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Liquidità: amica o nemica degli investitori?
Messaggi importanti• L’aumento della volatilità e le tensioni sui mercati hanno acceso i riflettori sulla liquidità. La liquidità si riferisce alla facilità con cui è possibile acquistare o vendere un asset senza ripercussioni significative sul suo prezzo. |
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Turbolenze sul mercato del nichel
Gli eventi di liquidità sono piuttosto diffusi e un episodio recente ha riguardato il nichel. Questo mercato, che in precedenza registrava livelli adeguati di profondità, velocità ed esecuzione delle transazioni, di recente ha registrato crescenti difficoltà di negoziazione, sia in termini di posizioni lunghe che corte.
Dodici dei 13 giorni lavorativi compresi tra l’8 e il 25 marzo 2022 sono stati colpiti da turbolenze del mercato:
- un giorno sono stati cancellati gli ordini;
- altri cinque giorni il mercato è rimasto chiuso;
- altri quattro giorni è scattata la sospensione per eccesso di ribasso; e
- altri due giorni è scattata la sospensione per eccesso di rialzo.1
L’aumento della volatilità e le tensioni sui mercati hanno acceso i riflettori sulla liquidità. Si tratta di un argomento complesso, perché la liquidità (o la sua mancanza, l’illiquidità) può essere amica o nemica a seconda della posizione, della strategia, delle dimensioni e della tempistica.
A nostro avviso la liquidità è un fattore cruciale di rischio e rendimento e svolge un ruolo di primo piano nell’ambito del processo d’investimento della nostra strategia ADAPT.
Che cos’è la liquidità?
La liquidità si riferisce alla capacità di convertire una posizione in contanti o alla facilità con cui è possibile acquistare o vendere un asset senza ripercussioni significative sul suo prezzo. Una maggiore liquidità indica che è possibile acquistare o vendere più rapidamente, in quantità più elevate e con un impatto ridotto sul prezzo. La mancanza di liquidità può portare a ridurre il volume scambiato, distorcere notevolmente il prezzo o impedire di eseguire la transazione.
I volumi, la volatilità e lo spread denaro-lettera dei prezzi sono tre indicatori della struttura del mercato e rappresentano le tre componenti principali della liquidità. Tuttavia, la liquidità di per sé non è direttamente misurabile, perché è multidimensionale.
Inoltre, la liquidità non è simmetrica: può cambiare notevolmente a seconda dell’esigenza degli investitori di acquistare o vendere. La liquidità può anche essere altamente variabile nel tempo. Un mercato può mostrare una determinata profondità che svanisce da un giorno all’altro senza motivi di carattere fondamentale. Sulle dinamiche di liquidità possono incidere fattori sia interni che del tutto esogeni, come lo spostamento del capitale disponibile su un mercato diverso a causa di un evento idiosincratico che non ha alcun collegamento con il primo mercato.
Il modello di liquidità di LOIM per gli strumenti alternativi
La liquidità rappresenta un rischio complesso e multidimensionale per i portafogli. Come tutti gli altri rischi deve essere monitorato, quantificato e limitato. E, come tutti gli altri rischi, ha un prezzo e deve comportare una ricompensa per gli investitori. Se gestita correttamente, a nostro avviso la liquidità può essere una fonte di performance. Con il modello giusto è possibile assumere posizioni favorevoli basate sul rischio-rendimento e sul profilo di rischio in funzione di considerazioni di liquidità.
La gestione del rischio di liquidità è sempre stata al centro della nostra filosofia d’investimento in strumenti alternativi. Dedichiamo ampie risorse alla ricerca e allo sviluppo del nostro modello di liquidità, che opera a livello di posizione, portafoglio e strategia.
- A livello di posizione, la gestione del rischio di liquidità ci consente di sfruttare il premio di liquidità in modo responsabile senza assumere rischi eccessivi o superflui.
- A livello di portafoglio, ci permette di mantenere un approccio robusto e bilanciato al rischio di liquidità mediante posizioni sia lunghe che corte.
- A livello di strategia, assicura una buona corrispondenza tra la liquidità dei nostri attivi (o posizioni) e passivi (nei confronti degli investitori).
Inoltre, la gestione del rischio di liquidità apporta informazioni preziose circa l’impatto della liquidità (o dell’illiquidità) sulla dinamica e sull’andamento futuro degli strumenti, conferendoci un potenziale vantaggio al momento di operare sulla loro volatilità.
L’illiquidità dilaga
Oltre all’esempio noto ed estremo del nichel, la liquidità sembra in via di riduzione generalizzata, dai contratti quotati di nicchia a quelli più utilizzati, e quindi i mercati diventano sempre più fragili e vulnerabili ai gap di prezzo.
Ad esempio, la figura 1 mostra il calo dei dividendi del Nikkei di circa il 20% registrato tra l’1 e il 9 marzo, prima che risalissero senza motivi di ordine fondamentale. La figura 2 illustra la forte riduzione della profondità dei future sull’S&P 500, con la diminuzione dei capitali nozionali offerti in acquisto e in vendita.
Figura 1. Volatilità dei dividendi del Nikkei, maggio 2021 - marzo 2022
Fonte: Bloomberg, LOIM. A soli fini illustrativi.
Figura 2. Liquidità dei future sull’S&P 500 a 10 anni 
Fonte: Susquehanna Financial Group, Bloomberg, LOIM. A soli fini illustrativi. Il nozionale top of book si riferisce all’importo nozionale disponibile nel portafoglio ordini della borsa per il prezzo denaro più alto e il prezzo lettera più basso.
Ottenere un’esposizione positiva all’illiquidità
L’illiquidità è una fonte di preoccupazione per la maggior parte delle strategie e gli stili d’investimento, perché gli approcci tradizionali tendono ad assumere solo posizioni corte sul rischio di liquidità ma a nostro avviso non sono abbastanza compensati da sostenere questo rischio.
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Gli strumenti alternativi, come la nostra strategia ADAPT, mirano a sfruttare le opportunità derivanti da un continuo calo della liquidità o da un deterioramento delle condizioni. Un’esposizione positiva all’illiquidità può scaturire da competenze specifiche in questo ambito o dalla capacità di avvalersi di posizioni nei confronti della volatilità e della convessità nel quadro di un approccio personalizzato. |
Fonti
[1] Fonte: Bloomberg, LOIM. A soli fini illustrativi.
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