Dieser Teil unserer Serie über Asset-Backed Loans (ABL) beleuchtet die wesentlichen Wertversprechen dieses Finanzierungssegments im aktuellen Marktumfeld. Wir erläutern, warum ABL weitgehend losgelöst von den Herausforderungen sind, denen sich viele Direktkreditstrategien gegenübersehen, darunter Rückzahlungsdruck, Bewertungsschwankungen und sektorspezifische Belastungen.
Was spricht im Jahr 2026 für Asset-Backed Loans?
Wie im ersten Artikel unserer Serie erläutert, bieten ABL eine Kombination aus Rendite, Schutz und Diversifizierung bei gleichzeitiger Absicherung der Risiken durch reale Vermögenswerte. Dies kann besonders attraktiv für Anlegerinnen und Anleger sein, die Kapitalerhalt und unkorrelierte Renditen anstreben – besonders in einem Markt, in dem andere Anlagen überbewertet erscheinen und anfällig für Volatilität sind.
Zu den wesentlichen Merkmalen der ABL-Strategie von LOIM zählen:
- Erstrangige, vorrangige, durch Vermögenswerte besicherte Kredite mit Verwertungsraten von 80%–90% für allgemeine Asset-basierte Finanzierungen1
- Vorhersagbarer Ertrag, in der Regel mit höheren Renditen als Anleihen
- Kurze Durationen – durchschnittliche Laufzeit von 18 Monaten – senken das Zins- und Inflationsrisiko und ermöglichen schnelle Neubewertungen
- Kurze Laufzeiten, amortisierende Strukturen und ein schneller Kreditumsatz stützen die Liquidität
ABL sind eine zyklusunabhängige Stabilitätsquelle, die allen Bedingungen trotzt
Die ABL-Strategie von LOIM zeichnet sich durch besondere Merkmale aus. Zum einen begrenzt unsere Fokussierung auf Kredite mit einem Umfang von weniger als USD 50 Mio. die Konkurrenz durch grössere Anbieter und ermöglicht dadurch günstigere Bedingungen und Preise.
Grössere Wettbewerber konzentrieren sich zudem häufig auf nur zwei oder drei Sektoren wie etwa Spezialfinanzierungen. Unsere Kredite sind dagegen durch ein breites Spektrum von Sicherheiten unterlegt. Beispiele dafür sind Steuerrückerstattungen, Medienrechte – wie Filmkataloge, TV-Rechte, Musiktantiemen, Videospieltantiemen –, Infrastruktur und Rechtsansprüche. Solche Arten von Vermögenswerten sind in der Regel vom allgemeinen Konjunkturzyklus abgekoppelt.
Zum anderen erstrecken sich unsere Engagements über viele Regionen und Endanwendungen, sodass sich die Zyklusabhängigkeit weiter reduziert und das KI-bezogene Sektorrisiko eliminiert wird. Im Immobilienbereich vergeben wir beispielsweise Kredite in Europa, den USA und im industrialisierten Teil Asiens. Die Vermögenswerte umfassen ein breites Spektrum, von Pflegeheimen über Studentenwohnungen, bis hin zu Logistik- und Wohnimmobilien.
„Wir bevorzugen Anlagen, die nicht mit anderen Märkten und den wirtschaftlichen Bedingungen korrelieren. ABL werden vom allgemeinen Geschehen in der Regel nicht beeinflusst.“
Georges Gedeon
Co-Portfolio Manager, LOIM Asset Backed Loan
Die jüngsten Ereignisse haben die Resilienz von ABL bestätigt. Viele Business Development Companies (BDCs), die Direktkredite an mittelständische Unternehmen vergeben, hatten Schwierigkeiten, die Rückzahlungsansprüche der Anlegerinnen und Anleger zu erfüllen. Diese Schwierigkeiten sind auf ein Missverhältnis zwischen ihren langfristigen, illiquiden Kreditinvestitionen und der vierteljährlichen Liquidität, die BDCs ihren Aktionären versprechen, zurückzuführen. Sie werden durch den Einsatz von Fremdkapital in Zeiten eines wirtschaftlichen Abschwungs noch verstärkt.
Gleichzeitig mussten viele BDCs den Wert ihrer Portfolios nach unten korrigieren. Grund dafür ist die starke Konzentration auf den Softwarebereich, der durch die sich abzeichnende, KI-getriebene Disruption unter Druck steht. Bei ABL von LOIM beträgt das Engagement im Softwarebereich dagegen weniger als 1%.
In Teilen des Markts haben zudem Bedenken im Zusammenhang mit Betrug, undurchsichtigen Kapitalstrukturen der Kreditnehmer, ausserbilanziellen Zweckgesellschaften und sogar doppelt verpfändeten Sicherheiten das Risiko weiter erhöht und die Transparenz verringert. Die ABL-Strategie von LOIM investiert in einfache, transparente Kapitalstrukturen, bei denen in der Regel keine anderen Schulden bestehen und die Sichtbarkeit und die Kontrolle über die Sicherheiten höchste Priorität haben.
Wodurch hebt sich die Asset-Backed-Loan-Strategie von LOIM von anderen ab?2
| Herausforderungen bei anderen |
Wie ABL von LOIM sich davon abheben |
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• Missverhältnis zwischen Anlagen und Fondsstruktur
• Investitionen in 5–7-jährige illiquide Kredite, die durch Cashflows von Unternehmen unterlegt sind, verbunden mit dem Angebot vierteljährlicher Rückzahlungen
• Einsatz von Fremdkapital zur Steigerung der Renditen
• Anlagen unterliegen Konjunkturzyklen
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• Durchschnittliche Kreditlaufzeit von 1,5 Jahren
• Alle Kredite durch Vermögenswerte besichert
• Kein Einsatz von Fremdkapital
• Liquidität an Investitionen angepasst
• Anlagen überwiegend in Sektoren, die nicht mit Konjunkturzyklen korrelieren
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• Konzentration auf Software und Risiko einer KI-Disruption
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• Weniger als 1% Kreditengagement im Softwarebereich
• Kredite durch hoch diversifizierte Sicherheiten mit konservativer Beleihungsquote unterlegt
• Wertuntergrenze basiert auf dem Vermögenswert
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• Komplexe Schuldenstrukturen, ausserbilanzielle Zweckgesellschaften (SPVs), doppelte Verpfändung
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• Einfache, transparente Strukturen
• Meist Transaktionen als einziger Kreditgeber
• Direkte Überwachung von Sicherheiten und Cashflows
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Unsere Strategie strebt keine Renditesteigerung durch Fremdkapitaleinsatz an. Wir arbeiten mit einer durchschnittlichen Kreditlaufzeit von lediglich 1,5 Jahren und stellen sicher, dass die Liquidität für die Anlegerinnen und Anleger vollständig auf unsere Investitionen abgestimmt ist. Ein wichtiger Faktor ist, dass alle von uns vergebenen Kredite durch reale, messbare Sicherheiten unterlegt sind. Selbst wenn ein Kreditnehmer ausfällt oder Märkte sich abschwächen, bietet der als Absicherung dienende Vermögenswert einen zuverlässigen Weg zur Wiedererlangung des Kapitals. ABL-Sicherheiten werden auf der Grundlage konservativer Beleihungsquoten über den gesamten diversifizierten Vermögensbestand garantiert.
Wie sieht es mit dem Ausfallrisiko aus?
Zahlungsausfälle sind ein unvermeidbarer Bestandteil des privaten Kreditmarkts. Da ABL jedoch durch reale, liquidierbare Vermögenswerte besichert sind, erhält der Kreditgeber in der Regel sein Geld ganz oder zum grössten Teil zurück, selbst wenn der Kreditnehmer zahlungsunfähig wird. Bei ABL von LOIM sorgt der Schutz durch vielfältige Sicherheiten im Falle eines Zahlungsausfalls für hohe Wiedererlangungsquoten.
Die Sicherheiten, mit denen die einzelnen Anlagen unterlegt sind, sind häufig fragmentiert und diversifizieren damit das Risiko3
Selbst wenn sich Sicherheiten im Falle eines Ausfalls als uneinbringlich erweisen sollten, kann ein gut diversifiziertes Portfolio einen solchen Verlust auffangen, sodass die Gesamtrendite relativ stabil bleibt.
Ein weiterer wichtiger Punkt ist, dass der Kreditgeber Transaktionen mit Auflagen zur Erfüllung der Kreditbedingungen gestalten und dafür oftmals zusätzliche Gebühren von Kreditnehmern verlangen kann, wenn diese Verzichtserklärungen, Änderungen und Anpassungen wünschen. Die Renditen können in diesem Fall höher ausfallen als ursprünglich veranschlagt.
Ein disziplinierter Weg zu stabilen Renditen
Insgesamt unterstreichen diese Merkmale die Stärke und Resilienz von ABL im heutigen Marktumfeld. Die ABL-Strategie von LOIM konzentriert sich auf kleinere Transaktionen, nutzt breit diversifizierte Sicherheiten und vermeidet die strukturellen Schwächen, die an anderen Stellen im Privatkreditmarkt zu beobachten sind. Damit ist die Strategie bestens aufgestellt, um stabile, durch Vermögenswerte abgesicherte Renditen mit kontrolliertem Risiko zu erzielen.
Zudem unterstützen ein konservatives Underwriting, kurze Kreditlaufzeiten und eine gute Abstimmung von Liquiditätsbedingungen und zugrunde liegenden Anlagen den Kapitalerhalt. Ausfälle bleiben zwar ein unvermeidlicher Bestandteil privater Kredite; diversifizierte Engagements und die Absicherung durch Sachwerte sorgen jedoch für hohe Rückflussquoten und mildern die negativen Auswirkungen einzelner Rückschläge.
In einem Umfeld, das durch Volatilität, sich verändernde Sektordynamik und die zunehmende Prüfung von Kreditgeberstrukturen gekennzeichnet ist, bieten ABL weiterhin einen konsistenten, disziplinierten und transparenten Anlageansatz.
