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Wandelanleihen: pandemiebedingte Beschleuniger

Wandelanleihen: pandemiebedingte Beschleuniger
Natalia Bucci - Co-head of Convertible Bonds

Natalia Bucci

Co-head of Convertible Bonds
Arnaud Gernath - CIO, Convertible Bonds

Arnaud Gernath

CIO, Convertible Bonds

Dieses Dokument ist Teil einer Reihe, die thematische Verschiebungen bei Wandelanleihen aufgrund der Pandemie, der Erholung und längerfristiger struktureller Trends untersucht.

 

Die Pandemie hat Veränderungen rund um den Erdball beschleunigt. Nach der rasanten Expansion bietet das Universum der Wandelanleihen Anlegern die Möglichkeit, von Trends zu profitieren, die sich infolge des Covid-19-Virus beschleunigt haben. Viele Bereiche der Wirtschaft haben sich durch Einschränkungen verändert, die das Arbeiten und Konsumieren von zu Hause aus förderten, da Technologielösungen die Fernkommunikation und Online-Dienste erleichterten. Wir nennen solche Trends „pandemiebedingte Beschleuniger“ und verleihen ihnen in unserem Anlageansatz Priorität.

Die Bereiche, die wir als pandemiebedingte Beschleuniger mit positivem Ausblick identifizieren sind: Telemedizin, Online-Lebensmittellieferdienste, E-Learning und Halbleiter. Selbst nach der vollständigen Aufhebung der pandemiebedingten Einschränkungen rechnen wir in diesen Bereichen mit dauerhaften Veränderungen, da sich Gewohnheiten verfestigen, weil die Verbraucher die neuen Lösungen aufgrund ihrer Einfachheit und Bequemlichkeit bevorzugen. 

 

Durch Wandelanleihen in Trends investieren

Unseres Erachtens sprechen die Erstemissionstrends für die Anlage in Wandelanleihen. Wachstumsstarke Unternehmen sind bei Wandelanleihen gut vertreten, da sie den Markt für Wandelanleihen als effizienten Weg zur Kapitalbeschaffung in einer Zeit spektakulären Wachstums im Zusammenhang mit den Auswirkungen der Pandemie gewählt haben. Technologieunternehmen machen beispielsweise nahezu ein Viertel des Wandelanleihenmarktes aus, gefolgt von den Sektoren Kommunikation, Nicht-Basiskonsumgüter und Industrie. 

Unternehmen, die in ihrer Branche disruptiv wirken, also drastische Veränderungen bringen, bevorzugen oft die Emission von Wandelanleihen zur Finanzierung. Die Anlageklasse bietet kleineren oder jüngeren Unternehmen die Möglichkeit, sich kostengünstig zu finanzieren und ihre Finanzierungsquellen zu diversifizieren. Insofern bieten Wandelanleihen Anlegern oft einen stetigen Zugang zu solchen disruptiven Unternehmen und deren Wachstumspotenzial.

Wandelanleihen Anlegern oft einen stetigen Zugang zu solchen disruptiven Unternehmen und deren Wachstumspotenzial.

Wandelanleihen können auch Vorteile im Vergleich zu direkten Investitionen in herkömmliche Aktien bieten. Wachstumsstarke Unternehmen neigen in der Regel dazu, ihre Kreditqualität zu verbessern, was unserer Meinung nach den Schutz vor Verlusten durch die Untergrenze der Wandelanleihe (Bond Floor) weiter erhöht. Dies würde Anlegern im Falle einer Marktkorrektur zugute kommen.

Tatsächlich bestätigen unsere Analysen, dass viele wachstumsstarke Unternehmen des Wandelanleihen-Universums ihre Kreditdaten1 rasch verbessern. Sie weisen beispielsweise tendenziell eine niedrige Fremdverschuldung und sich verbessernde freie Cashflows auf. Auch entwickeln sich ihre Bilanzen oft sehr schnell: Bis sie ihre Wandelanleihen refinanzieren müssen, könnten viele unserer Ansicht nach finanziell besser aufgestellt sein.

Natürlich profitieren Anleger in Wandelanleihen dank der Optionskomponente immer noch von Aktienkursavancen. Die jüngste Rotation von Wachstums- zu Substanzwerten und die gleichzeitige Verbilligung der Anlageklasse sind unserer Meinung nach bei Wandelanleihen von wachstumsstarken Unternehmen besonders ausgeprägt. Daher sind wir der Meinung, dass dies ein günstiger Zeitpunkt für Anleger ist, das volle Potenzial der Anlageklasse auszuschöpfen, und heben die Anlagegelegenheiten hervor, die wir in den pandemiebezogenen Trends erkennen. 

 

Gesundheit und Wellness online erhältlich 

Die Bereitstellung von Gesundheits- und Wellness-Dienstleistungen wurde durch die Pandemie auf den Kopf gestellt, und Online-Gesundheitsberatungen, Meditations-Apps und Internet-Fitnesskurse sind mittlerweile gang und gäbe. Durch die Einschränkungen waren persönliche Besuche beim Arzt oder im Fitnessstudio nicht mehr möglich und die Menschen stiegen auf den Fernzugriff um. 

Wir glauben, dass ein erheblicher Teil der Gesundheitsdienstleistungen auch nach der Pandemie dauerhaft online erbracht werden wird. Viele Patienten bevorzugen Online-Konsultationen, weil sie bequemer sind, ihre Privatsphäre gewahrt wird und weil kein physischer Kontakt erforderlich ist. 

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Quelle: LOIM, Amwell 2020 physician and consumer survey. Dient nur zur Veranschaulichung. 

 

Für uns ist Telemedizin ein breiteres Thema, das auch Unternehmen umfasst, die in den Bereichen Online-Arzneimittellieferdienste sowie Ferntests (oder Ferndiagnostik) tätig sind. Online-Apotheken ermöglichen den Kunden den Kauf von rezeptfreien Medikamenten über das Internet und bieten zunehmend auch die Online-Bestellung und Lieferung von verschreibungspflichtigen Medikamenten an. 

Im Fitnessbereich glauben wir, dass einige Verbraucher weiterhin Online-Kurse und -Angebotspakete bevorzugen werden, auch wenn die Fitnessstudios wieder öffnen. Unternehmen, die Abonnements für Wellnessdienstleistungen aus der Ferne anbieten, werden unserer Meinung nach am meisten profitieren und haben das Potenzial, die traditionelle Fitnessbranche grundlegend zu verändern. 

 

Lebensmittellieferung - die Konsumenten kommen auf den Geschmack

Die Umstellung auf E-Commerce beschleunigte sich mit dem Fortschreiten der Pandemie, und wir erwarten, dass sich diese Verhaltensänderung als dauerhaft erweisen wird. Innerhalb des E-Commerce sind die Umsätze im Online-Lebensmittelhandel in den letzten Monaten stark angestiegen, da die Verbraucher die Lieferung von Lebensmitteln nach Hause dem Einkauf im Laden vorzogen. Es gab auch einen deutlichen Anstieg bei Takeaway bzw. der Zustellung von zubereitetem Essen. Dieser Trend dürfte sich ungeachtet der Pandemie fortsetzen, denn die Konsumenten schätzen die Einfachheit und Zeitersparnis dieser Lösungen. Weltweit wird der Gesamtzielmarkt (Total Addressable Market, TAM) für Dienstleistungen im Zusammenhang mit dem Online-Lebensmittelkauf laut Prosus sehr wahrscheinlich bis 2022 auf 10,8 Bio. USD steigen. 2018 war der Markt nur 9,1 Bio. USD schwer.

In den USA erwarten wir, dass der Online-Lebensmittelkauf so stark ansteigen wird, dass er bald über 20 % des gesamten Lebensmittelmarktes ausmachen wird. Weltweit bleibt die Marktdurchdringung unserer Meinung nach noch hinter ihrem Potenzial zurück, und nur die Märkte in Grossbritannien und den Niederlanden gelten als reif. In Ländern, in denen die Durchdringungsraten von Onlinediensten noch gering sind, erwarten wir, dass sie sich schnell weiter durchsetzen werden, insbesondere in den Schwellenländern.   

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Das prognostizierte Umsatzwachstum im Lebensmittelhandel bezieht sich auf die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) des US-Marktes. Quelle: LOIM, Mercatus, Cowen. Quelle für die Online-Durchdringungsraten: Schätzungen von LOIM und JP Morgan. Dient nur zur Veranschaulichung.

 

Synergien bei den Lieferanten 

Die Lebensmittellieferdienste nutzen nun die Logistik der Takeaway-Services und wir sehen weitere Synergien voraus: So könnte ein einziger Fahrer gleichzeitig zubereitete Speisen und den wöchentlichen Lebensmitteleinkauf liefern. Diese Verschmelzung der Logistik begünstigt auch Mobilitätsunternehmen, die sowohl Taxidienste als auch die Lieferung von Speisen anbieten.

Wir glauben, dass die Nutzung von Lieferdiensten die Rentabilität der Unternehmen dank der grösseren Effizienz in Zukunft verbessern kann. Derzeit befindet sich der Markt im Konsolidierungsmodus und einige der Unternehmen, die mit diesem Trend verbunden sind, nutzen Wandelanleihen, um zu expandieren, indem sie entweder um neue Kundenstämme werben oder andere Unternehmen kaufen.

Wir glauben, dass die Nutzung von Lieferdiensten die Rentabilität der Unternehmen dank der grösseren Effizienz in Zukunft verbessern kann. 

Die Logistik, die hinter dem Liefergeschäft steht, beinhaltet noch eine weitere Dimension. Logistik bezieht sich auf die Technologieunternehmen, die Fulfillment-Zentren für grosse Lebensmittelhändler betreiben und Robotertechnik entwickeln, um den Prozess der Lebensmittellieferung zu optimieren. Robotertechnik wird beispielsweise für die Auswahl von frischem Obst entwickelt, das empfindlich sein kann und eine besondere Handhabung erfordert, um Schäden zu vermeiden. Diese Art von Robotik wird intern und extern entwickelt, und die Verträge zum Betrieb der Fulfillment-Zentren sind global und bieten unserer Meinung nach ein solides Wachstumspotenzial.

Schliesslich möchten wir noch die Entwicklung der Kaufgemeinschaften (Community Shopping) in Asien erwähnen. Eine Kaufgemeinschaft bedeutet, dass mehrere Konsumenten aus verschiedenen Haushalten zusammen Waren in grossen Mengen kaufen, um von Rabatten und Angeboten zu profitieren. Kaufgemeinschaften werden in China immer beliebter und wir rechnen damit, dass die in diesem Bereich tätigen Unternehmen davon profitieren werden.

 

Eine Vorliebe fürs E-Learning 

Etwa 93 % der US-Haushalte mit Kindern im schulpflichtigen Alter nutzten laut US-Zensusbüro während der Pandemie irgendeine Form des Fernunterrichts. Wir glauben, dass diese Form des Fernlernens weiter bestehen bleiben wird, da es eindeutige Anzeichen dafür gibt, dass Schüler bzw. Studierende E-Learning bevorzugen. Diese Vorliebe war bereits vor der Pandemie aufgrund von Generationenverschiebungen zu beobachten: Die Generation Z bevorzugt videobasiertes Lernen.

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Quelle: LOIM, The Harris Poll (2018) und Pearson. Dient nur zur Veranschaulichung.

 

E-Learning setzt sich bereits in allen Bereichen der Bildung durch, z. B. in der Erwachsenen- oder Weiterbildung, bei Ausbildungskursen, Trainingsseminaren und beim Lernen in Unternehmen. Dieses Wachstum wird unserer Meinung nach auch Technologieunternehmen zugute kommen, welche die Tools für die Bereitstellung von Lerninhalten aus der Ferne entwickeln. Research and Markets erwartet, dass der globale E-Learning-Markt bis 2025 ein Volumen von 325 Mrd. USD erreichen wird, verglichen mit 107 Mrd. USD im Jahr 2015.

Der Übergang zur Online-Bildung könnte unserer Meinung nach für die Universitäten disruptiv sein. In den USA können Online-Tutorials zum Erwerb eines Abschlusses genutzt werden, sodass die Studierenden den Kurs in ihrem eigenen Tempo und oft auch neben ihrer Arbeit absolvieren können. Während beim Lernen vor Ort häufig Unterbringungs- und Reisekosten anfallen, ist dies beim Fernunterricht nicht der Fall. Dieser Trend ermöglicht allen Erwachsenen Zugang zu Bildung und das zu einem Bruchteil der Kosten. Durch diese Erweiterung der Bildungschancen leistet der Trend unseres Erachtens einen wichtigen Beitrag zur Chancengleichheit.

 

Halbleiter erfreuen sich hoher Nachfrage

Angesichts deutlicher Anzeichen für einen Nachfrageanstieg erwarten wir, dass die Pandemie die positiven Aussichten für Unternehmen, die in den Bereichen technologische Hardware und Halbleiter tätig sind, weiter stützen wird. Kurzfristig belasten jedoch Kapazitätsengpässe die Branche.

Die Pandemie hat das Tempo der Digitalisierung beschleunigt und zwingt Unternehmen dazu, Cloud-basierte Dienste schneller einzuführen, was wiederum den Bedarf an Halbleitern erhöht. Das Arbeiten von zu Hause sowie die Verlagerung auf digitale Freizeitaktivitäten schürten die Nachfrage nach Elektronik wie Laptops, Computermonitoren, Konsolen, Fernsehern und anderen Geräten. Halbleiterhersteller haben daher einen erhöhten Bedarf an Mikrochips festgestellt, was Engpässe in der Lieferkette, aber unserer Meinung nach auch Expansionschancen aufzeigt. 

Wenn die Wirtschaft wieder anläuft, glauben wir, dass die Nachfrage nach Halbleitern aufgrund der stärkeren Verbreitung von Elektrofahrzeugen, der Ausweitung von 5G oder der fünften Generation der drahtlosen Konnektivität und Smartphones sowie der Entwicklung des Internets der Dinge weiter steigen wird2.

 

Von der Telemedizin bis zu den Halbleitern, von der Lebensmittellieferung bis zum Online-Lernen - wir glauben, dass uns einige Trends, die durch die Pandemie beschleunigt wurden, erhalten bleiben werden. Wie bei allen disruptiven Veränderungen ist Volatilität ein begleitender Faktor für die Unternehmen, die an zukünftigen Konsummustern beteiligt sind. Wir glauben, dass der Markt für Wandelanleihen ein überzeugendes risikobereinigtes Engagement in solche Unternehmen bieten könnte. 

Quellen.

 Quelle: LOIM-Analysen und Schätzungen, basierend auf Daten von Bloomberg. Bitte kontaktieren Sie unser Team für umfangreichere Anlageanalysen zu folgenden Daten: Entwicklung der Rentabilität (EBITDA-Marge), Cashflow (FOCF)-Umsatzrate und Nettoverschuldung.
 Mehr von unserem Equity-Research-Team finden Sie unter: Halbleiter: das neue Erdöl | Lombard Odier.

Wichtige Informationen.

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