global perspectives
2 reasons why recession fears are unjustified
In the latest instalment of Simply Put, where we make macro calls with a multi-asset perspective, we defy market fears of a recession.
Need to know
|
|---|
Market fears
In recent weeks, markets have started to anticipate that the current cycle may end sooner rather than later. The combination of higher inflation, wage increases, supply-chain issues and hawkishness among central banks have made investors apprehensive. For two reasons, we think these concerns are overblown.
Reason #1: the expansion-recession mismatch
First, markets are assuming that short expansions lead to short recessions. Yet history shows that no such relationship exists. Figure 1 shows that in the US, long recessions are usually followed by shorter periods of expansion. Indeed, an economy enduring a long period of hardship will find it difficult to bounce back and create a sustained expansion. High unemployment, low volumes of investment and sub-par production over a number of years are hard to turn around. On the other hand, short recessions are shown to yield to expansions of variable durations.
With this in mind, we believe current market fears are misplaced. During the covid-19 shock, unemployment surged but was reined in quickly as vaccination campaigns brought the virus under some control. The recession was also short due to immense fiscal and monetary stimulus. Such short recessions tend to be a bump in the road of economic growth, whereas recoveries from longer recessions can be more of an uphill battle.
FIG. 1. US economic expansion duration as a function of recession duration
Source: Bloomberg, LOIM as at November 2021.
Reason #2: costs and long rates are low
Second, interest rates often rise significantly before a cycle turns downward. Figure 2 shows US long-term growth, a proxy for economic gain, and the US 10-year real rate, a proxy for economic cost. In the past, when gains and costs have converged, a recession has followed. In other words, when costs become greater, the economy slows to the point of contraction.
This happened in 2001, when the dotcom bubble burst, and in 2008 before to the Global Financial Crisis broke out. In both instances, investment declined as the economic reward became less than the funding cost. Currently, costs are close to their lowest ever level while gains remain solid and are being supported by the extraordinary consumption growth that we expect will continue to develop in the coming quarters.
Taking this into account, real rates would need to increase by a large margin before recession fears gain real credibility, in our view. At present, only short rates are rising, and companies and households do not fund their investments with short rates. It is only when long-term rates rise that we should really start to worry that the expansion is ending.
FIG. 2. US 10-year real rate versus real potential output growth
Source: Bloomberg, LOIM as at November 2021.
Healthy economies attract hawks
Finally, it is worth remembering that tighter monetary policy is first and foremost a positive economic signal. If a central bank decides to taper its quantitative easing programme and raise rates, it believes the economy is solid. Unemployment is currently low, inflation should start normalising in 2022 as supply-chain disruptions ease, and companies are posting strong earnings. In our view, developed economies are well positioned to withstand rate hikes without blinking – and they actually need this to happen for expansion to prosper.
| Simply put, because short recessions are not typically followed by short expansions, and long-term rates would need to rise substantially to signal a likely downturn, we believe recession fears are unfounded. |
Informazioni importanti.
RISERVATO AGLI INVESTITORI PROFESSIONISTI
Il presente documento è stato pubblicato da Lombard Odier Funds (Europe) S.A., una società per azioni di diritto lussemburghese avente sede legale a 291, route d’Arlon, 1150 Lussemburgo, autorizzata e regolamentata dalla CSSF quale Società di gestione ai sensi della direttiva europea 2009/65/CE e successive modifiche e della direttiva europea 2011/61/UE sui gestori di fondi di investimento alternativi (direttiva AIFM). Scopo della Società di gestione è la creazione, promozione, amministrazione, gestione e il marketing di OICVM lussemburghesi ed esteri, fondi d’investimento alternativi ("AIF") e altri fondi regolamentati, strumenti di investimento collettivo e altri strumenti di investimento, nonché l’offerta di servizi di gestione di portafoglio e consulenza per gli investimenti.
Lombard Odier Investment Managers (“LOIM”) è un marchio commerciale.
Questo documento è fornito esclusivamente a scopo informativo e non costituisce un’offerta o una raccomandazione di acquisto o vendita di titoli o servizi. Il presente documento non è destinato a essere distribuito, pubblicato o utilizzato in qualunque giurisdizione in cui tale distribuzione, pubblicazione o utilizzo fossero illeciti. Il presente documento non contiene raccomandazioni o consigli personalizzati e non intende sostituire un'assistenza professionale in materia di investimenti in prodotti finanziari. Prima di effettuare una transazione qualsiasi, l’investitore dovrebbe valutare attentamente se l’operazione è idonea alla propria situazione personale e, ove necessario, richiedere una consulenza professionale indipendente riguardo ai rischi e a eventuali conseguenze legali, normative, creditizie, fiscali e contabili. Il presente documento è proprietà di LOIM ed è rivolto al destinatario esclusivamente per uso personale. Il presente documento non può essere riprodotto (in tutto o in parte), trasmesso, modificato o utilizzato per altri fini senza la previa autorizzazione scritta di LOIM. Questo documento riporta le opinioni di LOIM alla data di pubblicazione.
Né il presente documento né copie di esso possono essere inviati, portati o distribuiti negli Stati Uniti d’America, nei loro territori e domini o in aree soggette alla loro giurisdizione, oppure a o a favore di US Person. A tale proposito, con l’espressione “US Person” s’intende un soggetto avente cittadinanza, nazionalità o residenza negli Stati Uniti d’America, una società di persone costituita o esistente in uno qualsiasi degli stati, dei territori, o dei domini degli Stati Uniti d’America, o una società di capitali disciplinata dalle leggi degli Stati Uniti o di un qualsiasi loro stato, territorio o dominio, o ogni patrimonio o trust il cui reddito sia soggetto alle imposte federali statunitensi, indipendentemente dal luogo di provenienza.
Fonte dei dati: se non indicato diversamente, i dati sono elaborati da LOIM.
Alcune informazioni sono state ottenute da fonti pubbliche ritenute attendibili, ma in assenza di una verifica indipendente non possiamo garantire la loro correttezza e completezza.
I giudizi e le opinioni qui espresse hanno esclusivamente scopo informativo e non costituiscono una raccomandazione di LOIM a comprare, vendere o conservare un titolo. I giudizi e le opinioni sono validi alla data della presentazione, possono essere soggetti a modifiche e non devono essere intesi come una consulenza di investimento. Non dovrebbero essere intesi come una consulenza di investimento.
Il presente documento non può essere (i) riprodotto, fotocopiato o duplicato, in alcuna forma o maniera, né (ii) distribuito a persone che non siano dipendenti, funzionari, amministratori o agenti autorizzati del destinatario, senza il previo consenso di Lombard Odier Funds (Europe) S.A. ©2021 Lombard Odier IM. Tutti i diritti riservati.
