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    La liquidité joue-t-elle en faveur des investisseurs ?

    La liquidité joue-t-elle en faveur des investisseurs ?
    Alexis Maubourguet - 1798 ADAPT Lead Portfolio Manager

    Alexis Maubourguet

    1798 ADAPT Lead Portfolio Manager

     

    Points clés 

    •    La hausse de la volatilité et la détérioration des conditions de négoce mettent en avant la question de la liquidité de marché. La liquidité est la facilité avec laquelle les investisseurs peuvent vendre ou acheter un actif sans que son prix en soit significativement affecté.
    •    La liquidité est un facteur clé du profil de rentabilité/risque dont tient compte le cadre de gestion du risque de liquidité de notre stratégie alternative 1798 ADAPT. 
    •    Ce cadre permet aux investisseurs de tirer parti des crises de liquidité en misant tant sur l’offensive que sur la défensive. De plus, il vise à exploiter de manière active les événements de liquidité en se positionnant en fonction de la volatilité et de la convexité, et en monétisant la prime de liquidité.

     

    Perturbations du marché du nickel

    Les événements de liquidité sont très répandus. Prenons le récent exemple du nickel. Ce marché, qui bénéficiait d’une profondeur, d’une fluidité et d’une exécution des ordres de bonne facture, a commencé à s’enrayer, sur les positions longues comme sur les positions à découvert.

    En date du 25 mars 2022, le marché avait enregistré des perturbations des échanges au cours de douze des treize jours ouvrables précédents :

    • pendant une journée, les transactions ont été annulées ;
    • pendant cinq jours, le marché est resté fermé ;
    • pendant quatre jours, les baisses ont été suffisamment importantes pour déclencher des restrictions de négociation à la baisse et
    • pendant deux jours, les hausses ont déclenché des restrictions de négociation à la hausse.1

    La hausse de la volatilité et la détérioration des conditions de négoce mettent en avant la question de la liquidité de marché. La question est complexe, car la liquidité ou l’assèchement de la liquidité (illiquidité) peut jouer en faveur ou en défaveur des investisseurs, selon la position, la stratégie, la taille ou la période. 

    Pour nous, elle constitue un facteur clé de risque et de rendement que le processus d’investissement de notre stratégie ADAPT exploite activement.

     

    Qu’est-ce que la liquidité ?

    La liquidité est la capacité de convertir les actifs en espèces ou la facilité avec laquelle les investisseurs peuvent vendre ou acheter un actif sans que son prix en soit significativement affecté. Plus le marché est liquide, plus il est possible d’acheter ou de vendre rapidement, en grandes quantités et avec un effet réduit sur le prix. Le manque de liquidité peut réduire le volume d’échanges, potentiellement distordre les prix, voire bloquer les transactions.

    On mesure la structure d’un marché notamment par les volumes, la volatilité et l’écart entre le prix d’achat et le prix de vente, les trois principales composantes de la liquidité. Multidimensionnelle, la liquidité n’est pas directement quantifiable.

    Elle n’est pas non plus symétrique. Elle peut être très variable, que les investisseurs aient besoin d’acheter ou de vendre. Inconstante, elle peut énormément varier dans le temps. La profondeur d’un marché au cours d’une séance peut faire défaut le lendemain sans cause apparente. Des facteurs endogènes comme des facteurs exogènes peuvent influer sur la dynamique de la liquidité, comme le déplacement du capital disponible vers un second marché en raison d’un événement particulier non lié au premier.

     

    Cadre de gestion du risque de liquidité pour la stratégie alternative de LOIM

    La liquidité représente est un risque multidimensionnel complexe pour un portefeuille. Comme tous les risques, il doit être surveillé, quantifié et limité. Et comme tout risque a un coût, il doit s’accompagner d’une rémunération pour les investisseurs. Correctement gérée, la liquidité peut être une source de performance. Grâce à un cadre adapté, il est possible d’effectuer des transactions gagnantes fondées sur une pondération appropriée risque/rendement et risque/profil de la liquidité.

    La gestion du risque de liquidité a toujours été au centre de notre philosophie d’investissement alternatif. Nous consacrons d’amples ressources à la recherche et au développement de notre cadre de gestion de la liquidité, appliqué au niveau de la transaction, du portefeuille et de la stratégie.

    • Au niveau de la transaction, la gestion du risque de liquidité nous permet de dégager une prime de liquidité de façon responsable sans prendre de risque excessif ou supplémentaire.
    • Au niveau du portefeuille, elle nous permet de conserver une allocation robuste et équilibrée en termes de risque de liquidité sur des positions longues et à découvert.
    • Au niveau de la stratégie, elle nous garantit des appariements avisés entre la liquidité de nos actifs (ou positions) et nos engagements (à l’égard des investisseurs).

    Par ailleurs, la gestion du risque de liquidité nous permet de recueillir de précieuses informations sur l’impact de la liquidité (ou de l’illiquidité) sur la dynamique et l’évolution future des actifs. Elle peut donc nous donner une longueur d’avance pour la négociation fondée sur la volatilité.

     

    L’illiquidité est contagieuse

    L’exemple du nickel est extrême, mais il semble tout de même que la liquidité tende à s’assécher sur l’ensemble des marchés, des contrats cotés les plus spécialisés aux contrats les plus utilisés, fragilisant les marchés et les rendant vulnérables aux écarts de prix à l’ouverture.

    Par exemple, le graphique 1 montre que les dividendes de l’indice Nikkei ont plongé de 20% entre le 1er et le 9 mars avant de regagner du terrain sans cause apparente. Le graphique 2 illustre que la profondeur du marché des futures S&P 500 baisse à un rythme alarmant, tandis que les montants notionnels proposés à l’achat et à la vente diminuent.

     

    Graphique 1. Volatilité des dividendes du Nikkei, mai 2021 - mars 2022

    1798-ADAPT-Liquidity_Nikkei-volatility-FR.svg

    Sources : Bloomberg, LOIM. A titre indicatif.


    Graphique 2. Liquidité des futures S&P 500 sur 10 ans 

    1798-ADAPT-Liquidity_10yr-futures-FR.svg

    Sources : Susquehanna Financial Group, Bloomberg, LOIM. A titre indicatif. Le montant notionnel du carnet d’ordres désigne le montant notionnel des meilleures offres (vente) et des meilleures demandes (achat) du carnet d’ordres de la place boursière.

     

    S’exposer favorablement à l’illiquidité 

    L’illiquidité pose un problème à la plupart des stratégies et styles d’investissement. En effet, les approches traditionnelles sont exposées au risque de liquidité et ne sont, selon nous, pas rémunérées en conséquence. 

     

     

    Les stratégies alternatives, comme notre stratégie ADAPT, sont conçues pour saisir les opportunités offertes par les périodes de baisses continues, voire les crises, de liquidité. Une expertise spécifique de ces situations et l’aptitude à utiliser la volatilité et le positionnement sur la convexité peuvent permettre de s’exposer de façon personnalisée à l’illiquidité.

     

     

    Sources

    [1] Sources : Bloomberg, LOIM. A titre indicatif uniquement.

    informations importantes.

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