multi-asset
All Roads: Ein Anlagevehikel, viele Destinationen
All Roads, unser Multi-Asset-Geschäft ist um reibungslosere Anlageerfahrungen mittels robuster, stabiler Renditen sowohl in Hausse- als auch in Baissemärkten und über Wachstums- und Inflationszyklen hinweg bemüht. Unsere ausgewogene Flaggschiff-Strategie übertraf in den elf Jahren seit ihrer Auflegung den Geldmarkt netto um 3% bei einer annualisierten Volatilität von 5% und kontrollierten Drawdowns.1
Worin bestehen die Performancetreiber, und wie kann All Roads sich an die jeweils gegebene Risikobereitschaft anpassen und den Wachstums-, Liquiditäts- und Diversifikationsbedarf in breiteren Portfolios erfüllen?
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Gut zu wissen
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Zweckorientiert
Im letzten Jahr brach das 60/40-Portfolio ein. Tatsächlich ist eine kritische Überprüfung seiner Performance angebracht. Behauptungen, wonach diese grundlegende Kategorie der Multi-Asset-Anlagen ausgedient habe, greifen allerdings zu kurz.
Stattdessen sollten die Anleger sich fragen, wie diversifiziert derlei Strategien wirklich sind. Wie von uns bereits erörtert führt die Strukturierung von Multi-Asset-Portfolios mittels der Kapitalallokation unweigerlich zu einer ungenügenden Diversifikation. Ein genauer Blick auf die Risikoprämien offenbart die Dominanz des Aktienrisikos in traditionellen Multi-Asset-Produkten, was letztlich zur Suche nach wirklich diversifizierenden Anlagen motiviert.
Für uns bedeutet Diversifikation, Exposures in verschiedenen Risiken zu erlangen. In der Praxis geht dies damit einher, sämtliche Risikoprämien zu analysieren, zu verstehen und in sie zu investieren. Ziel ist, an den Renditen der Anlageklassen so zu partizipieren, dass der jeweils gegebenen Risikobereitschaft Rechnung getragen wird und der Kapitalerhalt weiter im Mittelpunkt steht. Unser Ziel ist es nicht, immer das beste Portfolio für ein bestimmtes Umfeld zu strukturieren. Vielmehr konzentrieren wir uns darauf, die Anlageergebnisse über Markt- und Konjunkturzyklen hinweg zu glätten.
Zu diesem Zweck muss das zweckorientierte Anlageinstrument wesentliche Merkmale aufweisen: einen standfester Motor, der auch rasant beschleunigen kann, eine handliche Lenkung für die Kontrolle bei jedem Wetter, zuverlässige Bremsen zur Vermeidung von Gefahren und eine stossdämpfende Federung gegen unvorhergesehene Hindernisse.
Wir verbessern und verfeinern seit 2009 All Roads als Strategie für den Pensionsplan der Lombard Odier Gruppe und unser externes Multi-Asset-Angebot und teilen unsere Anlageerfahrung mit unseren Kunden. Wie können wir sicherstellen, dass dieses Instrument auch zwecktauglich ist?
Robuster Motor, handliche Steuerung
Der Motor unseres Portfolios sind unsere strategische Asset Allocation (SAA) und dynamische Overlays. Die SAA ist für drei makroökonomische Szenarien konzipiert, die in der Vergangenheit bislang dominierten – anziehendes Wachstum, rückläufiges Wachstum und Inflationsschocks. Erreicht wird dies, indem sie für ein beständiges und vollständig liquides Exposure in Vermögenswerten sorgt, die sich in diesen Szenarien anbieten. Dies sind Aktien aus Industrie- und Schwellenländern sowie Staatsanleihen, inflationsgebundene Anleihen, Unternehmensanleihen und Rohstoffe.
Unsere taktischen Overlays sollen unterdessen die notwendige Beschleunigung bieten, um auf kurzfristige Veränderungen des Umfelds zu reagieren. Trendfolge- und Volatilitätsstrategien, die auf Veränderungen von Preisindikatoren basieren, sowie unser „Macro Risk Premia (MRP)“-Overlay, der auf Daten für Wachstum, Inflation und geldpolitische Überraschungen fusst, ermöglichen zügige Portfolioanpassungen. Basierend auf verschiedenen Markt- bzw. Makro-Signalen bieten sie ferner eine zusätzliche Diversifikation.
Sauber ansprechende Bremsen, weiche Federung
Widriges Wetter, Gefahren und schlechte Strassenverhältnisse sind auf langen Fahrten nicht zu vermeiden. Und wenn Stürme Strassen überfluten und mit Trümmern übersäen, können andere Autofahrer leicht in Panik geraten.
Um langfristig erfolgreich zu sein, ist ein gutes Risikomanagement unerlässlich. Wer Marktrückgänge meidet oder nur minimal an ihnen partizipiert, erzielt nicht nur höhere risikobereinigte Renditen, sondern kann auf lange Sicht sogar jene übertreffen, die in den Performance-Spitzenreitern investiert waren. Wenn Sie beispielsweise 1988 USD 1 in den US-Aktienmarkt investiert hätten, hätten Sie heute USD 32. Wer die besten zehn Tage verpasste, hat heute nur USD 15 zur Verfügung. Das erhöht sich jedoch auf USD 35, wenn man ausserdem die schlechtesten zehn Tage vermeidet. Dies bekräftigt einmal mehr, wie wichtig es ist, Verlustrisiken zu steuern.
ABB. 1. Gewinnen heisst in erster Linie, nicht zu verlieren
Quelle: LOIM, Bloomberg per Februar 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit bietet keine Gewähr für künftige Ergebnisse. Nur zur Veranschaulichung.
Wir steuern das gesamte Exposure des Portfolios aktiv und können bisweilen auch eine erhebliche Allokation in den einzigen sicheren Hafen, nämlich Liquidität, vornehmen, um so die Auswirkungen von Marktrückgängen zu minimieren und gleichzeitig eine möglichst hohe Diversifikation aufrechtzuerhalten. Mit einer derart dynamischen Skalierung des Portfolios wollen wir das Kapital schützen, das vorgegebene Risikoziel einhalten, die Diversifikation aufrechterhalten und die Volatilität mindern.
Diese Methode des Dynamic Drawdown Management (DDM), die wir von Anfang an verfolgt und stetig weiterentwickelt haben, bildet den Kern unserer risikobasierten Anlagephilosophie.
Sie hilft uns ferner, Abwärtsrisiken zu begrenzen, aber auch Performance-Ziele zu realisieren, indem wir unser Marktengagement erhöhen. Um das Anlageziel zu erreichen, lässt sich beispielsweise der Umfang des Portfolios unter günstigen Marktbedingungen erhöhen (z.B. mittels Leverage), wenn das Risikoniveau für die Renditeziele des Anlegers zu niedrig ist. Wenn das Risiko steigt oder zu hoch ist, kann man hingegen das Exposure des Portfolios verringern und die Liquidität aufstocken, um das Ziel zu erreichen und zugleich diversifiziert zu bleiben.
ABB. 2. Verlässliche Bremsen: anpassungsfähige Risikoallokation in All Roads
Quelle: LOIM per Februar 2023. Nur zur Veranschaulichung. Allokationen können sich ändern. Kapitalschutz bzw. -erhalt wird im Rahmen des Portfolioaufbaus angestrebt, kann jedoch nicht garantiert werden.
Wie ein Autofahrer, der vor einer Haarnadelkurve abbremst, um dann auf einer Geraden wieder zu beschleunigen, kombinieren wir diesen DDM-Prozess häufig mit unserer SAA und unseren taktischen Overlays, um die Auswirkungen von Marktrückgängen zu mindern. Zwei der jüngsten Ereignisse sind:
- Der Abverkauf 2020 angesichts Covid. Wir reduzierten das gesamte Exposure des Portfolios im März 2020 auf 35% und nahmen während der Turbulenzen an den Märkten Gewinne aus Absicherungen vor Extremrisiken (Tail Risks) mit. Im Juli 2020 waren wir dann wieder voll investiert2
- Die Marktrückgänge 2022. Während des Realzins- und Energiepreisschocks im vergangenen Jahr leistete unser Exposure im Rohstoffsektor einen positiven Beitrag. Gemeinsam mit unserer DDM-Strategie halfen diese Anlagen, das Ausmass der Verluste zu begrenzen
Um das gesamte Marktengagement des Portfolios zu skalieren und gleichzeitig dynamische Overlays einzusetzen, ist Liquidität unerlässlich. Diese Strategien lassen sich schnell und kostengünstig umsetzen, wenn die uneingeschränkte Liquidität aller zugrunde liegenden Vermögenswerte sichergestellt wird.
Die Bedeutung von Liquidität ist in etwa der richtigen Energiequelle für den Motor gleichzusetzen.
Den Motor am Laufen halten
Wie die Strassenverhältnisse ist auch das Anlageumfeld oft unberechenbar. Da der Wandel die einzige Gewissheit ist, geben wir weder zur Entwicklung der Märkte noch zur Performance der einzelnen Anlageklassen Prognosen ab. Stattdessen stellen wir uns mit verschiedenen Portfoliokomponenten auf alle Eventualitäten ein.
Keine Anlageklasse treibt unsere Renditen beständig an. In einigen Jahren liegt die Duration vorn, in anderen sind es Aktien und alternative Risikoprämien und bisweilen auch Rohstoffe. Natürlich ändern sich die Performancefaktoren auch innerhalb viel kürzerer Zeiträume. Wir erachten dies als Beweis für eine echte Diversifizierung: Wenn ein Portfolio kontinuierlich diversifizierte Renditequellen aufweist, bedeutet das, dass bereits seine Ausgangskomponenten – die Exposures in Risikoprämien – diversifiziert waren.
ABB. 3. Die vielfältigen Renditetreiber von All Roads
Quelle: LOIM per Februar 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit bietet keine Gewähr für künftige Ergebnisse. Die Positionen und/oder Allokationen können sich ändern. Performanceattribution in EUR nach Abzug von Gebühren, aber ohne andere unerklärte Faktoren wie unter anderem Wechselkurseffekte, Intraday- und Handelsgewinne und -verluste.
Während des deflationären Jahrzehnts bis 2022 entwickelten sich zum Beispiel unsere Bestände in Anleihen gut. Infolge der makroökonomischen Rahmenbedingungen, die in unsere SAA einflossen, waren wir jedoch auf einen Inflationsschock vorbereitet. Als dann die Inflation und die Rückkehr der Realzinsen ab Ende 2021 die Marktrenditen antrieben, traten die Renditen aus unserem Exposure in Rohstoffen ins Rampenlicht und trugen – erst zum zweiten Mal seit dem Aufbau des Rohstoff-Exposures im Portfolio im Jahr 2016 – signifikant zur Performance bei. Für die Anlageklasse war dies wie eine Wiederholung der späten 1970er-Jahre, als Rohstoffe der wichtigste Diversifikator waren, bevor Anleihen dann diese Rolle während der „Great Moderation“ übernahmen.
Durch den Fokus auf Risikoprämien können Anlegerinnen und Anleger unseres Erachtens den nächsten Diversifikator – was auch immer es sein mag – erkennen und sich darin zeitnah engagieren. In Zeiten von Volatilität trägt dies zu einem geglätteten Renditeprofil bei.
ABB. 4. Vorbereitet auf die Inflation, bevor sie sich abzeichnete
Quelle: LOIM per Februar 2023. Die in der Vergangenheit erzielte Performance ist kein Hinweis auf zukünftige Renditen. Bezieht sich auf die Aktienklasse N in EUR des LO Funds – All Roads, nach Gebühren.
Ebenfalls von Bedeutung ist die Bewertung der Widerstandsfähigkeit von Vermögenswerten, da die ökologische Wende weltweit Veränderungen in der Politik, der Nachfrage und den Geschäftsmodellen nach sich zieht. Bei LOIM besteht unsere Kernüberzeugung in Sachen Nachhaltigkeit darin, dass sich drei wesentliche Systeme – Energie, Land und Meere sowie Materialien – in einem Wandel befinden und dadurch die Weltwirtschaft neu aufgestellt wird. Wir integrieren derzeit im Rahmen von All Roads Nachhaltigkeitsanalysen in 70% des wirtschaftlichen Exposure unseres Portfolios. Erreicht wird dies durch unsere internen Anlageausschlüsse, ESG-Analyse und unsere interne ITR-Methode (Implied Temperature Rise), mit der wir beurteilen, inwieweit Vermögenswerte auf die Dekarbonisierungspfade abgestimmt sind, auf denen sich ihre Branche bewegen muss, um bis 2050 Netto-Null zu erreichen.
Das Steuer in die Hand nehmen
Wie lässt sich das All-Roads-Portfolio mit diesen Qualitäten von Motor, Bremsen und Federung steuern?
Um unsere SAA aufrechtzuerhalten, taktische Strategien zu nutzen und das DDM (Dynamic Drawdown Management) umzusetzen, halten wir es für das Beste, so rational wie möglich zu investieren. Indem wir Emotionen ausklammern, ob nun in Baisse- oder Haussephasen oder bei allen anderen dazwischen liegenden Marktbedingungen, können wir Verhaltensmuster ausschalten, die unseren Zielen zuwiderlaufen würden. Dazu gehören:
- Verlustaversion. Die schmerzliche Erfahrung einer Underperformance in der Vergangenheit kann Unterinvestitionen oder einen frühzeitigen Ausstieg aus Positionen nach sich ziehen
- Übersteigertes Selbstvertrauen. Die Menschen schätzen ihre Fähigkeiten oft übertrieben stark ein, was zu unüberlegten oder unfundierten Entscheidungen führt
- Ankereffekt. Bestimmten Informationen wird zu viel Bedeutung beigemessen. Infolgedessen ist man nicht bereit, Positionen mit unterdurchschnittlicher Performance aufzugeben, wenn es bessere Alternativen gibt
Daher sind die Strategien von All Roads absolut systematisch, erprobt und – was besonders wichtig ist – vollkommen transparent. Alle unsere Überlegungen und die disziplinierten Verfahren zur Implementierung sind für die Anlegerinnen und Anleger jederzeit nachvollziehbar.
Verbesserung durch Forschung und Entwicklung
Wir lassen uns bei der Entwicklung und Umsetzung unserer Risikomodelle, aktiven Strategien und der anderen Portfoliomerkmale von einem wissenschaftsbasierten Ansatz leiten und betreiben fortlaufend Recherchen zu risikobasierten Anlagen. Wir wollen die Ergebnisse in der Praxis umsetzen. Zwei Beispiele dafür, wie Forschung und Entwicklung (F&E) All Roads direkt zugutekam, sind unser Rohstoff-Exposure und unser MRP-Overlay.
Mit Doktoren und Chartered Financial Analysts in unserem Team sind wir mit hochkarätigen Forschungstätigkeiten durchaus vertraut. Wir setzen unseren technischen Hintergrund, unsere finanzielle Expertise und unsere Anlageerfahrung bei Projekten ein, die direkte Ergebnisse auf Portfolioebene zeitigen können, und priorisieren diejenigen Projekte, die die grössten Auswirkungen auf die risikobereinigte Rendite haben dürften.
Seit der Auflegung von All Roads im Jahr 2012 hat dieses Research dazu geführt, dass sich unsere SAA und DDM-Methode sowie unsere taktischen Overlays und Risikomodellierungs-Techniken verbessern konnten, und unser Zeitplan für die Integration dieser Verbesserungen stellt unser Streben nach ständigen Verbesserungen unter Beweis.
ABB. 5. Zeitleiste: researchbasierte Innovationen für All Roads
Quelle: LOIM per Februar 2023. Nur zur Veranschaulichung.
Ein Instrument, viele Ziele
Wir sind unabhängig vom aktuellen Umfeld und Ausblick darauf bedacht, die Qualität der Anlagen basierend auf der jeweiligen Risikotoleranz zu verbessern, indem wir einen risikobasierten Multi-Asset-Ansatz verfolgen.
Nach unserem Dafürhalten kann risikobasiertes Investieren durch eine bessere Diversifikation und ein besseres Drawdown-Management über lange Zeiträume Renditen mit einer besseren Sharpe Ratio, einer geringeren Volatilität und einem besseren Kapitalerhalt generieren als traditionelle Multi-Asset-Strategien, darunter der 60/40-Ansatz.
ABB. 6. Risikobasierte Multi-Asset-Strategie für eine reibungslosere Anlageerfahrung
Quelle: LOIM, Bloomberg per Februar 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit bietet keine Gewähr für künftige Ergebnisse. Nur zur Veranschaulichung.
All Roads ist ein anpassungsfähiges, leistungsstarkes Instrument. Die Strategie spricht konservative, ausgewogene, wachstumsorientierte und auch risikofreudigere Anleger an. Aufgrund ihrer Liquidität und starken Diversifikation eignet sie sich auch für den Einsatz in breiteren Portfolios. Beispielsweise als:
- Total-Return-, Liquid-Alternative-Lösung für Allokationen, einschliesslich Fund-of-Hedge-Fund-Portfolios
- Satellitenstrategie für ein 60/40-Kernportfolio oder ein diversifiziertes Wachstumsportfolio. Als solches kann die Strategie ein ergänzendes, liquides Exposure in Wachstum oder eine Quelle der risikobasierten Diversifikation bieten
- Liquider Diversifikator innerhalb eines breit angelegten Anlageportfolios
Für viele von uns bei Lombard Odier erfüllt All Roads einen anderen Zweck: Als Kernstrategie für den Pensionsplan der Gruppe beeinflusst die Performance direkt unsere finanzielle Zukunft. Wir sind auf lange Sicht an Bord!
In einer Welt, die von unvorhergesehenen Veränderungen geprägt ist, dürfte nach unserem Dafürhalten der systematische, risikobasierte Ansatz von All Roads einer Reihe von Anlegern zahlreiche Vorteile bieten. Wir verfolgen tagtäglich einen evidenzbasierten, disziplinierten und dynamischen Ansatz für Anlagen in verschiedenen Risikoprämien, um immer wieder Neuland zu betreten – unserer Meinung nach die Quintessenz des risikobasierten Investierens.
Quellen
[1] Quelle: LOIM. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit bietet keine Gewähr für künftige Ergebnisse. Im Rahmen des Portfolioaufbaus wird Kapitalschutz angestrebt, kann indes nicht garantiert werden. Performanceangaben bzw. Daten (je nach Sachlage) des LO Funds – All Roads Class EUR NA, nach Abzug aller Gebühren und Kosten. Geldmarktindex (Liquidität): Euro Short-Term Rate. Kapitalschutz bzw. -erhalt wird im Rahmen des Portfolioaufbaus angestrebt, kann jedoch nicht garantiert werden. Das Performanceziel bzw. das angestrebte Risiko ergibt sich aus der Portfoliostruktur. Es bildet nicht die vergangene Performance bzw. das vergangene Risiko ab und bietet keine Gewähr für die tatsächliche zukünftige Performance bzw. das tatsächliche zukünftige Risiko. Auflegung der Strategie: 24. Januar 2012.
[2] Quelle: LOIM, per Januar 2023. Die Vermögensallokation/Portfoliozusammensetzung kann sich ändern. Nur zur Veranschaulichung.
Wichtige Informationen.
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