Notre approche des convertibles

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Notre approche des convertibles

Maxime Perrin - Client Portfolio Manager

Maxime Perrin

Client Portfolio Manager

Notre méthode d'investissement dans les obligations convertibles cherche à optimiser l'asymétrie propre à la classe d'actifs, afin de faire profiter pleinement les investisseurs de son potentiel. Notre processus commence par un filtrage visant à retenir les profils d'émetteurs les plus équilibrés, tout en imposant des critères minimaux en matière de qualité de crédit et de liquidité. Ensuite vient une analyse fondamentale et technique. Une fois le portefeuille construit, nous mettons en place en continu une gestion des risques. Cela fait plus de 30 ans que nous investissons dans les obligations convertibles et note équipe solidement établie dispose d'experts à l'échelle mondiale.

 

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Avant de commencer la construction de portefeuille, nous prenons en considération l'environnement macroéconomique pour définir le contexte de risque et de performance. A ce stade, nous gardons en tête les données spécifiques à chaque secteur, les politiques monétaires, le contexte politique et social, les autres marchés (actions, obligations, matières premières, devises,...) et les flux enregistrés sur les fonds. 

Ensuite, nous commençons la construction du portefeuille en réduisant l'univers des obligations convertibles aux titres dont nous pensons qu'ils présentent les caractéristiques techniques les plus intéressantes (par exemple, un profil mixte et un fort potentiel de performance ajustée du risque). Pour la composante action, l'amplitude attendue des variations du cours de la convertible en fonction de la variation du cours de l'action est appelée la sensibilité actions. Nous souhaitons une sensibilité actions comprise entre 30% et 60%1. Pour la partie obligataire, nous recherchons un plancher obligataire solide (et relativement élevé). C'est ainsi qu'on nomme la composante obligataire de la valeur d'une convertibles.

Notre sélection d’émetteurs privilégie ainsi ceux qui offrent la meilleure convexité et la meilleure résistance obligataire/actions dans différents scénarios. Nous nous concentrons sur la qualité du crédit et les instruments de taille importante et liquides.  Pour cela, nous passons en revue de manière continue les émissions les plus liquides et les plus asymétriques pour exclure tout instrument de taille inférieure à 150 millions de dollars et tous ceux dont la note de crédit est inférieure à B-.  Nous adaptons aussi ce screening aux besoins du portefeuille, au moyen de multiples facteurs, pour aider notre équipe de gestion à atteindre l'objectif affiché par le fonds d'optimiser la performance ajustée du risque.

Notre sélection d’émetteurs privilégie ceux qui offrent la plus grande convexité, ou la meilleure résistance obligataires/actions à différents scénarios.

Ce processus de filtrage aboutit à une longue liste de sociétés qui est ensuite analysée sur le plan fondamental et technique. Notre analyse fondamentale est conduite les analystes appartenant à l'équipe, à la fois côté action et côté obligataire. Cette analyse se concentre sur la qualité de crédit et la rémunération du risque du point de vue obligataire, mais aussi sur le potentiel du titre sous-jacent, du point de vue action.

Les gérants du portefeuille analysent aussi de près les caractéristiques techniques de l'obligation convertible et évbaluent si elle est pertinente pour le portefeuille. Cette phase passe par l'identification de la sensibilité action des obligations et une estimation de leur valorisation théorique (valeur de l'optionalité, niveau de rendement). Lorsque plusieurs émissions du même émetteur sont examinées, toutes choses égales par ailleurs, la plus pertinente du point de vue technique sera choisie pour intégrer le portefeuille.

Après cela, nous prenons en compte les pondérations par secteur et par pays, cherchons à piloter la sensibilité action et le plancher obligataire du fonds, et mettons en place une couverture devises. Pour rester fidèles à notre conviction que les mouvements de devises ne devraient pas affecter la performance, nos stratégies sont couvertes du risque devises à hauteur de 90%, la moyenne étant même de 97%.

Un certain nombre de risques sont évidemment associés aux obligations convertibles. Ils incluent des risques typiques de la dette d'entreprise (par exemple, le risque de défaut ou le risque de taux d'intérêt), tout comme les risques liés aux options d’achat sur actions (par exemple, celui d'une correction de l'action amenant une perte de valeur de l'option).

Au-delà de l'attention que nous apportons aux risques au moment de la construction du portefeuille, nous mettons en place un processus continu de gestion des risques. Nos gérants de portefeuille pilotent la sensibilité des investissements à divers risques (action, taux, défauts), examinent la diversification ou la concentration du portefeuille, étudient les métriques de liquidité" et de performance. Nos gestionnaires de risques dédiés appliquent des outils propriétaires pour analyser en profondeur tous nos portefeuilles d'obligations convertibles – suivi des limites de risque et de liquidité, stress tests et production de rapports sur les risques, notamment. 

Nous passons aussi en revue les investissements potentiels sur des critères de soutenabilité. En appliquant ce que nous appelons les trois piliers de la durabilité, nous évaluons les émetteurs sur la base de leur modèle financier, de leurs pratiques d'entreprises et de leur modèle économique. Pour le second pilier, nous utilisons un cadre de notation propriétaire ESG (environnement, social et gouvernance), évaluons l'exposition de l'émetteur à des controverses et observons quelles mesures d'impact l'entreprise utilise dans ses pratiques2

 

Notre offre et notre équipe

La franchise de Lombard Odier Investment Managers dans les obligations convertibles est établie de longue date. Nous investissons dans la classe d'actifs depuis 1987 et nous avons ainsi bâti une expérience de plus de 30 ans dans les convertibles, tant dans des périodes haussières que baissières des marchés.

Notre objectif reste inchangé au fil des décennies : capturer l'asymétrie de performance/risque inhérente aux obligations convertibles. Nous recherchons des opportunités à l'échelle mondiale, tout en cherchant à minorer le risque tout au long des cycles économiques.  En mars 2019, les actifs gérés par notre fonds international étaient approximativement de 3,2 Mds€. En plus de cette stratégie phare (baptisée LO Funds - Convertible Bonds), nous offrons également une gamme de stratégies convertibles de forte conviction se concentrant sur le high yield, les "delta défensifs" et l'Asie émergente.

Notre équipe de gestion compte 11 personnes et mène une recherche large et détaillée en s'appuyant sur les capacités de recherche et de gestion des risques des plateformes internationales de LOIM.  Nous recherchons les investissements de meilleure qualité à travers divers secteurs, zones géographiques et styles grâce à nos experts répartis entre Londres, Genève et Singapour.  Cette équipe dispose de ses propres analystes crédit, analystes actions et analystes spécialistes des convertibles. Mise en place en 2004, cette équipe a connu très peu de changements  depuis 15 ans. 

Riches d'un historique de performance couvrant trois décennies et concentré sur l'optimisation de la performance ajustée du risque, nous avons toujours pour objectif de maximiser les bénéfices des convertibles pour les investisseurs.

Vous trouverez les principaux termes dans notre lexique.

 

sources.

La cible de performance/risque constitue un objectif de la construction de portefeuille. Elle ne représente pas le couple performance/risque passé et pourrait ne pas être représentative du couple performance/risque réellement constaté à l’avenir.
2 Les informations sur la construction du portefeuille fournies dans ce document le sont à titre purement illustratif. Elles illustrent le processus d’investissement mis en œuvre par le gérant pour un certain type d’investissements, mais peuvent ne pas être représentatives du portefeuille d’investissements passé ou futur.

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