Zurück in die Zukunft: Inflationsszenarien für Aktien

Die Erholung ist endlich im Gange. Die Politik konzentriert sich auf Beschäftigung und Investitionen, die Zentralbanken bleiben expansiv eingestellt, und die durch die Lockdowns ausgebremsten Unternehmen sehen ein Licht am Ende des Tunnels. 
Die Wachstumserwartungen sind robust, und wir glauben, dass die Aktienmärkte Chancen durch zyklische Reflation und Value-Anlagen bieten – zusätzlich zu Engagements in strukturellen Themen von Verbrauchertrends über den Übergang zu einer kohlenstoffärmeren Wirtschaft bis hin zum Aufstieg Asiens.

Die Stimmung war positiv – bis vor wenigen Wochen die Renditen langlaufender Anleihen zu steigen begannen, da die Anleger befürchteten, dass das durch die Konjunkturmassnahmen ausgelöste Wachstum inflationstreibend wirken könnte. Sind diese Erwartungen gerechtfertigt?

Unserer Meinung nach nicht. Wir glauben, dass die aktuellen inflationären Kräfte zyklisch sind und dieses Umfeld attraktive Gelegenheiten für disziplinierte Anleger bietet. Aber wir sind auch wachsam im Hinblick auf potenzielle Faktoren, die einen strukturellen Anstieg der Inflation auslösen würden. Bei unseren Aktienprognosen für die kommenden Jahre und darüber hinaus lassen wir uns von zwei Perioden in der Vergangenheit leiten:

• dem Wachstumsschub von 1950–65: einer Phase des Wachstums, in der die Zentralbanken Inflation in Kauf nahmen, da die Wirtschaft schneller wuchs, als die Zinsen angehoben wurden, was günstig für die Aktienmärkte war, und 
• der Stagflation von 1966–81: einer Phase hoher Inflation, die Zinserhöhungen auslöste, welche das Wachstum im Keim erstickten und die Anlageklasse lähmten. 

Die Geschichte wiederholt sich nicht, aber wir glauben, dass das aktuelle Umfeld mit den 1950er und 1960er Jahren vergleichbar ist. Da die Konjunkturmassnahmen und die Wiederaufnahme des gesellschaftlichen Lebens in der gesamten Weltwirtschaft den Aufschwung fördern, laufen die durch die Pandemie ausgesetzten Aktivitäten wieder an. Sektoren wie Verkehr, Einzelhandel, Versorger und Verbraucherdienstleistungen erholen sich, während strukturelle Trends wie Dekarbonisierung und Digitalisierung weiterhin im Spiel sind.

Wenn wir von der Top-Down-Dynamik auf die Marktkennzahlen blicken, finden wir weiteren Grund für Optimismus. Kombiniert man Gewinnprognosen, niedrige Realzinsen und die schwache strukturelle Inflation, so gelangt man zu einer Risikoprämie von 6 % für US-Aktien – was deutlich über der historischen Spanne in allen Zeiträumen seit 1960 liegt.

Unserer Ansicht nach sind die Bedingungen für Anlagen in Aktien derzeit günstiger als häufig in den vergangenen Jahrzehnten – aber wir sind nicht blind für den langfristigen Inflationsdruck, der zu einem globalen Inflationsschub führen könnte. Dieser Druck erinnert zum Teil an die Ereignisse, die zum Nixon-Schock von 1971 führten, der dem Bretton-Woods-System de facto ein Ende setzte.

Wie sind unsere Portfolios für die Reise der Aktienmärkte zurück in die Zukunft gewappnet? Welche Balance von Qualitäts-, Wachstums- und Value-Anlagen streben wir an? Wo liegen die strukturellen Inflationstreiber, die wir aufmerksam im Auge behalten?

Die Antworten auf diese Fragen sowie unsere makroökonomischen und Marktanalysen des aktuellen und historischen Umfelds finden Sie in unserem neuesten Investment Viewpoint.

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