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Trendwatch obbligazioni convertibili: le candidate alla ripresa
Questo documento fa parte di una serie che analizza i movimenti tematici delle obbligazioni convertibili trainati dalla pandemia, dalla ripresa e dai trend strutturali di più lungo termine.
La ripresa economica rispetto alla pandemia sta prendendo forza e identifichiamo alcuni settori che dovrebbero beneficiare del rilancio che accompagnerà la distribuzione dei vaccini. L’asset class delle obbligazioni convertibili attualmente offre una considerevole esposizione alle società che crediamo beneficeranno direttamente di un ritorno alla normalità. Le definiamo “candidate alla ripresa”.
I volumi record di emissioni dell’anno scorso hanno incrementato l’asset class dei titoli convertibili del 35% in 12 mesi, con un numero significativo di nuove emissioni derivanti da temi ad alta crescita, quali i consumi digitali o il trasferimento online delle attività lavorative.
Anche molte tra le società maggiormente colpite dalla pandemia hanno emesso una quantità considerevole di nuovi titoli. Si tratta di aziende che hanno sostenuto un forte calo degli utili a causa delle misure di lockdown e generalmente accomunate dal fatto di avere costi fissi elevati. Di questo trend fanno parte le compagnie aeree e le società aerospaziali, gli operatori di crociere, gli specialisti di viaggi, i venditori al dettaglio di abbigliamento, i centri commerciali, i casinò e le catene di ristoranti. Questi emittenti hanno scelto di contrarre prestiti tramite obbligazioni per risanare gli stati patrimoniali e in questo modo soddisfare temporaneamente i requisiti di liquidità, per poter restare finanziariamente sostenibili fino alla riapertura dell’economia e alla ripresa delle loro attività.
Il tema della ripresa costituisce la porzione principale della nostra strategia sulle obbligazioni convertibili globali, rappresentando circa un quarto della sensibilità azionaria complessiva.
In vista di un’accelerazione delle riaperture nel 2021-22, osserviamo come i settori che dovrebbero beneficiare di una ripresa siano ben rappresentati nell’asset class delle convertibili. Tra questi settori vi sono industria, beni di consumo e servizi collegati a consumi “in presenza”.
Il tema della ripresa costituisce la porzione principale della nostra strategia sulle obbligazioni convertibili globali, rappresentando circa un quarto della sensibilità azionaria complessiva.
Mobilità, viaggi e tempo libero
Crediamo che le società operanti nei settori della mobilità, dei viaggi e del tempo libero siano buone candidate alla ripresa, sullo sfondo del graduale ritorno della mobilità delle persone. In queste aree, ci concentriamo sui trend di società selezionate, come le compagnie aeree, le società IT legate a viaggi e turismo, i costruttori di aeromobili e gli operatori di crociere. Il nostro approccio è incentrato sulle aziende best-in-class, puntando a evitare quelle più deboli dal punto di vista creditizio o quelle che potrebbero necessitare di nuove tornate di finanziamento.
I consumatori sono impazienti di prenotare i prossimi voli e organizzare momenti di intrattenimento il prima possibile e, con la graduale riapertura delle economie, ci attendiamo un’importante domanda repressa nei servizi legati a queste aeree. Questo entusiasmo si riflette nei trend di spesa sui siti web, dove il traffico è aumentato in modo significativo, come illustrato di seguito. A metà marzo, compagnie aeree e prenotazioni di viaggi hanno cominciato a evidenziare un forte incremento su base annua.
Fonte: Facteus, Goldman Sachs, LOIM. A soli fini illustrativi. Riferito alla variazione annua delle spese e transazioni dei consumatori in compagnie aeree e prenotazioni di viaggi nella settimana al 3 gennaio 2021 e nella settimana al 14 marzo 2021.
Crediamo che questa domanda favorirà le compagnie aeree. Nel settore dei viaggi, si osserva un netto incremento delle ricerche in Google di alloggi online, come Booking.com, Expedia e VRBO (di proprietà di Expedia)1. I download delle applicazioni di queste aziende sono nettamente aumentati.
Fonti: LOIM, Goldman Sachs, dati sulle ricerche in Google tratti da Google Trends (variazione percentuale annua per la settimana al 17 gennaio 2021 e la settimana al 14 marzo 2021). A soli fini illustrativi. Qualsiasi riferimento a società o fondi specifici non costituisce una raccomandazione ad acquistare, vendere, detenere o investire direttamente nelle società o nei fondi. Non si deve presupporre che le raccomandazioni fatte risulteranno redditizie in futuro o riporteranno performance analoghe a quelle dei fondi discussi nel presente documento.
Poiché le ricerche riferite ai viaggi vengono di norma effettuate online, le aziende dei segmenti viaggi e alloggi utilizzano la pubblicità digitale per raggiungere i consumatori. Quindi, al fine di partecipare al tema delle spese in attività pubblicitarie e diversificare l’esposizione generale al settore dei viaggi, siamo positivi anche sulle società di social media marketing.
Secondo i dati alla metà di marzo 2021, i consumatori statunitensi hanno anche incrementato le spese in alloggi, il che potrebbe sostenere le aziende che offrono servizi al settore degli alloggi per vacanze.
Fonti: LOIM, Facteus, incremento percentuale settimanale anno su anno 2020 vs 2021, dal 3 gennaio al 14 marzo 2021. A soli fini illustrativi.
Raggio d’azione più ampio per aggiungere convessità
Oltre agli operatori di linee aeree, ampliamo il nostro raggio d’azione a tutto il settore aerospaziale, compresi i segmenti della produzione di componenti e della manutenzione. Mediante l’inclusione di questi “derivati” del settore viaggi, puntiamo ad aggiungere convessità alla strategia, sfruttando le opportunità disponibili nell’universo dei titoli convertibili. Il concetto di convessità indica le proprietà asimmetriche intrinseche nell’asset class, che offre caratteristiche potenzialmente difensive2, dovute alla componente obbligazionaria, nonché la possibilità di partecipare alle potenzialità di rialzo della componente azionaria. Grazie a questo profilo, le obbligazioni convertibili offrono rendimenti aggiustati per il rischio superiori a quelli generati in passato dai titoli azionari3.
Un esempio è Safran1, fornitore di componenti e servizi di manutenzione al settore aerospaziale. La società offre soluzioni per i costruttori di strutture di aeromobili civili e militari e per le compagnie aeree, ed è attiva nei mercati dei motori, degli interni e delle attrezzature per aeromobili. Safran ha un’esposizione diversificata sia al settore governativo sia all’industria dell’aviazione generale.
Stile di vita e beni di lusso
In questa fase della pandemia, le condizioni macroeconomiche favoriscono i consumi di beni di lusso e correlati allo stile di vita. Le famiglie hanno accumulato risparmi e le limitazioni rispetto all’abituale modo di vivere inducono ad acquistare beni fisici. In vista della revoca dei divieti agli eventi pubblici, crediamo che il settore degli articoli sportivi sia promettente e possa registrare un incremento della domanda poiché, oltre a ripristinare campionati e sport professionistici, la riapertura delle economie rilancerà anche gli sport individuali (ad esempio le maratone). Crediamo che i consumatori parteciperanno attivamente a questa “rinascita”, acquistando abbigliamento per lo sport, scarpe ecc. Un sondaggio di Deloitte4 ha rilevato che, secondo più del 60% dei tifosi intervistati, “un’entusiasmante esperienza durante tutto l’anno” li avrebbe resi più partecipi nel corso dell’effettiva stagione sportiva, con il 55% più propenso ad acquistare un abbonamento in futuro.
Fonti: LOIM, McKinsey e World Federation of Sporting Goods Industry. A soli fini illustrativi.
I marchi di articoli sportivi che sapranno promuoversi al meglio e offrire prodotti innovativi potranno sovraperformare, in quanto meglio posizionati per sfruttare la domanda repressa dei consumatori. Crediamo che la desiderabilità dei brand - più che l’offerta di diverse categorie di prodotti - sarà fondamentale nel determinare le differenze di performance tra le aziende. Un possibile rischio per i marchi sportivi internazionali è costituito dalla disputa in corso circa l’uso di cotone cinese; una situazione che stiamo monitorando attentamente ma che crediamo si risolverà nel breve termine, senza ripercussioni di lungo periodo sulle argomentazioni a favore di un investimento in questi marchi.
I marchi più forti, e i loro partner retail migliori, dovrebbero prosperare grazie ai maggiori investimenti in marketing e innovazione.
I marchi più forti, e i loro partner retail migliori, dovrebbero prosperare grazie ai maggiori investimenti in marketing e innovazione.
Nel mercato dei beni di lusso, prediligiamo le aziende che vantano un’esposizione diversificata e sono, di conseguenza, più resilienti. Operare in aree commerciali diverse contribuisce ad attutire e “spalmare” l’impatto della pandemia, offrendo più vantaggi in termini di convessità.
Ad esempio, l’anno scorso, i segmenti fashion e prodotti in pelle di LVMH1 hanno registrato un buon andamento nonostante la pandemia. Altre aree, come profumi/cosmetici e vendite al dettaglio, sono state molto penalizzate dalle restrizioni dovute a Covid-19, ma dovrebbero riprendersi con la graduale riapertura delle economie e la normalizzazione dei flussi turistici. Crediamo quindi che l’azienda non sia eccessivamente esposta a un unico segmento e, di conseguenza, sia più resiliente.
Dalla mobilità ai viaggi, agli stili di vita e beni di lusso, crediamo che le candidate alla ripresa siano ben posizionate per beneficiare delle tendenze che stanno plasmando il contesto mondiale odierno.
fonti.
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