Stratégies multi-actifs : s’adapter à une expansion coûteuse

Pour l’instant, l’année 2026 s’est avérée solide pour notre activité multi-actifs All Roads. Les turbulences causées par la hausse des taux d’intérêt ont été absorbées grâce à une exposition directe aux matières premières et à des stratégies de volatilité. Les actions, après un premier trimestre faible, ont quant à elles produit de bonnes performances. Les matières premières sont désormais plus onéreuses, les taux d’intérêt sont élevés et l’économie réelle est à nouveau confrontée à l’inflation. Tout coûte plus cher dans le monde, peut-être à juste titre. Dans la terminologie All Roads, l’économie correspond actuellement à un régime de « croissance en amélioration », qui favorise les actifs cycliques tout en faisant augmenter les coûts.

Le texte qui suit est un extrait du numéro de Simply put du quatrième trimestre, dans lequel la question n’est plus « Et si les rendements réels s’installaient à des niveaux plus élevés ? » comme c’était le cas le trimestre dernier. Dorénavant, il s’agit de se recentrer sur les conditions équilibrées pouvant résulter de la hausse des taux d’intérêt. La gamme All Roads tient compte de cette hausse des coûts, marquant ainsi un tournant historique pour une activité née en 2012. Cette expansion plus coûteuse pourrait durer et la stratégie a évolué pour s’y adapter. Ce dernier numéro de Simply put explique comment.

Garantir une diversification efficace des investissements

Le régime actuel se distingue des régimes « ralentissement de la croissance » et « inflation ». Plusieurs indicateurs vont dans ce sens. Les prévisions des économistes se sont progressivement améliorées : la Banque centrale européenne (BCE) et la R éserve fédérale américaine (Fed) ont revu à la hausse leurs projections de croissance pour 2026 et 2027, le Fonds monétaire international prévoit quant à lui que 75% des économies du monde afficheront une croissance supérieure à son potentiel en 2026. Cette amélioration des perspectives de croissance est donc visible dans un large éventail de prévisions. La question porte maintenant sur la suite des événements.

Ces régimes ne durent pas éternellement, mais ils peuvent persister plus longtemps que prévu. La figure 1 fournit une perspective historique en montrant les régimes observés un, trois, six et douze mois après le premier signal suggérant une « expansion de la croissance », ainsi que leur fréquence à long terme. L’expansion de la croissance est observée dans environ quatre cas sur cinq un mois plus tard. La fréquence de ce régime tombe en dessous de la moitié des cas trois et six mois plus tard, puis à environ 30% des cas au bout de douze mois, date à laquelle le résultat le plus fréquent (près de la moitié des observations) devient un recul de la croissance. Les chocs inflationnistes deviennent plus fréquents à plus long terme, mais restent moins courants que le recul de la croissance.

FIGURE 1. Fréquence des régimes un, trois, six et douze mois après le premier signal d’expansion de la croissance, par rapport à leur fréquence à long terme¹

Ce schéma suggère une certaine persistance à court terme, mais laisse la question en suspens pour la phase suivante du cycle. Il n’établit pas de passage systématique par l’inflation avant un ralentissement de la croissance. A priori, l’actuelle phase d’amélioration de la croissance ne fait que commencer. A noter toutefois que, pour étendre cette évaluation à plusieurs trimestres, il faut procéder à une réévaluation continue. Elle présente également ses propres caractéristiques : le regain de volatilité des matières premières et le coût élevé du capital suscitent l’inquiétude des investisseurs. Il est crucial de bien comprendre ces caractéristiques pour traduire le diagnostic économique en une allocation garantissant une diversification efficace des investissements.

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En quoi ce cycle est-il différent ?

L’analyse des régimes est utile et doit guider la direction générale de l’allocation d’actifs. Néanmoins, il est tout aussi important de comprendre les spécificités de l’environnement actuel. C’est ici que le deuxième ingrédient de la gamme All Roads devient particulièrement pertinent : le modèle de risque. Son rôle est d’équilibrer les opportunités créées par le régime en vigueur et les risques qui l’accompagnent.

L’identification de conditions économiques favorables est l’un des éléments du processus d’investissement ; la compréhension des risques y afférents et de leur répartition parmi les différents actifs en est un autre. Les prix des matières premières se sont envolés et, actuellement, apportent environ un point de pourcentage à l’inflation dans les principales économies. Cette hausse n’a absolument pas été linéaire, mais s’est caractérisée par des fluctuations prononcées au gré des événements géopolitiques. Les taux d’intérêt ont eux aussi augmenté et ont atteint des niveaux synonymes de risque pour l’économie mondiale. En revanche, la volatilité de la rentabilité des actifs nous dit autre chose. Ainsi, l’une des questions clés est de savoir comment diversifier les portefeuilles afin de les protéger contre le risque lié aux matières premières.

La figure 2 compare l’évolution récente de la volatilité des indices S&P 500, iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) et Bloomberg Commodity (BCOM). Le regain de volatilité des matières premières constaté en 2026 s’est accompagné de hausses intermittentes de la volatilité des actions, qui sont néanmoins restées inférieures aux pics de 2022 et 2025. La volatilité du TLT est quant à elle restée comparativement modérée et inférieure aux niveaux en vigueur entre 2022 et 2024.

FIGURE 2. Evolution de la volatilité des actions (S&P 500), des obligations (TLT) et des matières premières (BCOM) aux Etats-Unis, 2021-2026²

Le choc des prix des matières premières ne s’est donc pas accompagné d’une hausse de la volatilité aussi soutenue dans les trois classes d’actifs. Un coût du capital élevé et la volatilité des rendements obligataires sont des risques distincts et le modèle de risque doit tenir compte de l’un comme de l’autre.

Cette distinction a son importance pour la gamme All Roads. Lancée en 2012, la stratégie a traversé ses premières années dans un régime de taux d’intérêt faibles et relativement stables. Les matières premières, quant à elles, ont perdu du terrain pendant une dizaine d’années. Les conditions actuelles correspondent encore aux régimes économiques qui avaient étayé la conception de la gamme All Roads, mais, à ce moment précis, les risques inhérents à ces régimes fluctuent. Un régime de croissance bien connu peut donc nécessiter une approche différente de l’allocation d’actifs dynamique lorsque le comportement de ses actifs sous-jacents change. Le modèle de risque qui soutient le processus d’investissement doit tenir compte de cette évolution. La section 2 de Simply put explique son fonctionnement.

Comprendre l’éventail des opportunités à plus long terme

Dans ces conditions, la principale question du trimestre pour la gamme All Roads est de savoir comment équilibrer les risques et les rendements. Le régime de croissance favorable est désormais plus cher, créant ainsi sur les marchés des risques baissiers qui étaient absents en début d’année. Parmi ces risques, le coût du capital (ou, en d’autres termes, le niveau élevé des taux d’intérêt) mérite une attention particulière. « Croissance plus rapide et taux plus élevés » est probablement la meilleure façon de décrire le régime très particulier que nous connaissons actuellement.                                                                                                                                                                                      

Que signifie cette combinaison de croissance plus rapide et de taux plus élevés pour les rendements prévisionnels ? Pour répondre à cette question, il faut se tourner vers le dénominateur commun entre la croissance et les taux : la productivité. Il est essentiel d’analyser son évolution pour bien comprendre comment une croissance plus rapide et un coût du capital plus élevé peuvent coexister, et ce que cette coexistence signifie pour les investissements. A lui seul, le niveau des taux ne peut pas trancher la question. Il doit être examiné en parallèle avec les sources de croissance.

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Le portage, une mesure de la performance attendue essentielle aux stratégies All Roads, permet d’examiner cette relation. La figure 3 relie le portage initial à la performance affichée dix ans plus tard par les obligations (A) et les actions (B), faisant la distinction, d’une part, entre la croissance tirée par la productivité et son contraire, à savoir la croissance tirée par les intrants et, d’autre part, entre un environnement de taux élevés et un environnement de taux faibles. Dans le pan des obligations, un portage initial plus élevé est associé à une performance ultérieure plus forte, même si les relations ajustées diffèrent selon ces environnements. Le pan des actions montre une relation similaire entre le portage et les rendements ultérieurs. Il inclut également des rendements ultérieurs plus élevés lors des périodes de croissance tirée par la productivité et de taux élevés, y compris lorsque le portage initial est relativement faible. Ces observations sont cohérentes avec la considération centrale : des taux élevés n’excluent pas nécessairement des rendements ultérieurs positifs lorsque la croissance est soutenue par la productivité. La relation entre le portage et la performance ultérieure diffère néanmoins selon les classes d’actifs et les environnements économiques. Ainsi, la combinaison de la croissance, des taux et du portage initial est plus pertinente que le seul niveau des taux.

FIGURE 3. Performance attendue sur dix ans, en fonction du portage initial, par source de croissance et régime de taux d’intérêt³

Une autre caractéristique du régime de taux élevés mérite d’être examinée. Comme nous le disons à la section 3 de Simply put, ce régime exige une plus grande discipline s’agissant des prix, ce qui peut limiter la formation de bulles. Cela fait partie des spécificités du cycle actuel et doit être pris en compte lors de l’évaluation des opportunités qu’il offre.

Un coût du capital plus élevé peut coexister avec un environnement favorable aux rendements, sous réserve que les conditions économiques dans leur ensemble le soutiennent. La diversification reste néanmoins nécessaire, compte tenu des risques susmentionnés. La gamme All Roads peut jouer un rôle central à cet égard, en tant qu’alternative liquide au sein des portefeuilles, comme expliqué de façon plus détaillée à la section 4.

Les stratégies de couverture de la gamme All Roads, ainsi que les variations de leur comportement dans les différents régimes, peuvent renforcer ses propriétés de diversification des investissements lorsque les risques commencent à peser plus que le potentiel de rendement. La section 5 de Simply put examine cet aspect de la stratégie.

En d’autres termes, Simply put, ce régime de croissance en amélioration est aujourd’hui onéreux et la gamme All Roads s’adapte en conséquence.

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