Convertible Trendwatch: Langfristiges Wachstum finden

Dieses Dokument ist Teil einer Reihe, die thematische Verschiebungen am Markt für Wandelanleihen aufgrund der Pandemie, der Erholung der Wirtschaft und längerfristiger struktureller Trends untersucht.

Zwei strukturelle Themen bei Wandelanleihen gingen der Pandemie voraus und bleiben unserer Ansicht nach langfristig gesehen sehr vielversprechend. Erstens werden im Gesundheitswesen mithilfe genetikbasierter Diagnostik rasante Fortschritte erzielt, die die Krebserkennung und -behandlung revolutionieren dürften. Zweitens schreitet der Übergang zu erneuerbaren Energien schnell voran und mit ihm die damit verbundene Nachfrage nach Rohstoffen zur Herstellung der kohlenstoffarmen Technologie, die für eine Netto-Null-Zukunft erforderlich ist.

Bei LOIM investieren wir vorrangig thematisch in Wandelanleihen, um vorteilhafte Aufwärtspotenziale zu identifizieren, die sich aus der eingebetteten Aktienoption ergeben. Viele Unternehmen, die als Disruptoren in ihren Bereichen agieren, haben sich über Wandelanleihen finanziert und bieten Anlegern somit einen breiten Zugang zu Wachstumspotenzial. Gleichzeitig lieferte die Anlageklasse in der Regel bessere volatilitätsbereinigte Renditen als herkömmliche Aktien, da die Untergrenze von Wandelanleihen (Bond Floor) einen gewissen Schutz vor Kursverlusten bietet. Dieses asymmetrische Renditeprofil ist einer der Hauptvorteile einer Investition in Wandelanleihen.

 

Gesundheitswesen: DNA-Diagnostik

Die Diagnostik im Gesundheitswesen nutzt zunehmend das enorme Potenzial der Genetik zur Identifizierung von Krankheiten. Solche Analysen umfassen DNA-Entschlüsselungsverfahren, die weit weniger invasiv sind als herkömmliche Methoden und das Potenzial haben, die Krebsdiagnose, -behandlung und -überwachung zu verändern. In den nächsten zehn Jahren sehen wir ein grosses Potenzial für neue Technologien, die einen Paradigmenwechsel in der Onkologie herbeiführen und ein signifikantes Wachstum gegenüber dem derzeitigen, frühen Stadium des Marktes erfahren dürften.

Eine solche Technologie ist die Flüssigbiopsie (Liquid Biopsy), bei der eine Blutprobe auf im Blut zirkulierende Krebszellen untersucht wird¹. Damit lässt sich Krebs in einem frühen Stadium feststellen, die Behandlung planen oder überwachen und ein Rückfall erkennen. Das Verfahren ist risikoarm, minimalinvasiv und schnell. Daher wird es von Patienten bevorzugt, die die Risiken, möglichen Schmerzen und hohen Kosten, die mit traditionellen Gewebebiopsien verbunden sind, vermeiden möchten.

Andere Formen der Gendiagnostik auf der Basis von Biomarkern umfassen das stuhlbasierte Screening auf Darmkrebs, das nichtinvasiv ist und die Notwendigkeit einer Darmspiegelung reduziert.

Vielversprechend sind DNA-basierte Techniken auch für die minimale Resterkrankung (minimal residual disease, MRD). Nach einer erfolgreichen Krebsbehandlung bei einem Patienten verbleiben oft Restkrebszellen im Körper. Selbst wenn alle Krebszellen erfolgreich eliminiert wurden und der Patient in Remission ist, kann es mit der Zeit zu einer erneuten Krebserkrankung kommen. Nach der Behandlung werden MRD-Tests regelmässig und fortlaufend eingesetzt, um das Wiederauftreten von Krebs so früh wie möglich zu erkennen, damit die Erkrankung am effektivsten behandelt werden kann.

 

Ein grosser, adressierbarer und zu wenig erschlossener Markt

Der Flüssigbiopsiemarkt, der noch in den Kinderschuhen steckt, ist gross und wenig erschlossen. Der gesamte adressierbare US-Markt könnte beträchtlich sein: Allein die Erkennung von Rezidiven  stellt einen geschätzten Markt von USD 50 Mrd. dar, der leicht auf USD 130 Mrd. anwachsen könnte, wenn die Früherkennung und asymptomatische Fälle mit einbezogen werden. Auch ausserhalb des US-Markts besteht deutliches Wachstumspotenzial.

Wir schätzen den gesamten adressierbaren Markt für die Darmkrebs-Früherkennung auf USD 18 Mrd.: Dieser Markt ist derzeit lediglich zu 5% erschlossen und bietet unserer Ansicht nach erhebliche Chancen.

 

Kommerzialisierung von Produkten inmitten wachsender Fusionen und Übernahmen

 

Die Rolle der Regierungspolitik

Globale Regierungsrichtlinien zur Förderung umweltfreundlicherer Lösungen im öffentlichen Raum sind eine der Triebfedern für die Umstellung auf erneuerbare Energien. Heute unterliegen fast 80% der Weltwirtschaft in irgendeiner Form einem Netto-Null-Ziel. Der Europäische Grüne Deal hat zum Ziel, die EU in eine ressourceneffiziente Wirtschaft umzuwandeln und sicherzustellen, dass 2050 keine Nettoemissionen von Treibhausgasen mehr entstehen, das Wirtschaftswachstum vom Ressourcenverbrauch entkoppelt wird und kein Mensch und kein Ort zurückgelassen werden.

Politische Initiativen finanzieren auch die Infrastruktur, die für den Übergang zu Elektrofahrzeugen benötigt wird, wie die kürzlich von Grossbritannien bereitgestellten GBP 300 Mio. als Engagement für kohlenstoffarme Projekte und Ladepunkte zeigen. Letztes Jahr verlängerte die chinesische Regierung seine Subventionen für Elektrofahrzeuge um zwei Jahre bis 2022.

Regulatorische Ziele verleihen diesem Thema eine grössere gesellschaftliche Reichweite. Die Regierungen stellen sich zunehmend ihrer Verantwortung, den Übergang zu einer Netto-Null-Kohlenstoffemission in allen Bereichen zu finanzieren, unter anderem bei der Elektrifizierung des städtischen Raums. Die Umstellung der öffentlichen Beleuchtung, wie z. B. Strassenlaternen und Ampeln, auf Solarenergie gibt der Gesellschaft einen grösseren Spielraum, um von einer umweltfreundlichen Technologie zu profitieren. In der Tat setzen Städte zunehmend Sensoren für Temperatur, Licht, Druck, Schall und Feuchtigkeit ein, um ihre Effizienz zu steigern und nachhaltiger zu werden. Da wir uns der COP26-Klimakonferenz in Glasgow im November nähern, sind weitere Regierungsankündigungen zu aktuellen und zukünftigen Dekarbonisierungsmassnahmen wahrscheinlich.

Solche Entwicklungen im Bereich der erneuerbaren Energien werden unserer Meinung nach Halbleiter- und Sensorhersteller sowie Elektrofahrzeugunternehmen unterstützen.

 

Grüne Investitionen treiben die Rohstoffnachfrage

Der Vorstoss zum Aufbau nachhaltiger Technologien und Infrastruktur führt bereits zu einer starken Nachfrage nach Rohstoffen, wie z. B. Metallen, und es ist von einem neuen Rohstoff-Superzyklus die Rede. Rohstoffe korrelieren stark mit den globalen Einkaufsmanagerindizes (PMI) und steigenden Anleiherenditen, ganz zu schweigen von einer unterstützenden Regierungspolitik, die oft zu höheren Infrastrukturausgaben führt. Rohstoffe könnten unserer Ansicht nach auch eine potenzielle Inflationsabsicherung bei steigendem Preisdruck darstellen. Ein schwächerer Dollar unterstützt typischerweise höhere Rohstoffpreise, ebenso wie die Nachfrage aus China, die 50% der weltweiten Rohstoffnachfrage repräsentiert.

Eine Politik, die sich auf soziale Bedürfnisse (statt auf finanzielle Stabilität) konzentriert, schafft ebenfalls ein rohstoffintensives Wirtschaftswachstum. Regierungen in den USA, Europa und China unterstützen grüne Investitionen und Bemühungen, Einkommensunterschiede zu verringern. Wir stellen fest, dass die Unterstützung benachteiligter Haushalte typischerweise einen unverhältnismässigen Einfluss auf das Konsumverhalten hat und damit die Rohstoffpreise stützt. Zudem sind umweltfreundliche Investitionen, z. B. in Stromtankstellen und Windparks, rohstoffintensiv.

 

Kupfer: Pfennige vom Himmel?

Kupfer ist ein Nutzniesser dieser erhöhten Nachfrage. Unser Aktienteam prognostiziert, dass der weltweite Kupferverbrauch bis 2040 um 60% auf 45,3 Mio. Tonnen ansteigen wird, da politische Entscheidungsträger und Unternehmen daran arbeiten, den Klimawandel zu bekämpfen und Netto-Null-Emissionen anzustreben. Kohlenwasserstoffe werden erneuerbaren Energien weichen, da Solar- und Windenergie in den kommenden Jahrzehnten weltweit immer wichtiger werden. Kupfer ist beim Maschinenbau und für Infrastrukturen unabdingbar, die ihrerseits Schlüsselbereiche für die Klimawende sind.

Einige Teile des Bergbausektors, insbesondere der Kupferbergbau, verzeichneten seit vielen Jahren Unterinvestitionen. Das Ungleichgewicht bedeutet aus unserer Sicht, dass das Angebot der Nachfrage hinterherhinken und die Preise noch einige Zeit in die Höhe treiben könnte. Unser Team für festverzinsliche Anlagen in Asien geht davon aus, dass die strukturelle Nachfrage nach Basismetallen mittelfristig ein Faktor sein wird, der zu einer anhaltenden Inflation führt.

Aufgrund der Nachfrageerwartungen, die den Klimawandel vorantreiben sollen, und in Verbindung mit massiven staatlichen Anreizen sind wir für ausgewählte Teile des Bergbausektors positiv gestimmt. Der Übergang zu Netto-Null-Emissionen und zu einer CLIC^TM-Wirtschaft könnte erhebliche Veränderungen für die Bergbauindustrie mit sich bringen. Der Kohlebergbau ist besonders schlecht positioniert, und wir investieren nicht in Unternehmen, die in diesem Bereich stark engagiert sind.

Ganz allgemein könnte der Übergang zu stärker kreislauforientierten Geschäftsmodellen die Nachfrage nach einigen Rohstoffen, z. B. Eisenerz, drücken. Andere Rohstoffe profitieren indessen von potenziellen Vorteilen in Verbindung mit diesem ökologischen Wandel. Die notwendigen Investitionen in die Elektrifizierung des Verkehrs und in erneuerbare Energien werden beispielsweise erhebliche Mengen an Materialien wie Kupfer, Lithium, Nickel, Kobalt und seltenen Erden erfordern, von denen wahrscheinlich nur ein Teil aus dem Recycling stammen kann. Eine verstärkte Produktion dieser und anderer Materialien wird notwendig sein, wobei nicht nur auf die Art der gewonnenen Materialien, sondern auch auf die Art der Gewinnung geachtet werden muss.  

 

Die Zukunft gestalten

Eine thematische Investition in den Wandelanleihenmarkt bietet Anlegern die Möglichkeit, langfristiges Wachstumspotenzial aus den Veränderungen zu erschliessen, die die Gesellschaft heute und in Zukunft prägen. Mit ihrem charakteristischen asymmetrischen Renditeprofil bietet die Anlageklasse sowohl ein gewisses Mass an Abwärtsschutz durch den Bond Floor als auch ein starkes Aufwärtspotenzial durch die eingebettete Aktienoption. Von der genetikbasierten Diagnostik im Gesundheitswesen bis hin zu erneuerbaren Energien – unser Team nutzt seine Expertise, um die Unternehmen zu identifizieren, die unseres Erachtens am meisten profitieren könnten.

 

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¹Quelle: National Cancer Institute (Nationales Krebsinstitut, USA)

²Quelle: FactSet, Unternehmensdaten. Bezieht sich auf ausgewählte Transaktionen über USD 35 Mio. innerhalb der Diagnostik seit 2017.

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