investment viewpoints
Qualsiasi terreno, qualsiasi destinazione
All Roads, la nostra gamma di prodotti multi-asset, mira a tracciare percorsi agevoli, generando rendimenti solidi e stabili in mercati sia rialzisti che ribassisti e lungo i cicli della crescita e dell’inflazione. Negli 11 anni dal lancio ad oggi, la nostra strategia bilanciata di punta ha prodotto un rendimento netto pari a cash + 3%, a fronte di una volatilità annualizzata del 5% e di drawdown controllati.1
Da cosa è trainata questa performance e in che modo All Roads riesce ad adeguarsi ai diversi livelli di rischio e a soddisfare le esigenze di crescita, liquidità e diversificazione nell’ambito dei portafogli più ampi?
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Costruzione mirata
Il portafoglio 60/40 ha smesso di funzionare lo scorso anno. È senz’altro necessario effettuare una revisione critica della sua performance, ma i pareri che invitano ad abbandonare la base dell’universo multi-asset sono poco lungimiranti.
Gli investitori dovrebbero chiedersi quanto siano realmente diversificate tali strategie. Come abbiamo spiegato, la strutturazione dei portafogli multi-asset in base all’allocazione del capitale non consente di attuare un’adeguata diversificazione. Se invece consideriamo un portafoglio basato sui premi al rischio, viene messa in evidenza la predominanza del rischio azionario che caratterizza i prodotti multi-asset tradizionali, incentivando la ricerca di fattori di diversificazione autentici.
Per noi diversificazione significa investire in diverse esposizioni al rischio. In pratica, ci impegniamo ad analizzare, comprendere ed investire nel ventaglio dei premi al rischio, puntando a trainare i rendimenti delle classi di attivi in linea con determinati livelli di propensione al rischio, senza perdere di vista la protezione del capitale. Non cerchiamo di creare sempre il miglior portafoglio per un determinato contesto, bensì di tracciare un percorso d’investimento agevole nei diversi cicli economici e di mercato.
Per raggiungere questo obiettivo, lo strumento d’investimento dedicato deve avere alcune caratteristiche chiave: un motore dotato di buona resistenza ma capace di accelerazioni repentine, uno sterzo reattivo in tutte le condizioni climatiche, un sistema di frenata affidabile per scongiurare i rischi e ammortizzatori efficienti per affrontare eventuali ostacoli imprevisti.
Lavoriamo fin dal 2009 per migliorare e perfezionare All Roads, la strategia alla base del piano pensionistico del Gruppo Lombard Odier e della nostra offerta multi-asset esterna. Condividiamo il percorso d’investimento con i nostri clienti. Come verifichiamo che il veicolo sia pronto per il tragitto?
Motore potente e comandi reattivi
L’asset allocation strategica (SAA) e le overlay dinamiche sono il motore del nostro portafoglio. La SAA è concepita per conseguire performance nei tre contesti macroeconomici storicamente prevalenti (espansione, contrazione e shock inflazionistici) assicurando un’esposizione coerente e pienamente liquida agli attivi più adatti a ciascuno di questi scenari. Questi sono: azioni dei mercati sviluppati ed emergenti e obbligazioni governative, obbligazioni indicizzate all’inflazione, credito e materie prime.
Le nostre overlay tattiche puntano a fornire l’accelerazione necessaria per reagire ai cambiamenti di scenario a breve termine. Le strategie trend-following e quelle sulla volatilità, basate sulle variazioni degli indicatori di prezzo, e la nostra overlay Macro Risk Premia (MRP), che utilizza i dati relativi ad eventi inattesi di crescita, inflazione e politica monetaria, consentono al portafoglio di reagire in modo rapido. Essendo basate su segnali diversi, rispettivamente di mercato e macro, queste strategie apportano anche ulteriore diversificazione.
Frenata pulita e ammortizzatori morbidi
Se il viaggio da compiere è lungo, è inevitabile imbattersi in cattive condizioni climatiche, terreni accidentati e altri pericoli. E quando la strada è sporca e bagnata, gli altri conducenti potrebbero lasciarsi prendere dal panico.
Gestire il rischio è fondamentale per coprire lunghe distanze. In realtà, evitare o ridurre al minimo l’esposizione alle perdite non soltanto migliora i rendimenti corretti per il rischio, ma a lungo termine può rivelarsi perfino più importante che scegliere le posizioni vincenti. Se ad esempio un investitore avesse investito un dollaro nel mercato azionario statunitense nel 1988, oggi avrebbe 32 dollari. Se si fosse perso i 10 giorni migliori, oggi avrebbe solo 15 dollari. Ma se avesse anche evitato i 10 giorni peggiori, oggi avrebbe 35 dollari Questo esempio dimostra l’importanza di saper gestire i rischi di ribasso.
FIG 1. Vincere vuol dire soprattutto non perdere
Fonte: LOIM, Bloomberg, dati a febbraio 2023. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. A soli fini illustrativi.
Al fine di minimizzare l’impatto dei drawdown di mercato e al contempo mantenere la massima diversificazione possibile, gestiamo in modo attivo l’esposizione totale del portafoglio e in determinate circostanze possiamo effettuare un’allocazione importante nell’unico vero porto sicuro: la liquidità. Pertanto, modifichiamo le dimensioni del portafoglio in modo dinamico con l’obiettivo di proteggere il capitale, restare fedeli all’obiettivo di rischio stabilito, mantenere la diversificazione e ridurre la volatilità.
La metodologia di gestione dinamica del drawdown (DDM), che abbiamo applicato fin dal lancio e successivamente ottimizzato, è il fulcro del nostro stile d’investimento basato sul rischio.
Ci permette inoltre di limitare i ribassi continuando al tempo stesso a perseguire gli obiettivi di performance stabiliti mediante l’incremento dell’esposizione di mercato. Se ad esempio le condizioni di mercato fossero favorevoli e il livello di rischio troppo basso rispetto all’obiettivo di rendimento di un investitore, per raggiungere tale obiettivo potremmo decidere di aumentare le dimensioni del portafoglio (potenzialmente attraverso la leva). Se al contrario il rischio aumentasse o diventasse eccessivo, potremmo ridurre le dimensioni del portafoglio e ampliare l’esposizione alla liquidità per cercare di raggiungere l’obiettivo di rendimento senza compromettere la diversificazione.
FIG 2. Sistema di frenata affidabile: allocazione del rischio con All Roads
Fonte: LOIM, dati a febbraio 2023. A soli fini illustrativi. Le allocazioni possono variare. La protezione del capitale/conservazione del capitale rappresenta un obiettivo della costruzione del portafoglio e non può essere garantita.
Proprio come un conducente che rallenta prima di un tornante per poi accelerare sul rettilineo, questo processo DDM si coniuga spesso con la SAA e le overlay tattiche per mitigare l’impatto dei ribassi del mercato. Vediamo due episodi recenti.
- Ondata di sell-off causata dal Covid nel 2020. Nel marzo 2020 abbiamo ridotto l’esposizione complessiva del portafoglio al 35%, prendendo profitto sulla protezione contro i rischi estremi durante i mesi più turbolenti, e a luglio 2020 eravamo di nuovo pienamente investiti.2
- Ribasso del mercato nel 2022. Durante lo shock dei tassi reali e dei prezzi dell’energia dello scorso anno, la nostra esposizione alle materie prime ha fornito un contributo positivo e insieme alla strategia DDM ci ha permesso di contenere l’entità della perdita.
La liquidità è fondamentale per adeguare l’esposizione di mercato totale del portafoglio e al tempo stesso utilizzare overlay dinamiche. Se tutti gli attivi sottostanti sono interamente liquidi, queste strategie possono essere attuate in maniera rapida e a costi contenuti.
L’importanza della liquidità corrisponde alla necessità del motore di avere la fonte di alimentazione giusta.
Carburante per la corsa
I contesti d’investimento, come le condizioni della strada, sono spesso imprevedibili. Considerato che il cambiamento è l’unica certezza, non prevediamo la direzione dei mercati o la performance delle classi di attivi, ma ci prepariamo per qualsiasi evenienza con diverse configurazioni di portafoglio.
Nessuna classe di attivo traina sistematicamente i nostri rendimenti. Certi anni la duration la fa da padrona, altre volte prevalgono le azioni e i premi di rischio alternativi oppure tocca alle materie prime. Naturalmente anche i motori di performance variano, e lo fanno nell’arco di periodi molto più brevi. È questa la dimostrazione di una vera diversificazione: se un portafoglio riesce sempre a sfruttare fonti diversificate di rendimento, ciò significa che i suoi input (le esposizioni ai premi al rischio) sono già di per sé diversificati.
FIG 3. I diversi fattori di rendimento di All Roads
Fonte: LOIM, dati a febbraio 2023. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. Gli investimenti e/o le allocazioni possono subire variazioni. Attribuzione della performance in EUR al netto delle commissioni ed esclusi altri fattori non esplicitati, tra cui effetti cambio, profitti e perdite su base giornaliera e di trading.
Nel decennio di deflazione fino al 2022, ad esempio, le nostre posizioni obbligazionarie hanno conseguito buone performance. Ma grazie alle congiunture macro alla base della nostra SAA, eravamo comunque preparati a uno shock inflazionistico. Quando l’inflazione e il ritorno dei tassi reali hanno trainato i rendimenti di mercato a partire da fine 2021, la nostra esposizione alle materie prime ha dato i suoi frutti, contribuendo in modo significativo soltanto per la seconda volta da quando l’abbiamo introdotta in portafoglio nel 2016. Per questa classe di attivi è stato come tornare alla fine degli anni ’70, quando le materie prime erano il principale fattore di diversificazione prima di passare il testimone alle obbligazioni nell’era della grande moderazione.
A nostro avviso, puntare sui premi al rischio consente di identificare e acquisire un’esposizione al prossimo fattore di diversificazione (qualunque esso sia) quando emergerà. Il portafoglio acquista così un profilo di rendimento più uniforme nelle fasi di volatilità.
FIG 4. Preparati all’inflazione, anche prima che fosse transitoria
Fonte: LOIM, dati a febbraio 2023. I risultati passati non sono indicativi dei rendimenti futuri. Dati riferiti a LO Funds – All Roads classe di azioni EUR N, al netto delle commissioni.
È importante valutare anche la resilienza degli attivi nel momento in cui la transizione ambientale traina i cambiamenti a livello di politiche, domanda e modelli operativi in tutto il mondo. Per noi di LOIM, la nostra convinzione chiave in materia di sostenibilità è che i tre sistemi principali (energia, terra e oceani, e materiali) si stanno trasformando e ridisegneranno l’economia globale. Nella gamma di prodotti All Roads integriamo l’analisi di sostenibilità nel 70% dell’esposizione economica del portafoglio. Un risultato conseguito attraverso le esclusioni aziendali, l’analisi ESG e la nostra metodologia proprietaria dell’aumento implicito della temperatura, che valuta in quale misura gli attivi sono allineati alle traiettorie di decarbonizzazione richieste per i rispettivi settori industriali al fine di raggiungere lo zero netto entro il 2050.
Mettersi al volante
Come sfruttare al meglio il motore, il sistema di frenata e gli ammortizzatori nella guida del portafoglio All Roads?
Per rimanere fedeli alla nostra SAA, impiegare le strategie tattiche ed attuare il processo DDM, riteniamo preferibile investire nel modo più razionale possibile. Eliminando il fattore emotivo nelle fasi di mercato rialzista, mercato ribassista e ogni sfumatura intermedia, evitiamo tutte le distorsioni comportamentali che potrebbero distrarci dai nostri obiettivi.
- Avversione alle perdite. Le sofferenze inflitte dalle sottoperformance passate possono indurre a sottoinvestire o a chiudere precocemente le posizioni.
- Eccesso di fiducia. Molti credono erroneamente di avere abilità superiori e tendono quindi a prendere decisioni improvvise e poco informate.
- Ancoraggio. Certe informazioni sono sopravvalutate e generano riluttanza a uscire dalle posizioni in sottoperformance benché esistano alternative migliori.
È per questo che le strategie alla base della gamma di prodotti All Roads sono completamente sistematiche, testate e (cosa più importante) del tutto trasparenti. Gli investitori possono prendere visione in qualsiasi momento di ogni nostra valutazione e dei disciplinati processi d’implementazione.
Migliorare attraverso ricerca e sviluppo
Poiché crediamo in un approccio scientifico alla concezione e all’implementazione dei nostri modelli di rischio, delle strategie attive e delle altre caratteristiche di portafoglio, portiamo avanti un programma continuo di ricerca dedicato agli investimenti basati sul rischio. Puntiamo a conseguire risultati che siano applicabili al mondo reale. La nostra esposizione alle materie prime e l’overlay MRP sono due esempi di come la gamma All Roads benefici direttamente della nostra attività di ricerca e sviluppo.
Il nostro team comprende analisti finanziari che hanno conseguito dottorati e certificazioni e sono veri esperti di ricerca di alto livello. Applichiamo la nostra formazione ingegneristica, la competenza finanziaria e l’esperienza negli investimenti a progetti che possono generare risultati di portafoglio diretti, dando la priorità a quelli in grado di esercitare il maggior impatto sulla performance corretta per il rischio.
Sin dal lancio di All Roads nel 2012, tale ricerca ci ha permesso di perfezionare continuamente la nostra SAA, le overlay tattiche, la metodologia DDM e le tecniche di modellazione del rischio. Le tappe dell’integrazione di questi sviluppi dimostrano che il nostro obiettivo è migliorare costantemente.
FIG 5. Tappe: innovazioni per All Roads basate sulla ricerca
Fonte: LOIM, dati a febbraio 2023. A soli fini illustrativi.
Un veicolo, tante destinazioni
Indipendentemente dalle attuali condizioni o dalle previsioni, puntiamo a migliorare la qualità del percorso d’investimento per una determinata tolleranza al rischio adottando un approccio multi-asset basato sul rischio.
A nostro avviso, una diversificazione superiore e la gestione dei drawdown permettono all’investimento basato sul rischio di generare rendimenti con un indice di Sharpe migliore, una volatilità minore e una maggiore tutela del capitale su periodi di tempo prolungati rispetto agli approcci multi-asset tradizionali, come quello 60/40.
FIG 6. Strategie multi-asset basate sul rischio per un viaggio più confortevole
Fonte: LOIM, Bloomberg, dati a febbraio 2023. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. A soli fini illustrativi.
All Roads è un veicolo flessibile con performance elevate. È adatto a uno stile d’investimento conservativo, bilanciato, di crescita e a una propensione al rischio maggiore e le sue qualità di liquidità e ampia diversificazione lo rendono idoneo a molteplici utilizzi nell’ambito di portafogli più ampi. Ad esempio può essere:
- una soluzione alternativa liquida a rendimento totale per allocazioni che comprendono portafogli di fondi di hedge fund;
- una strategia satellite per un portafoglio core 60/40 o un portafoglio growth diversificato, come esposizione liquida e complementare alla crescita o fonte di diversificazione basata sul rischio;
- un elemento liquido di diversificazione nell’ambito di portafogli d’investimento ampi.
Per molti di noi di Lombard Odier, All Roads soddisfa un’altra finalità: in quanto strategia core del piano pensionistico del Gruppo, la sua performance influenza direttamente il nostro futuro finanziario. Siamo coinvolti in prima persona!
In un mondo contraddistinto da cambiamenti inattesi, siamo convinti che l’approccio sistematico basato sul rischio che guida All Roads possa apportare molteplici vantaggi a diversi tipi di investitori. Giorno dopo giorno attuiamo un approccio basato sulle evidenze, disciplinato e dinamico per investire in premi al rischio diversi, navigando in acque inesplorate: per noi questa è l’essenza dell’investimento basato sul rischio.
Fonti
[1] Fonte: LOIM. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. La protezione del capitale è un obiettivo della costruzione del portafoglio e non può essere garantita. Performance/dati (a seconda dei casi) di LO Funds – All Roads Class EUR NA, al netto di tutte le commissioni e spese. Indice della liquidità: €STR. La protezione del capitale/conservazione del capitale rappresenta un obiettivo della costruzione del portafoglio e non può essere garantita. Il rapporto rendimento/rischio obiettivo rappresenta un obiettivo della costruzione del portafoglio. Non rappresenta il rapporto tra risultati passati e rischio e potrebbe non essere rappresentativo dell’effettivo rapporto tra risultati futuri e rischio. Lancio della strategia: 24 gennaio 2012.
[2] Fonte: LOIM, dati a gennaio 2023. La composizione dell’asset allocation / del portafoglio è soggetta a modifiche. A soli fini illustrativi.
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