux indices et benchmarks. Dans les précédents articles, nous nous penchions sur les facteurs structurels expliquant la croissance de cette classe d’actifs, sur les bénéfices de diversification qu’elle offre, sur les moyens pour accroître l’efficacité d’une allocation de crédit de base et sur les raisons pour lesquelles les investisseurs dans les marchés émergents devraient modifier leur positionnement afin de placer l’Asie-Pacifique au cœur de leurs allocations dans ce secteur.
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Points clés:
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Augmentation des émissions des principaux acteurs
Au lendemain de la pandémie de Covid-19, le marché du crédit asiatique investment-grade a enregistré une évolution notable des émissions obligataires. Compte tenu de ces tendances, nous estimons que la taille du marché de la dette asiatique libellée en dollar américain atteindra USD 2’000 milliards (contre USD 1’500 milliards actuellement) au cours des cinq prochaines années environ.
Un grand nombre de sociétés qui comptaient principalement sur les banques et les marchés obligataires intérieurs se tournent à présent vers le marché des obligations en dollar américain non seulement pour diversifier leurs canaux de financement, mais aussi pour accéder à des liquidités supplémentaires à long terme. Il s’agit notamment d’émetteurs de dette des Philippines et d’émetteurs quasi souverains de Thaïlande ou encore de conglomérats hongkongais disposant d’actifs de haute qualité et souhaitant élargir leurs canaux de financement.
Sur le plan sectoriel, nous prévoyons que les émissions augmenteront dans la finance, l’industrie et la technologie. Les grandes banques poursuivront l’élargissement de leur bilan en raison de la demande croissante sur fond de reprise post-Covid. Parallèlement, les sociétés IG de grande capitalisation, notamment Xiaomi2 dans les technologies et les géants du Web Tencent et Ali Baba, ont émis des dettes à long terme affichant des échéances jusqu’à 40 ans sur le marché en USD, ce qui offre à ces entreprises une source de financement à long terme pour alimenter leur croissance future.
Du côté des titres souverains, l’Inde a conservé sa notation IG malgré les difficultés suscitées par le COVID-19. S&P et Moody’s confirment à présent toutes les deux le rating Baa3/BBB- des titres souverains indiens avec une perspective stable, ce qui met fin à une forte préoccupation du marché. Cela a des retombées positives sur l’ensemble du marché du crédit indien, étant donné que les émetteurs financiers, quasi souverains et les sociétés peuvent obtenir confortablement des financements sur les marchés mondiaux du crédit.
Caractéristiques de l’indice de base
L’un des indices de référence les plus suivis pour le crédit asiatique IG en devise forte est l’indice JP Morgan Asia Credit IG (JACI IG), qui est le sous-indice IG de l’indice de base JP Morgan JACI. Compte tenu de sa méthodologie de calcul traditionnelle pondérée en fonction de la capitalisation boursière, l’indice de base présente plusieurs caractéristiques notables qui ont des implications importantes pour les investisseurs :
- Le crédit chinois représente environ 50% de l’indice3, ce qui provoque une forte concentration géographique, la Chine constituant de loin la plus forte pondération nationale de l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière.
- Le JACI IG comporte des pondérations fortes dans des marchés de grande qualité, comme la Corée du Sud (où les titres souverains sont notés AA) et les Philippines (où les titres souverains sont notés BBB), dont les rendements ont eu tendance, dans le passé, à être plus resserrés que ceux d’autres marchés.
- L’ensemble du marché des obligations libellées en USD de la région Asie-Pacifique ne figure pas dans l’indice JACI ni dans la plupart des autres indices de crédit asiatique. Il comprend les crédits IG libellés en USD de l’Australie, du Japon, voire du Moyen-Orient, qui proposent tous d’attractives dettes d’émetteurs de grande qualité libellées en dollar américain.
Principales variations de l’indice JACI de base
L’indice JACI de base (y compris le sous-indice IG) est l’indice de crédit asiatique le plus suivi. Toutefois, ses allocations par pays et secteurs ne constituent pas nécessairement le point de départ le plus efficace pour une allocation d’actifs. Par conséquent, plusieurs variations destinées à répondre à certains biais dans l’indice traditionnel pondéré du marché ont gagné en popularité auprès des investisseurs ces dernières années. Il s’agit, entre autres, du JP Morgan JACI Diversified ainsi que de l’indice JACI ESG (JESG JACI).
L’indice JACI Diversified réplique l’univers de l’indice JACI de base. Il limite cependant le poids des grands pays en plafonnant le montant de dette éligible en circulation, ce qui réduit le risque de concentration. Par ailleurs, l’indice JACI ESG a été lancé en 2019. Il intègre la note environnementale, sociale et de gouvernance (ESG) ainsi qu’un filtrage positif (par ex., pour les obligations vertes) et des exclusions pour les secteurs controversés et les contrevenants au Pacte mondial des Nations Unies.
igure 1 principales caractéristiques et différences du JACI IG, du JACI Diversified IG et du JESG JACI IG.
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Mandat |
Dette libellée en dollar américain dans les marchés d’Asie hors Japon, avec un accent sur les titres souverains, quasi souverains et financiers. Ces trois sous-secteurs constituent environ 67% de chaque indice. | ||
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Indice |
JACI IG |
JACI Diversified IG |
JESG JACI IG |
| Pondération de la Chine |
47,8% |
22,7% |
30,8% |
| Pondération des titres souverains |
15,3% |
19,5% |
16,1% |
Source : JP Morgan, au 08 avril 2022.
Exclusions notables
La proportion plus réduite de titres quasi souverains, en particulier dans le JESG JACI, est le fruit d’une exclusion de l’indice en raison de notes ESG faibles attribuées par JP Morgan, en qualité de fournisseur d’indice. De grandes composantes des indices figurent parmi les sociétés exclues, en particulier dans l’univers des entreprises publiques chinoises IG, telles que Sinopec, CNOOC Ltd et ICBC2. Dans l’univers des entreprises privées, il convient de noter que plusieurs émetteurs du secteur technologique, comme Alibaba2 (A1/A+), sont également exclus. En raison de telles exclusions, la pondération du secteur des technologies, médias et télécommunications (TMT) est plus réduite dans l’indice JESG JACI.
FIGURE 2 Répartition par pays et secteur des principaux indices de crédit asiatique
Source : LOIM, Bloomberg, indices JP Morgan. Avril 2022.
Une destination attractive pour les capitaux internationaux
Comme nous l’avons souligné dans cette série d’articles, le crédit asiatique IG offre des possibilités particulièrement attractives qui font de cette classe d’actifs une opportunité intéressante pour les investisseurs mondiaux. Plus précisément, le crédit asiatique IG présente les avantages uniques suivants :
1. Un marché dont la taille augmente : le crédit asiatique est essentiellement une classe d’actifs IG et, parmi les dettes d’entreprise IG des marchés émergents, il constitue la composante la plus vaste et celle qui affiche la plus forte croissance
2. Forte demande et liquidités élevées : un socle d’investisseurs locaux et mondiaux, avec une demande locale en hausse et une participation accrue des investisseurs étrangers
3. Diversification du portefeuille : le crédit asiatique IG offre des avantages en matière de diversification grâce à :
a. une duration plus courte que le crédit des marchés développés
b. une diversification sectorielle par rapport au crédit IG mondial
c. des fondamentaux de crédit plus solides que le crédit IG des Etats-Unis
4. Supériorité macroéconomique structurelle de l’Asie sur l’ensemble de l’univers émergent : Les stratégies indicielles traditionnelles consacrées à la dette souveraine libellée en monnaie forte des marchés émergents ne reflètent plus avec précision l’ensemble des possibilités en raison de l’exclusion de la Russie. Les investisseurs vont devoir composer avec un univers aux extrêmes de plus en plus marqués, dans lequel certains pans des marchés émergents seront structurellement en difficultés.
Compte tenu de ces avantages, nous pensons que la classe d’actifs représente un complément intéressant à une allocation en crédit mondial IG plus générale. Dès lors, son importance continuera d’augmenter, ce qui en fera une cible intéressante pour des allocations en crédit de base dans un environnement de plus en plus difficile pour les obligations mondiales.
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Source:
1. Dans cet article, le terme « crédit asiatique » désigne la dette en monnaie forte émise par des emprunteurs asiatiques.
2. Toute référence à une société ou à un fonds spécifique ne constitue pas une recommandation d’achat, de vente, de détention ou d’investissement directement dans ladite société ou ledit fonds. Rien ne garantit que les recommandations qui seront exprimées à l’avenir seront rentables ou correspondront à la performance des fonds évoqués dans le présent document.
3. Source : JP Morgan. Au 13 août 2021.
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