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Obligations convertibles : l’offre, la convexité et la volatilité créent une dynamique positive
Arnaud Gernath
CIO, Convertible Bonds
Lydia Chaumont
Client Portfolio Manager for Convertible Bonds
points clés.
Le niveau élevé des émissions sur le marché primaire élargit l’univers d’investissement et crée des points d’entrée intéressants pour les investisseurs, dans le cadre d’une tendance qui nous semble vouée à durer
Les obligations convertibles offrent une excellente convexité depuis le début de l’année 2025, étayée par des valorisations favorables et des émetteurs de haute qualité
La volatilité est un moteur de performance clé, les obligations convertibles tirant parti de l’incertitude qui règne sur le marché et de l’appréciation de la valeur des options.
Pourquoi maintenant ? Des moteurs tactiques pour les obligations convertibles
La dynamique actuelle du marché est un argument convaincant en faveur des obligations convertibles. Plusieurs facteurs tactiques justifient nos perspectives optimistes pour la classe d’actifs, notamment :
Grâce à un marché primaire robuste, l’univers des obligations convertibles continue à s’élargir et à s’approfondir. Nous pensons que les volumes d’offre se maintiendront à des niveaux élevés au quatrième trimestre : les émissions asiatiques pourraient doubler d’ici la fin de l’année.
Depuis le début 2023, plus de USD 300 milliards de nouvelles émissions ont élargi l’univers, que l’on estime aujourd’hui à USD 500 milliards. Les émissions effectuées depuis le début de l’année 2025 se chiffrent à USD 115 milliards1 et devraient atteindre USD 140-150 milliards d’ici la fin de l’année. Rien qu’en juillet, USD 11,4 milliards de nouveaux titres ont été émis, en faisant le mois de juillet le plus solide à cet égard depuis 2007. A noter que les émissions ont souvent été sursouscrites, témoignant du fort intérêt des investisseurs.
Les nouvelles émissions sont intéressantes pour les investisseurs, car elles sont habituellement assorties d’une décote, créant ainsi des points d’entrée intéressants et renforçant le potentiel de rendement. En règle générale, ces nouveaux titres ont tendance à surperformer les obligations existantes au cours des trois premiers mois suivant leur lancement. La figure 1 montre la performance historique des titres sur le marché primaire, par rapport à l’indice de référence.
FIGURE 1. Performance historique des obligations convertibles nouvellement émises par rapport à l’indice de référence2
Les nouvelles émissions améliorent également la dynamique du marché, pour les raisons suivantes :
elles renforcent la liquidité et la convexité au sein de l’univers d’investissement ;
elles bénéficient d’un soutien technique lors de leur inclusion dans les indices ;
elles renforcent la diversité des titres dans lesquels il est possible d’investir.
Les entreprises des Etats-Unis, du Japon et d’autres pays asiatiques ont été très actives en matière d’emprunt récemment. Nous prévoyons des niveaux d’émissions particulièrement élevés en Asie au quatrième trimestre. Par exemple, Alibaba3 a levé USD 3,2 milliards en dette convertible à échéance 2032 en septembre. L’entreprise chinoise consacrera ces fonds à ses besoins généraux, en donnant une priorité stratégique aux infrastructures cloud et au commerce international.
Les obligations convertibles offrent un profil de rendement asymétrique (que l’on appelle « convexité »). Concrètement, elles permettent de profiter de la hausse des actions tout en bénéficiant d’une protection à la baisse semblable à celles des obligations. L’option de conversion qu’elles intègrent permet aux investisseurs de les convertir en actions et de tirer parti de la hausse du cours de l’action de l’émetteur, sans s’exposer pleinement au risque qui y est associé. Parallèlement, les obligations convertibles versent des coupons comme toute obligation traditionnelle, offrant donc une protection contre les baisses en cas de non-exercice de l’option de conversion.
Depuis le début de l’année 2025, les obligations convertibles démontrent bel et bien cette convexité. Notre stratégie mondiale a capté plus de 90% de la reprise du marché actions entre janvier et la mi-février 2025, tout en limitant son exposition à la baisse à moins de 40% lors de la correction de l’indice MSCI World qui a suivi l’annonce des droits de douane en avril. Lorsque les marchés se sont redressés, la stratégie a de nouveau capté plus de 50% de leur progression.
FIGURE 2. Un profil asymétrique : participation à la performance du marché actions en 20254
Cette performance est étayée par des valorisations peu élevées, une solide performance des actions sous-jacentes et des émetteurs de crédit de haute qualité, qui renforcent le plancher obligataire et optimisent la convexité.
La volatilité : un catalyseur de performance
En termes structurels, les obligations convertibles sont bien positionneés pour bénéficier de la volatilité. L’amplification de la volatilité des actions accroît la valeur de l’option intégrée, rendant cette classe d’actifs particulièrement attractive sur des marchés incertains ou instables. Historiquement, la volatilité a permis d’amortir les phases de corrections, tant sur les marchés actions que sur les marchés obligataires. Elle offre également des opportunités tactiques, en facilitant la prise de bénéfices et en créant de nouveaux points d’entrée.
A court terme, les conditions actuelles favorisent le maintien d’une faible volatilité. Toutefois, l’année 2026 devrait être plus agitée et les marchés n’ont pas encore intégré les événements susceptibles de décupler la volatilité. Citons par exemple les tensions géopolitiques, les débats sur l’indépendance de la Réserve fédérale américaine, le risque de hausse de l’inflation aux Etats-Unis et une adoption plus lente que prévu de l’intelligence artificielle (provoquant des sautes d’humeur sur le marché et des variations de volatilité parmi les actions des grandes entreprises technologiques), ainsi qu’une plus forte corrélation s’agissant des actions, après les niveaux plus faibles qui duraient jusqu’à présent.
Nous tablons sur des pics de volatilité plus fréquents à l’avenir, qui devraient toujours être des moteurs de performance clés.
Pourquoi choisir LOIM pour les obligations convertibles ?
Gérée par une équipe d’investissement mondiale bénéficiant d’une grande expérience et se consacrant pleinement à cette classe d’actifs, notre stratégie dispose d’un historique de performance ininterrompu depuis 1987. Notre gamme mondiale inclut des fonds et des mandats couvrant l’ensemble de l’univers des obligations convertibles. Nous disposons de l’envergure et des capacités nécessaires pour constamment ajouter de nouveaux actifs et renforcer notre allocation dans ce segment.
Dans le cadre d’une approche indépendante des indices de référence, nous utilisons activement les options d’achat (call) pour renforcer la convexité, générer de l’alpha et atténuer les risques lorsque notre opinion s’écarte des pondérations indicielles. Notre processus clair et notre gestion cohérente des liquidités font de nous le partenaire idéal pour les mandats de grande envergure.
Les conditions sont de plus en plus favorables
Du retour de la convexité aux gains tirés de la volatilité et à de solides tendances en matière d’émissions, les conditions sont de plus en plus favorables aux obligations convertibles et suscitent un intérêt croissant de la part des investisseurs. La solide performance des actions sous-jacentes y est pour beaucoup. Selon nous, la classe d’actifs est en mesure de dégager des rendements ajustés au risque attractifs dans l’environnement actuel.
Pour en savoir plus sur notre stratégie Global Convertible Bond, cliquez ici.
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[1] Sources : Bank of America et LOIM. Au 11 septembre 2025. Uniquement à titre indicatif.
[2] Source : LOIM. La performance passée ne constitue pas un indicateur fiable des résultats futurs. Uniquement à titre indicatif. Mise à jour trimestrielle. Indice de référence : Bloomberg FTSE Global Focus Convertible Bond Index (EUR). Au 29 août 2025.
[3] Toute référence à une société ou à un titre spécifique ne constitue pas une recommandation d’acheter, de vendre, de détenir ou d’investir directement dans la société ou les titres. Il ne saurait être présumé que les recommandations faites à l’avenir dégageront des bénéfices ou égaleront la performance des valeurs mobilières citées dans le présent document.
[4] Source : LOIM. Uniquement à titre indicatif. Désigne la stratégie Global Convertible Bond du 1er janvier au 7 mai 2025. La performance passée ne saurait garantir les résultats futurs.
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