Fallen angels: spreading their wings

Gli universi obbligazionari societari sono stati storicamente suddivisi in rating di credito investment grade (IG) e high yield (HY) sin dalla nascita del mercato dei junk bond, ossia le obbligazioni spazzatura, durante il boom dell’high yield degli anni Ottanta. Questa suddivisione ha determinato persistenti anomalie, accentuate dagli investimenti passivi basati su questi indici, tra cui la performance dei cosiddetti fallen angel. Si tratta di quelle società che sono state recentemente retrocesse al rating high yield.

Il nostro studio empirico indica che i fallen angel generano rendimenti più elevati e una performance corretta per il rischio superiore¹ rispetto alle altre emissioni del segmento del credito basate sui rating e forniscono un importante contributo all’anomalia degli strumenti BB in quanto si presentano come titoli del credito “ottimali”. Una delle cause è attribuibile all’impatto del declassamento del rating sul prezzo di un’obbligazione, poiché la “pressione sul prezzo” è significativa anche per i declassamenti di un grado, come da BBB- a BB+. Dal momento che oltre il 70% dei titoli fallen angel è stato retrocesso di un grado e che più del 90% mantiene il rating BB, riteniamo che siano chiaramente sottovalutati rispetto agli omologhi con il medesimo rating².

Spiccare il volo

Questo documento prende in esame i fallen angel da una serie di prospettive, tra cui i fondamentali del credito e le valutazioni, le caratteristiche della performance e le tecniche di implementazione. Il documento illustra diversi punti:  

•    Descrive la portata e la dinamica dell’offerta del mercato e il modo in cui si è evoluta negli ultimi 20 anni. 
•    Valuta il suo profilo di rischio/rendimento e illustra i suoi fattori cruciali per la performance rispetto ad altri segmenti del mercato del credito. 
•    Prende in considerazione il fatto che i fallen angel possona migliorare la performance del portafoglio durante le fasi di ripresa del mercato e spiega in che modo possano generare un’esposizione convessa al mercato high yield. 
•    Confronta i fallen angel con il mercato high yield in generale per mostrare in che misura siano più orientati alle fasi di ripresa del mercato e meno esposti alle ondate di vendite. Questo dipende dal fatto di essere esposti a settori ed emittenti in fase di ripresa. 
•    Mostra che i fallen angel presentano un rischio idiosincratico più elevato con una maggiore probabilità di sofferenza rispetto agli omologhi con il medesimo rating, per cui necessitano di un maggiore monitoraggio rispetto ai tradizionali emittenti high yield con rating BB.
•    Illustra la tesi secondo la quale i fallen angel possono essere visti come una classe di attivi: analizziamo i rischi principali dell’implementazione di un’esposizione e le relative considerazioni sulla costruzione del portafoglio. 
•    Infine, prendiamo in esame le opportunità di tipo relative value nel mercato stesso dei fallen angel, sottolineando il potenziale di generazione di valore tramite un approccio che combina le regole sistematiche e la gestione attiva.

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Fonti

¹ Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. I rendimenti sono soggetti a modifiche e possono variare nel corso del tempo.
² Ad esempio, un fallen angel retrocesso alla categoria di rating BB+ viene confrontato all’indice delle obbligazioni BB+ per due anni prima e dopo il mese del declassamento.
 

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