multi-asset
Toutes les destinations sont desservies par All Roads
All Roads, notre stratégie multi-actifs, vise à lisser la performance en offrant des rendements élevés et stables en période de hausse et en période de baisse des marchés, tout au long des cycles de croissance et d’inflation. Produit phare de nos stratégies équilibrées, sur les onze années écoulées depuis son lancement, All Roads a généré un rendement net de plus 3% par rapport au monétaire pour une volatilité annualisée de 5% et un drawdown maîtrisé.1
Quels sont les moteurs de cette performance et comment la gamme All Roads s’adapte-t-elle à divers degrés d'appétit au risque tout en répondant aux besoins de croissance, de liquidité et de diversification au sein même d’un portefeuille ?
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Les points à retenir
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Une construction sur mesure
Le modèle de portefeuille 60/40 a flanché l’année dernière. Un examen critique de sa performance est justifié, mais l'abandon de cet outil multi-actifs de base traduirait une vision court-termiste.
Les investisseurs devraient plutôt remettre en question le degré de diversification que confèrent les stratégies de ce type. Nous en avons déjà parlé, structurer des portefeuilles multi-actifs par l'allocation du capital donne invariablement un faux sentiment de diversification. En revanche, l'allocation fondée sur les primes de risque met en exergue la prépondérance du risque que génèrent les actions au sein des produits multi-actifs traditionnels, ce qui incite à rechercher des sources de diversification réelle.
Pour nous, une bonne diversification repose sur différentes expositions au risque. Dans la pratique, cela consiste à analyser et comprendre les primes de risque, et à investir dans toute la gamme pour dégager des rendements en fonction du degré de risque prédéfini, sans négliger la question de la préservation du capital. Nous n'essayons pas de construire le meilleur portefeuille possible pour tel ou tel environnement, mais plutôt à lisser la performance tout au long des cycles du marché et de l’économie.
Le véhicule d’investissement construit sur mesure doit donc posséder des qualités essentielles. Il doit être doté d'un moteur endurant, capable d'accélérations rapides, d'une direction réactive pour faire face à toutes les situations, de freins fiables pour éviter les dangers et d'une suspension permettant d’absorber les chocs dus aux obstacles imprévus.
Depuis 2009, nous améliorons et peaufinons All Roads, devenue la stratégie phare du plan de prévoyance du groupe Lombard Odier et de notre gamme de produits multi-actifs. Nous accompagnons nos clients tout au long de leur parcours d’investissement. Comment garantissons-nous que ce véhicule tient la route ?
Un moteur puissant et des commandes réactives
Le moteur de notre portefeuille est notre allocation d’actifs stratégique (SAA) associée à des overlays dynamiques. La SAA vise à produire de bonnes performances dans les trois scénarios macroéconomiques dominants (accélération de la croissance, ralentissement de la croissance et chocs d’inflation) grâce à une exposition suffisante et totalement liquide aux actifs adaptés à ces scénarios : actions et obligations souveraines des marchés développés et émergents, obligations indexées sur l’inflation, crédit et matières premières.
Nos overlays tactiques sont destinés à procurer l’accélération nécessaire pour répondre aux variations à court terme des conditions. Nos stratégies de suivi de tendance et de volatilité, fondées sur l’évolution des indices de prix, et notre stratégie d'overlay « Macro Risk Premia » (primes de risque macroéconomique – MRP), qui repose sur des données de croissance et d’inflation et sur les décisions de politique monétaire inattendues, permettent au portefeuille de réagir rapidement. Fondées, respectivement, sur les signaux du marché et sur les signaux macroéconomiques, elles constituent une source de diversification supplémentaire.
Un freinage précis, une suspension souple
Au cours d'un long voyage, nous sommes forcément confronté, à un moment ou à un autre, à une météo capricieuse, à des dangers et à des routes sinueuses. Si des orages inondent la voie et charrient des débris, le conducteur peut paniquer.
Pour tenir la distance, il est donc essentiel de gérer les risques. De fait, supprimer ou réduire l'exposition aux drawdowns permet d'améliorer les rendements ajustés au risque. Sur le long terme, une gestion judicieuse des risques peut être plus importante que de sélectionner de bons titres. Par exemple, si vous avez investi un dollar sur le marché boursier américain en 1988, vous disposez aujourd’hui de 32 dollars. Si vous êtes passé à côté des dix meilleurs jours, votre gain tombe à 15 dollars. Mais si vous avez également évité les dix jours les plus mauvais, vous montez à 35 dollars. Ces chiffres soulignent combien il est important de gérer les risques baissiers.
FIGURE 1. Pour gagner, il faut commencer par ne pas perdre
Sources : LOIM et Bloomberg, février 2023 La performance passée n’offre aucune garantie quant aux résultats futurs. A titre d’illustration uniquement.
Pour diminuer les effets des drawdowns tout en maintenant la plus grande diversification possible, nous gérons activement l’exposition totale du portefeuille; nous pouvons aussi décider d'une allocation importante à la seule classe d’actifs qui constitue un vrai refuge : les liquidités. Ainsi, en gérant la taille du portefeuille de cette façon dynamique, nous cherchons à préserver le capital, à respecter l’objectif de risque prescrit, à maintenir la diversification et à réduire la volatilité.
Cette méthode de gestion dynamique du drawdown (« dynamic drawdown management » – DDM), que nous appliquons depuis le lancement et que nous avons optimisée par la suite, est au cœur de notre approche de l’investissement fondé sur le risque.
Elle nous aide non seulement à limiter les baisses, mais aussi à respecter les objectifs de performance en renforçant notre exposition au marché. Par exemple, si les conditions du marché sont favorables et que le niveau de risque est bas par rapport à l’objectif de rendement d’un investisseur, la taille du portefeuille peut être augmentée (éventuellement grâce à l’effet de levier) afin d’atteindre l’objectif. Inversement, si le risque est trop élevé ou augmente, nous pouvons réduire la taille du portefeuille et renforcer notre exposition aux liquidités afin de respecter l’objectif, tout en maintenant la diversification.
FIGURE 2. Des freins fiables : l'allocation au risque modulable d'All Roads
Source : LOIM, février 2023. A titre d’illustration uniquement. Les allocations sont susceptibles de varier. La préservation du capital/protection du capital est un objectif de construction de portefeuille mais ne peut être garantie.
Comme un conducteur ralentit dans les lacets puis accélère une fois en ligne droite, nous conjuguons souvent notre processus DDM à l'allocation stratégique des actifs et des overlays tactiques pour atténuer les effets des drawdowns. Deux exemples récents :
- La liquidation induite par le Covid-19. En mars 2020, nous avons abaissé l’exposition globale du portefeuille à 35% tout en prenant des bénéfices sur les produits de couverture du risque extrême tout au long de la crise. Le portefeuille était à nouveau entièrement investi en juillet 2020.2
- La sortie de route du marché en 2022. L’année dernière, dans le contexte du choc créé par les taux réels et les prix de l’énergie, notre exposition aux matières premières a favorisé la performance, et notre processus DDM a permis de limiter la sévérité du drawdown.
Pour moduler l’exposition totale du portefeuille aux marchés tout en appliquant des overlays dynamiques, sa liquidité est fondamentale. Nous veillons à la liquidité totale de tous les actifs sous-jacents, ce qui nous permet de mettre ces stratégies en œuvre rapidement pour un coût peu élevé.
La liquidité est fondamentale, mais le moteur doit être alimenté par le bon carburant.
Alimenter la conduite
Comme les routes, les conditions d’investissement sont souvent imprévisibles. Le changement étant la seule certitude, nous ne tentons pas de prédire la direction des marchés ou la performance d’une classe d’actifs particulière ; nous préférons nous préparer à toutes les éventualités en diversifiant le portefeuille.
Aucune classe d’actifs ne génère à elle seule tous nos rendements. Certaines années, la duration est aux commandes. D’autres années, ce sont les actions et les primes de risque alternatives. Parfois, ce sont les matières premières. Bien sûr, les moteurs de performance évoluent dans des laps de temps beaucoup plus courts. C'est pour nous la preuve d’une véritable diversification : si un portefeuille présente des sources de rendement systématiquement diversifiées, cela signifie que ses intrants – les expositions aux primes de risque – étaient diversifiés.
FIGURE 3. Les moteurs de rendement diversifiés de la gamme All Roads
Source : LOIM, février 2023. La performance passée n’offre aucune garantie quant aux résultats futurs. Les positions et/ou les allocations sont susceptibles de varier. Attribution de la performance en EUR après commissions et hors autres facteurs inexpliqués, notamment effets de change, profits et pertes intrajournaliers et de trading.
Par exemple, durant la période de déflation de 2012 à 2022, nos positions en obligations ont produit de bonnes performances. Mais comme notre SAA repose sur des scénarios macroéconomiques, nous nous tenions prêts à faire face à un choc d’inflation. L’inflation et le rendement des taux réels ont commencé à dominer les marchés fin 2021. Les rendements de notre exposition aux matières premières sont devenus élevés, apportant une contribution significative à la performance de la stratégie pour la deuxième fois seulement depuis que nous les y avons introduites en 2016. Cette classe d’actifs a retrouvé le statut qu’elle avait à la fin des années 1970, lorsque les matières premières étaient la principale source de diversification, avant de céder le pas aux obligations durant la Grande modération.
En se concentrant sur les primes de risque, nous pensons qu'il est possible de déceler la prochaine source de diversification, quelle qu’elle soit, et de s’y exposer à mesure qu’elle prend de l’importance. Cette méthode permet de lisser le profil de rendement en période de volatilité.
FIGURE 4. Prêts pour l’inflation, même avant qu’on ne la qualifie de passagère
Source : LOIM, février 2023. Les performances passées ne constituent pas une indication des rendements futurs. Désigne la classe d’actions EUR N de LO Funds – All Roads, après commissions.
Il est également important d’évaluer la résilience des actifs dans le contexte de la transition environnementale, qui fait évoluer les politiques, la demande et les modèles d’affaires dans le monde entier. Chez LOIM, nous sommes convaincus que trois grands systèmes – énergie, terres et océans, et matériaux – transforment actuellement et redéfiniront l’économie mondiale. Dans toute notre gamme All Roads, nous soumettons 70% de l’exposition économique du portefeuille à une analyse de soutenabilité. Nous appliquons des exclusions internes, menons des analyses ESG et appliquons notre méthodologie propriétaire Implied Temperature Rise (hausse implicite de la température – ITR), qui évalue le degré d’alignement des actifs sur les trajectoires de décarbonisation requises pour que leur secteur atteigne le « net-zéro » d’ici 2050.
Prendre les commandes
Forts de ce moteur, de ces freins et de cette suspension, comment pilotons-nous le portefeuille All Roads ?
Pour maintenir notre SAA, appliquer nos stratégies tactiques et mettre notre processus DDM en œuvre, nous préférons investir de la façon la plus rationnelle possible. En taisant nos émotions lors des phases haussières et baissières des marchés, et dans tous les autres environnements, nous supprimons les biais comportementaux qui pourraient nous faire dévier de nos objectifs. Par exemple :
- Aversion contre les pertes. L'amertume éprouvée dans les périodes de sous-performance peut amener à sous-investir ou à liquider des positions trop tôt.
- Excès de confiance. L’être humain surestime souvent ses compétences, ce qui peut le conduire à prendre des décisions trop rapidement, avant d'avoir toutes les cartes en main.
- Blocage. L'investisseur donne trop d'importance à certaines informations et finit par hésiter à liquider des positions sous-performantes alors qu’il a accès à de meilleures solutions.
Les stratégies All Roads sont entièrement systématiques, éprouvées et, surtout, totalement transparentes. Les investisseurs ont toujours entièrement accès à nos raisonnements et à nos processus de mise en œuvre disciplinés.
S'améliorer grâce à la recherche-développement
Convaincus qu’il faut appliquer une approche scientifique de la conception et de la mise en œuvre de nos modèles de risque, stratégies actives et autres caractéristiques de portefeuille, nous avons mis en place un programme de recherche continue sur l’investissement fondé sur le risque. Nous souhaitons que les résultats de ce programme aient des applications tangibles. En ce sens, notre exposition aux matières premières et notre overlay MRP illustrent la façon dont la R&D profite directement à la gamme All Roads.
Forte de titulaires de doctorats et d'analystes CFA, notre équipe est rompue aux recherches de haute qualité. Nous appliquons nos compétences en ingénierie, en finance et en investissement aux projets qui sont en mesure de produire des résultats directs au sein des portefeuilles, et nous donnons la priorité à ceux qui sont susceptibles d’exercer le plus d'effets sur la performance ajustée au risque.
Depuis le lancement d'All Roads en 2012, ces recherches ont permis d’améliorer notre SAA, nos overlays tactiques, notre méthodologie DDM et nos techniques de modélisation des risques. Notre calendrier d'intégration des améliorations témoigne de notre volonté de progresser.
FIGURE 5. Calendrier d'intégration des innovations issues de la recherche pour All Roads
Source : LOIM, février 2023. A titre d’illustration uniquement.
Un même véhicule, de nombreuses destinations
Quelles que soient les conditions ou les perspectives, nous visons à améliorer la qualité de la performance pour chaque degré de tolérance au risque à l’aide d’une approche multi-actifs fondée sur le risque.
Nous sommes convaincus que, grâce à une diversification et une gestion du drawdown de qualité, l’investissement fondé sur le risque peut générer des rendements offrant un meilleur ratio de Sharpe, une volatilité moindre et une préservation du capital plus importante que les approches multi-actifs traditionnelles, telles que la stratégie 60/40, sur de longues périodes.
FIGURE 6. Une stratégie multi-actifs fondée sur le risque pour une performance plus homogène
Sources : LOIM et Bloomberg, février 2023. La performance passée n’offre aucune garantie quant aux résultats futurs. A titre d’illustration uniquement.
All Roads est un véhicule modulable de haute performance qui convient aux profils de risque prudents, équilibrés, axés sur la croissance ou plus risqués. Sa liquidité et sa puissante diversification lui confèrent des usages variés au sein de portefeuilles plus larges. Cette stratégie peut par exemple servir de :
- Solution d'allocation alternative liquide à rendement absolu, y compris pour les portefeuilles de fonds de hedge funds
- Stratégie satellite pour un portefeuille 60/40 ou un portefeuille de croissance diversifié. Dans ce cas, elle offre une exposition à la croissance complémentaire et liquide, ou constitue une source de diversification fondée sur le risque
- Source de diversification liquide au sein de portefeuilles de placement plus larges
All Roads joue également un autre rôle pour bon nombre d’entre nous chez Lombard Odier : dans la mesure où il s’agit de la stratégie principale du régime de prévoyance du Groupe, sa performance influence directement notre situation financière future. Nous nous engageons sur le long terme !
Dans un monde où les changements inattendus sont monnaie courante, nous sommes convaincus que l’approche systématique et fondée sur le risque d'All Roads offre de nombreux avantages à un large éventail d’investisseurs. Chaque jour, pour emprunter des routes inconnues, nous suivons une approche dynamique, disciplinée et factuelle de l’investissement dans diverses primes de risque. C’est à nos yeux l’essence même de l’investissement fondé sur le risque.
Source
[1] Source : LOIM. La performance passée n’offre aucune garantie quant aux résultats futurs. La protection du capital est un objectif de la construction du portefeuille, mais n’est pas garantie. Performance/données (selon le cas) de LO Funds – All Roads, classe EUR NA nettes de commissions et frais. Indice monétaire : €STR. La préservation du capital/protection du capital est un objectif de construction de portefeuille mais ne peut être garantie. La performance et le risque cibles représentent un objectif de construction du portefeuille. Ils ne représentent pas le profil de performance/risque passé et ne sauraient préjuger du profil de performance/risque futur. Lancement de la stratégie : 24 janvier 2012.
[2] Source : LOIM, janvier 2023. L’allocation d’actifs/la composition du portefeuille peut varier. A titre d’illustration uniquement.
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