Marché secondaire du private equity : moteurs de croissance, types de transactions et accès différencié

Comprendre la croissance du marché secondaire du private equity

Le marché secondaire du private equity (PE) est devenu un outil stratégique pour les investisseurs sur les marchés privés mondiaux. Ces transactions permettent à un investisseur d’acquérir auprès d’un autre un intérêt dans des actifs de PE. Les besoins particuliers de chacune des parties sont ainsi satisfaits :

• les limited partners (LP) assurent la liquidité et rééquilibrent les portefeuilles ;
• les general partners (GP) intègrent de nouveaux investisseurs et font progresser la création de valeur des actifs clés ;
• les investisseurs spécialisés sur le marché secondaire accèdent à des actifs de qualité qui ont fait leurs preuves, tout en profitant souvent d’un prix avantageux et d’une visibilité élevée.

Sur un marché en forte croissance, les transactions secondaires représentent environ 20% de l’activité mondiale de PE et affichent un taux de croissance annuel composé de 17% depuis 2015.¹ En 2025, le volume de transactions mondiales devrait atteindre USD 210 milliards. Avec une augmentation de 31% par rapport à 2024¹, il s’agirait de la deuxième année record consécutive. Rien qu’au premier semestre 2025, USD 102 milliards de transactions ont été exécutées, le plus haut niveau jamais enregistré en un semestre.

Ces points de données présentent l’évolution du marché secondaire. De mécanisme alternatif destiné à la gestion des liquidités, il est devenu un mécanisme stratégique de gestion de portefeuilles pour les LP, une solution clé d’extension pour les GP et une source d’opportunités pour les investisseurs spécialisés.

Le marché secondaire pour accroître les rendements ajustés au risque potentiels

Historiquement, le marché secondaire a généré des rendements ajustés au risque solides et réguliers (voir figure 1). Depuis 2006, la classe d’actifs a surperformé la plupart des catégories des marchés privés, notamment le capital-risque, l’immobilier et la dette privée, ainsi que des marchés actions cotés³.

Les avantages inhérents à cette classe d’actifs peuvent expliquer ce profil de performance :

• les investisseurs s’exposent à des portefeuilles éprouvés et dotés d'historiques d’exploitation clairs ;
• les actifs sont généralement plus proches de leur sortie, ce qui peut réduire le délai jusqu’à la réalisation de la valeur ;
• la plus grande visibilité sur la composition des portefeuilles réduit le risque de « chèque en blanc ».

Historiquement, le marché secondaire a généré un taux de rendement interne (TRI) net médian d’environ 17% avec un écart-type d’environ 5%², ce qui démontre un équilibre favorable entre le potentiel de rendement et la volatilité. Cet historique, associé aux avantages inhérents au marché secondaire, continue à soutenir la croissance de ce marché et consolide sa place au sein des allocations aux marchés privés dans leur ensemble.

FIGURE 1. LES TRANSACTIONS SECONDAIRES SURPERFORMENT LA PLUPART DES AUTRES MARCHÉS PRIVÉS ET DES ACTIONS⁴

Explorer les principaux types de transactions secondaires

Le marché secondaire peut être divisé en trois catégories. Chacune d’elles reflète différentes motivations et caractéristiques structurelles. En comprenant ces différences, les investisseurs pourront plus facilement évaluer les opportunités diversifiées qui se présentent et les compétences nécessaires pour emprunter ces différentes voies d’accès.

1. Transactions LP‑led. Les transactions « LP‑led » surviennent lorsque des LP vendent des intérêts dans des fonds de PE avant leur échéance. En 2024, elles représentaient 52% du marché⁵. Les LP les utilisent pour obtenir des liquidités plus rapidement. Elles permettent aux acheteurs d’acquérir des actifs matures à une valorisation généralement réduite.

Les transactions LP‑led sont souvent utilisées dans une optique de rééquilibrage des portefeuilles, de gestion du cash flow et de réduction des engagements non financés.

2. Transactions GP‑led. Dans le cadre d’une transaction « GP‑led », le GP transfère un ou plusieurs actifs d’un fonds primaire vers un « véhicule de continuation » sur le marché secondaire. Il offre ainsi une porte de sortie aux investisseurs existants et permet aux nouveaux investisseurs de s’engager. Ces transactions s’accompagnent habituellement d’une allocation supplémentaire de la part du GP.

Les transactions GP‑led offrent des incitations distinctes pour les LP, les GP et les nouveaux investisseurs :

• les GP peuvent prolonger la période de création de valeur pour leurs sociétés les plus prometteuses ;
• les LP existants peuvent choisir de réaliser la liquidité ou de conserver leur participation ;
• les acheteurs obtiennent un accès à des actifs de haute qualité qui affichent des historiques d’exploitation documentés.

Ces caractéristiques expliquent la forte croissance du segment GP-led. Le volume de transactions a atteint USD 71 milliards en 2024, soit une augmentation de 39% en glissement annuel, et USD 48 milliards au premier semestre 2025⁶.

3. Transactions secondaires directes. Les transactions « directes » ou « secondaires dirigées par les sociétés » sont un type de transactions plus spécialisées en vertu desquelles un investisseur acquiert une participation directe dans le capital d’une société sans passer par un processus sponsorisé par un GP. Elles se produisent généralement lorsque des actionnaires précoces ou des fondateurs recherchent des liquidités. Pour réussir dans les transactions directes, les investisseurs doivent disposer de compétences avancées :

• solides capacités de souscription ;
• vaste accès aux marchés et importants réseaux de contreparties ;
• flexibilité en matière de structuration.

Les transactions directes sont particulièrement intéressantes sur les marchés des petites et moyennes capitalisations, compte tenu de la taille des transactions, de la nécessité de réseaux solides et de la pression concurrentielle moins forte que celle des segments des grandes et méga-capitalisations.

« Jusqu’à présent, le marché secondaire a généré un TRI net médian d’environ 17% avec un écart-type d’environ 5%² »

Pourquoi les investisseurs augmentent leurs allocations au marché secondaire

Parmi tous les types de transactions, celles du marché secondaire présentent plusieurs avantages inhérents à cette classe d’actifs :

• Atténuation de la courbe en J : en raison de l’échéance des actifs, les investisseurs évitent les faibles performances généralement liées aux investissements dans des fonds primaires au début de leur vie
• Points d’entrée inférieurs à la VL : les valorisations affichent le plus souvent un prix inférieur à la valeur de marché, ce qui permet une augmentation de valeur immédiate
• Accélération du déploiement du capital : plus de 75% du capital engagé dans une transaction sont souvent déployés dès le premier jour
• Réduction du risque de « chèque en blanc » : les historiques des actifs figurant déjà dans des programmes primaires permettent une due diligence plus solide
• Renforcement de la diversification : entre les stratégies de PE, les millésimes, les régions et les secteurs.

Grâce à ces facteurs, le profil de rendement sur le marché secondaire est comparable à la performance potentielle du capital-risque en phase précoce, assortie du risque d’un programme de fonds de fonds de PE diversifié.
 

Lire aussi : Exploiter les marchés privés pour investir dans les changements structurels :l’approche de LOIM

Notre approche : une stratégie hybride axée sur les actifs et visant un large éventail d’opportunités

Lombard Odier investit sur le marché secondaire depuis 2009 et bénéficie d’un excellent historique sur quatre millésimes. Notre stratégie hybride vise les transactions GP-led, directes et LP-led concentrées sur les marchés des moyennes capitalisations d’Europe et des Etats-Unis. Nous appliquons des règles éprouvées dont les caractéristiques sont :

• des canaux d’approvisionnement diversifiés ;
• de vastes réseaux de partenaires ;
• des capacités de souscription axées sur les actifs.

Face à un marché en pleine croissance et en rapide évolution, nous considérons que notre accès et notre approche nous permettent de saisir certaines des meilleures opportunités du marché du PE. Nous pouvons ainsi chercher à générer un potentiel d’alpha diversifié pour les investisseurs.