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Crédit asiatique : trois avantages clés
Dans ce deuxième article d’une série de cinq sur le crédit asiatique, nous explorons les avantages de la classe d’actifs en termes de diversification. Le précédent article se concentrait sur les facteurs structurels qui tirent la croissance du marché. D’autres articles sur le crédit asiatique comme source d’efficience dans l’allocation de crédit seront bientôt publiés.
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Diversification vers le crédit asiatique
Le crédit asiatique investment-grade (IG) est le marché IG qui croît le plus vite. L’offre des émetteurs asiatiques a représenté entre 60% et 70% de l’offre émergente IG totale au cours des dernières années.1 En comparaison avec l’univers mondial traditionnel, qu’est-ce qui différencie le marché du crédit IG asiatique ?
Premier avantage : la duration structurelle du marché du crédit IG asiatique est plus courte que celle des autres marchés IG
L’un des principaux avantage de l’univers du crédit IG asiatique réside dans sa duration de taux structurellement plus courte par rapport à d’autres marchés IG importants, comme les Etats-Unis ou l’Amérique latine. Comme le montre le Graphique 1, la duration moyenne du crédit IG asiatique est de 5,4 ans, largement moins que celles du crédit IG d’Amérique latine (8,1 ans) ou des Etats-Unis (8,8 ans).
De plus, avec une notation moyenne de A-, la qualité moyenne du crédit IG asiatique est supérieure à celles de l’Amérique latine (BBB) et des Etats-Unis (BBB+) sur une base indicielle. Cela signifie que les écarts de crédit sur une base ajustée de la duration tendent à être largement plus attrayants pour le crédit IG asiatique que pour d’autres marchés IG internationaux.
GRAPHIQUE 1. Duration moyenne plus courte, qualité moyenne supérieure du crédit IG asiatique par rapport à des marchés comparables
S
ource : JP Morgan, janvier 2021
Deuxième avantage : par rapport au crédit IG mondial, le crédit IG asiatique apporte une diversification sectorielle
L’univers des émetteurs de crédit IG asiatique donne accès à une vaste gamme de régions et de secteurs. Ainsi, sa composition sectorielle unique peut constituer un excellent complément aux allocations de crédit de base, et notamment aux stratégies axées sur les Etats-Unis ou l’Europe, ou aux stratégies globales.
Les avantages sectoriels peuvent se ventiler comme suit :
- Plus grande diversification entre les secteurs : l’univers d’investissement mondial est dominé par les emprunts d’Etat et bons du Trésor à faibles rendements, alors que le crédit IG asiatique comprend des obligations d’entreprises et des titres souverains.
- Accès aux crédits quasi souverains : les titres quasi souverains représentent généralement une part importante de l’univers du crédit asiatique. Par rapport aux emprunts souverains, ils offrent des avantages en termes de valorisation.
- Inclusion de financières de grandes capitalisations et de haute qualité : les émetteurs de crédit IG asiatique incluent des banques de grande qualité qui ont le soutien de gouvernements et sont presque nationalisées, des banques de développement et des banques-agences d’import-export. Elles incluent une grande partie des entreprises chinoises détenues par l’Etat et de grandes sociétés du secteur privé.
- Meilleur accès aux secteurs émergents (technologie...) : au cours de la dernière décennie, l’Asie a représenté 52 % de la croissance mondiale du chiffre d’affaires des sociétés de technologie. A l’heure actuelle, plus de 90 % des smartphones y sont fabriqués. Le crédit IG asiatique donne donc accès à un univers de grande qualité d’émetteurs technologiques de grandes capitalisations issus de différents pays, dont la Corée du Sud, le Japon, Taïwan et la Chine.
- Inclusion d’émetteurs dans les secteurs des infrastructures, des services publics et de la production d’électricité : ces secteurs sont critiques pour alimenter la croissance et le développement dans les économies asiatiques. Il est intéressant de noter qu’avec 45 % de capacité totale, l’Asie a de loin la plus importante proportion de capacité d’énergie renouvelable installée dans le monde.
GRAPHIQUE 2. Composition sectorielle : Crédit IG asiatique et univers mondi
Source : indices Bloomberg, indices JP Morgan. Données d’avril 2022.
Troisième avantage : le crédit asiatique est doté de solides fondamentaux
Ces dernières années, l’univers du crédit IG asiatique s’est caractérisé par une qualité de crédit stable. Cette qualité moyenne élevée est surtout garantie par la Chine (A1/A+/ A+) , qui profite de sa solidité budgétaire et économique ainsi que de risques externes faibles au niveau souverain. D’autres pays importants, dont l’Indonésie (Baa2/BBB/BBB) et l’Inde (Baa3/BBB-/BBB-), bénéficient également de notes de crédit souverain de niveau investment grade. Ces notations étaient celles de nombreux segments quasi souverains et d’entreprises.
En comparaison, la qualité du crédit américain s’est détériorée au cours des dix dernières années, parallèlement à la hausse des niveaux d’endettement des entreprises et à la hausse concomitante du risque d’« anges déchus » – des émetteurs investment grade qui se sont vus rétrograder au niveau de haut rendement. La proportion de dettes BBB sur le marché du crédit IG américain a gonflé, de 40 % à près de 50 % en dix ans (voir Graphique 7).
GRAPHIQUE 3. Les notations de l’univers du crédit IG asiatique ont été stables ou ont augmenté, alors que les notations du crédit IG américain se sont détériorées, avec une part croissante de sociétés notées BBB
Source : JP Morgan. Avril 2022.
En 2019, nous avions relevé l’approche moins agressive en matière d’endettement et les taux de défaut inférieurs des sociétés asiatiques par rapport aux autres régions. Avec le recul, ce constat était fondé. Sur un plan fondamental, l’accent mis sur une croissance rentable plutôt que sur une expansion financée par la dette fait que l’endettement net des sociétés investment grade asiatiques par rapport à leur bilan est généralement inférieur aux fondamentaux toujours moins bons sur les marchés américain et européen du crédit.
Cela s’explique notamment par le fait qu’une large proportion du marché des entreprises en Chine, Indonésie et Inde compte des sociétés nationalisées, qui ne donnent pas généralement la priorité au rendement des capitaux propres aux dépens de bilans fragiles. Par ailleurs, les autorités en Inde et en Chine n’autorisent les entreprises à émettre des obligations en dollars américains que si elles respectent certains critères, ce qui tend à freiner la mise en œuvre systématique de stratégies commerciales financées par la dette.
GRAPHIQUE 4 Le crédit IG asiatique présente un endettement net inférieur à celui des marchés comparables
Endettement net (IG)
Source : LOIM. Bloomberg. JP Morgan. Mars 2021. Sur la base des marchés du crédit investment grade dans les différentes régions.
Globalement, nous pensons que le fait que le marché du crédit asiatique présente à la fois de solides fondamentaux, une diversification sectorielle et une duration plus courte offre une opportunité très intéressante aux investisseurs mondiaux dans le crédit de grande qualité.
Sources
1. Dans cet article, le terme « crédit asiatique » désigne la dette en monnaie forte émise par des emprunteurs asiatiques.
2. Source : JP Morgan, janvier 2021
3. Indice utilisé : JP Morgan JACI IG (grande qualité). Données d’avril 2022.
4. Indice utilisé : Bloomberg Barclays Global Aggregate Index. Données d’avril 2022.
5. Convention de notation : (Moody’s/S&P/Fitch)
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