La nostra modalità di investimento in obbligazioni convertibili punta a ottimizzare l’asimmetria dell’asset class e sfruttarne il pieno potenziale a vantaggio degli investitori.  Il processo inizia filtrando i profili degli emittenti più equilibrati e che presentano, al contempo, una certa qualità del credito e buona liquidità.  A questa prima selezione aggiungiamo un’analisi tecnica e dei fondamentali. Una volta costruito il portafoglio, continuiamo a gestire costantemente il rischio.  Investiamo in obbligazioni convertibili da oltre 30 anni e il nostro team ben consolidato dispone di esperti a livello globale.

Prima di iniziare la costruzione del portafoglio, guardiamo al contesto macroeconomico come quadro di riferimento in termini di rischio e rendimenti.  In questa analisi teniamo conto di dati settoriali specifici, politiche monetarie, contesto politico e sociale, altri mercati (come azioni, obbligazioni, commodity e valute) e flussi dei fondi. 

Iniziamo quindi a costruire il portafoglio riducendo l’universo delle obbligazioni convertibili ai titoli che, secondo noi, offrono le caratteristiche tecniche più interessanti (come un profilo equilibrato e un elevato potenziale di rendimento aggiustato per il rischio). Sul fronte azionario, la portata del cambiamento atteso nel prezzo dell’obbligazione convertibile per ogni movimento della quotazione del titolo è nota come sensibilità azionaria. Il nostro target è una sensibilità azionaria compresa tra il 30% e il 60%¹.  Sul fronte obbligazionario, cerchiamo un bond floor solido (e relativamente elevato). Si tratta del valore dell’elemento obbligazionario di un titolo convertibile.

La nostra selezione di emittenti è pertanto orientata verso chi offre più convessità o la maggior resilienza obbligazionaria-azionaria in diversi scenari.   Ci concentriamo su strumenti con un’elevata qualità del credito, di ampia portata e liquidi.  Per questo motivo, cerchiamo continuamente le emissioni più liquide e asimmetriche per escludere qualsiasi strumento di portata inferiore a 150 milioni di dollari e con rating inferiore a B-.  La nostra selezione è inoltre guidata dalle esigenze del portafoglio e usiamo diversi fattori per aiutare il team di gestione a raggiungere l’obiettivo dichiarato del Fondo: ottenere elevati rendimenti aggiustati per il rischio.

Questo processo di scrematura ha come risultato un lungo elenco di società, successivamente analizzato in termini di fondamentali e aspetti tecnici. L’analisi dei fondamentali è svolta dagli analisti del team, esperti in credito e azioni.  Prende in considerazione la qualità del credito e la remunerazione del rischio da un punto di vista obbligazionario, oltre che il potenziale del titolo sottostante da un punto di vista azionario.

I gestori del portafoglio analizzano attentamente anche le caratteristiche tecniche dell’obbligazione convertibile, valutando se è adeguata al portafoglio. Questo comprende la definizione della sensibilità azionaria dell’obbligazione e la stima della valutazione teorica (valore dell’opzionalità, livello del rendimento). Di fronte a diverse emissioni dello stesso emittente, a parità di condizioni scegliamo per il nostro portafoglio il profilo tecnico più adatto.

Nella fase successiva, teniamo conto delle ponderazioni settoriali e geografiche, cerchiamo di orientare la sensibilità azionaria e il bond floor del Fondo, inserendo infine una copertura valutaria. Nella convinzione che i movimenti valutari non debbano incidere sulla performance, le nostre strategie hanno una copertura valutaria minima del 90%, con una media del 97%.

Naturalmente, esistono anche dei rischi associati alle obbligazioni convertibili. Questi comprendono i rischi tipici del debito corporate (ad esempio il rischio di default o i rischi legati ai tassi d’interesse) e i rischi legati alle call option azionarie (ad esempio una correzione azionaria che conduce alla svalutazione dell’opzione).

Oltre a tenere conto dei rischi in fase di costruzione del portafoglio, attuiamo anche una gestione del rischio costante.  I nostri gestori di portafoglio monitorano la sensibilità degli investimenti a diversi rischi (azionari, tassi, default), cercano la diversificazione o la concentrazione nel portafoglio, tengono sotto osservazione la liquidità e assegnano misure di performance.  Gestori del rischio dedicati utilizzano strumenti proprietari per un’analisi approfondita di tutti i portafogli di obbligazioni convertibili. Questa attività comprende il monitoraggio dei limiti di rischio e della liquidità, l’esecuzione di stress test e la redazione di report sul rischio.